我国黄金储备动态管理研究

摘要：按照传统的黄金储备管理方法，黄金储备是不流动的，如要动用黄金必须经有关方面许可，这种固定。的、封闭的管理方法，使央行承担了黄金储备的机会成本和金价下跌的风险，为了改变这种管理方式，我们必须创建新型的黄金储备管理模式，实施黄金储备流动性管理和保值增值管理，提高黄金储备的收益率。保障黄金储备在外汇储备中的合理规模，增强国家的金融安全。这些建议不仅具有可行性和可操作性，而且可以提供给有关部门参考。

关键词：黄金储备；动态管理；管理策略

中图分类号：F830.94　文献标识码：A　文章编号：1006－1428(2007)09－0051－04

黄金储备动态化管理，是在国际货币体系发展不完善、金融衍生工具迅猛发展的条件下提出的新课题。我们知道在“牙买加”会议上决定黄金非货币化后，在实际经济生活中黄金仍作为国际储备货币和支付清算工具。尤其在金融危机情况下黄金的货币作用，它的重要地位更为突出，这就暗示中央银行不能忽略黄金储备在外汇储备中的地位，要适量储备黄金。然而按照传统的黄金储备管理方法，黄金储备是不流动的，如要动用黄金必须经有关方面许可。这种固定的、封闭的管理方法，使央行承担了黄金储备的机会成本和金价下跌的风险。为了改变央行储备黄金的两难境地，我们必须创建新型的黄金储备管理模式，实施黄金储备流动性管理和保值增值管理，提高黄金储备的收益率。保障黄金储备在外汇储备中的合理规模，增强国家的金融安全。

一、黄金储备动态管理的必要性

黄金储备动态管理的目的是，降低储备成本、规避金价下跌的风险，提高黄金储备的流动性和收益率。保证国家在需用黄金作为最终支付手段时有足够的黄金保障。因此，实施动态化管理是非常必要的。

(一)降低黄金储备的机会成本，必须实施动态管理

黄金储备具有物资储备和货币储备的双重作用，黄金作为物资储备不要求收益性，更多强调紧急需要。而黄金主要是货币作用，我们强调货币的流动性、货币的时间价值和货币的收益率。在外汇储备结构中储备国际信用货币，购买该国国债能够获得利息收益。唯有储存黄金不会生息，还要承担机会成本，使央行承担无形的经济损失。

我们知道黄金是实物资产货币，黄金储备成本主要由二方面构成：第一，黄金储备的机会成本。黄金储备等于保存物质储备，在黄金储备中每投入1美元，就相当于在一同的实际营运中减少了1美元。如果把储备黄金的总额投入到生产领域，则会产生更大的经济收益。比如，近几年企业投资利润率的一般综合水平应在10％左右。如果把投资所产生的收入再投资，所产生的收益更可观。如果把黄金储备转化成外汇资金购买美国国债，在假设美元贬值与升值的期望值为零的前提下，十年期债券的收益也达到了5％，而储备黄金却分毫不得。第二，黄金储备的相关成本。黄金储备在国家金库里，为了保证黄金安全性，需要支付仓储费、管理费和安全费。如果实物黄金需要转移还要承担运输费用。总之，从经济角度分析储备黄金是不合理的。但是，从社会效益分析储备适量黄金又是非常必要的，东南亚金融危机已证实这一点。储备黄金是为了应对紧急情况下的需要，是国家金融安全的需要，也是维护国家货币体系与货币制度的需要。另外，我们特别要注意美国至今仍持有8000多吨黄金，并没有抛售黄金的意图。这说明美国需要用黄金做美元的后盾抵御风险，一旦人们对美元的信誉产生动摇或对美元失去信心，就会引发全球范围的美元抛售风潮。如果美国没有足够黄金储备，必将束手无策，同时也影响到美国的国际地位。因此，国家储备适量黄金是必需的。问题是如何降低黄金储备的机会成本，这就要改变目前管理黄金储备的模式实施动态化管理。

