评估企业价值的收益法的改进――期望收益法

在当今社会，资产重组、企业间的并购越来越频繁，并且有不断上升的趋势。由于资产的重组以及企业间的兼并和收购涉及到企业产权的变更，特别是国有企业产权的变更，必须经过具有法定资产评估资格的评估机构进行企业价值评估，以防止国有资产流失，并为交易双方的谈判定价提供一个交易参照价。因此，我们对企业价值评估的研究具有非常现实的意义。

―、企业价值评估的含义及主要方法企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。它的特点是将评估的企业作为一项完整的独立资产，把企业的整体获利能力作为特殊商品进行评估。

企业价值评估主要有三种方法：收益法、市场法和成本法。企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。它广泛适用于持续经营前提下的企业价值评估，企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。但在持续经营假设前提下，一般不能单独采用加和法对企业的整体价值进行评估，还要应用收益法进行验证。企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。这种方法需要有一个较为完善发达的产权交易市场，要有行业部门齐全足够数量的交易案例，而我国目前还不具备此种条件，在短期内应用此种方法评估企业价值尚有困难。所以，对于企业价值的评估，主要是应用收益法进行。正确运用收益法对企业价值评估具有十分重要的意义。

二、收益法的应用形式及缺陷

（一） 收益法的应用形式

收益法的应用，实际上就是对被评估企业整体资产的未来预期收益进行折现或本金化的过程。具体来说，收益法应用于企业资产评估的形式有两种：一种是年金资本化法或叫年金法，其适用于生产经营活动稳定、市场变化不大，因而每年收益大致相等的企业价值评估。其计算公式为：P=A/r

式中：P―企业价值评估值；

A― 企业年金收益；

r―本金化率。

另一种是分段法。这种方法是在充分调查和了解被评估企业内部经营和外部环境的基础上，预测企业未来若干年收益，并假定从前若干年最后一年开始，以后各年将保持固定收益。

其计算公式为：

式中：P―企业价值评估值；

R―企业未来各年度收益额；

R1―折现率；

R2――资本化率。

使用收益法评估企业价值的一个重要内容就是预测企业的未来收益。对企业收益的预测一般是采用综合调整法，即以企业收益现状为基础，考虑影响企业未来收益的各种因素，对收益进行调整以确定企业预期收益。其计算公式为：预期年收益=当前正常年收益额+∑预期有利因素增加收益额-∑预期不利因素减少收益额。另外还有产品周期法和现代统计法。实际工作中常常是假定企业以后每年取得的收益不变或者按照一个固定的比率增长。以上方法对企业未来年度收益的预测都是只考虑一个单一的数值，这个数值是在各种可能取得的收益当中最大可能取得的收益，也就是概率最大的收益。下面举例说明传统收益法对企业价值的评估。表1是某企业今后5年的各种可能的收益及相应的概率，并假定从第6年起，每年收益相等且等于第五年的收益。折现率和资本化率均为10%

表1 单位：百万元

传统收益法以最可能收益作为企业预期收益。利用上表数据，将预期收益及折现率和资本化率代入分段法公式，得出企业价值评估值如下：

=21.8184+21.4396+22.539+21.856+245.8764

=33352.94万元

（二） 传统收益法的缺陷

传统收益法确定企业预期收益没有考虑各种可能的收益及相应概率的综合影响，这样确定的企业预期收益折现后的评估值不反映公允价值，不完全符合企业价值评估的目的。

我们对企业价值进行评估，其目的服从于企业的产权转让和交易，由于这种产权转让和交易是在公平市场中，自愿的双方共同进行的，因而服从这种目的的企业价值就应该是一种公允价值，也就是在公平的市场交易中，自愿、理智的双方所达成一致的市场价格。与此相适应，我们为产权转让和交易提供参考的评估值也应该是一种公允价值。但是，按照上述收益法预测的收益折现得出的评估值，并不是一种公允价值。打个比方，某项资本未来某年可能产生两种现金流入：100元和1000元，其概率分别为90%和10%。如果衡量这项资产的公允价值，有人认为产生100流入的概率高达90%，似乎最可能代表最终的收入，但它却不是该项资产的公允价值。因为100元这一金额排除了沿有10%概率产生1000元流入的可能性，未能反映未来现金流入的不确定性。在市场交易的双方，将认为公允价值既不是100元的折现值，也不是1000元的折现值，而是更贴近100×0.9+1000×0.1=190元的折现值。因为在上述情况下，即没有人愿意以100元的折现值的价格卖出这项资产，也没有人愿意以1000无的折现值的价格买进这项资产。

三、对传统收益法的改进――期望收益法

为了弥补传统收益法用最可能的收益折现评估企业价值的缺陷，笔者主张采用期望收益法。所谓期望收益法，即在预测企业未来收益时，应当考虑到每一种可能的收益及其发生的概率，加权平均，以求得的期望收益作为企业预期收益，将其折现后的和作为企业价值的评估值。

按照这种方法，仍按上例，企业每年的收益就不是最大可能发生的收益，而应该是每年所有可能收益的平均期望值。则第1年的收益为1600×10%+2400×70%+3600×20%=2560万元。依此方法计算，第2年至第5年的收益见表2

表2 单位:万元

显然，期望收益法预测的企业收益与上例不同，它是把期望收益作为企业预期收益。同样，我们利用分段法的计算公式，计算企业价值评估值应为：

=36446.118万元

两种方法计算的企业价值评估值相关3093.178万元(36446.118-33357.94)而公允的企业价值应该是36446.118万元。采用期望收益法更能准确地评估企业的价值，为交易双方提供一个正确的交易参照价。