(二)规避金价下跌的风险，必须实施动态管理

黄金价格的波动频繁。在布雷顿森林体系瓦解之后，黄金的价格就一直处在不断动荡之中。从1980年的每盎司870美元暴跌至1985年的每盎司327美元，5年内跌幅达62.4％，1999年国际金价跌至251.10美元／盎司，创下了20年新低，虽然在911事件后金价总体上处于上升势头，但金价下跌的风险随时存在。我们知道黄金是不易损耗的资产，据黄金矿业服务有限公司(GFMS)估计，截至2005年底，地面累计存金155500吨(实际上是矿产金的历史积累)其中各国央行黄金储备28600吨，首饰品用金78500吨，其它制品用金17700吨。这些存量黄金对金价是种威胁，一旦存量黄金涌向市场，很容易平抑金价上涨。另外，国际黄金租赁市场是个成熟的市场，一旦有何风吹草动，采金企业就会租赁黄金，在现货市场上直接抛售黄金，规避将来新产黄金价格的下跌。据黄金年鉴统计，仅1999年采金企业通过租赁黄金方式在黄金市场上对冲黄金达506吨，使处于低迷的国际金价进一步下跌。这些情况说明，国家黄金储备随时面临着金价下跌的风险，尤其巨大的存量黄金是引发金价震动的定时炸弹。因此，国家储备黄金还要承担金价下跌的风险。为了规避这一风险，我们可以运用黄金市场衍生交易工具和开拓黄金租赁业务，规避或降低黄金储备风险，对国家黄金储备实施动态化管理。

二、黄金储备动态管理条件分析

我们提出黄金储备动态化管理，这与外部环境条件为动态管理黄金储备创造了必要的条件分不开的。这些条件包括黄金市场开放为黄金交易提供了平台；交易工具创新为规避金价波动风险提供了可能；电子信息化装备为黄金储备动态管理提供了技术支持。

(一)黄金市场开放为黄金储备动态管理创造了条件

中国黄金市场开放为国家实现黄金储备适度规模、合理配置外汇结构，以及动态管理黄金储备保值、增值创造了条件。我们知道黄金市场属于国际市场，黄金市场价格是信息传递的综合反映，这种综合反映不仅包含了黄金供需状况，还包括国际政治动荡、经济和金融的信息，尤其是美元汇价波动对黄金价格影响重大。因此，黄金市场信息传递还会影响到国际主要货币汇率走势。这些动向有利于央行对外汇储备结构作出调整决策。同时，央行利用黄金市场的交易平台，根据本国经济发展状况和国际政治、经济情况的变化，作出吸纳或抛售黄金资源的决策。从社会角度分析，对黄金储备的调节过程体现了外汇结构的合理配置和对黄金资源优化配置的功能。同时黄金市场开拓了许多投资避险工具，比如：黄金期货、黄金期权、黄金互换等业务，这对规避金价波动风险起到了积极的作用。总之，黄金市场开放给央行提供快速、便捷兑换黄金或外汇的舞台，也为动态化管理黄金储备提供了必要的条件。

(二)金融衍生产品开拓，为黄金储备动态管理提供了避险工具

黄金非货币化后，国际黄金市场迅速发展，赋予了黄金新的金融属性――黄金投资价值。黄金投资价

值主要体现在黄金保值功能和规避风险功能。从黄金保值功能分析，自布雷顿森林体系确认了美国规定的35美元折合1盎司黄金官价，到“牙买加”会议决定黄金非货币化，直至现在黄金与美元仍保持着这种比价关系。我们从估算黄金价格表中看到，估算金价与实际金价大致吻合，我们从布雷顿森林体系确认的35美元折合1盎司黄金的官价，直至现在维持在600多美元／盎司金价比例，实际也反映了在美元对黄金持续贬值的情况下，黄金基本保持其原来的购买力，这正体现了黄金的保值功能。

从黄金规避风险功能分析，黄金与美元同为国际货币，但是它们之间的价值关系，从长期分析存在负相关性，这就为各国央行提供了规避风险的投资工具。黄金分散风险的功能不仅取决于它自身价格相对稳定，更重要的是，它的保值功能具有降低系统风险的功能，所以，成为一种重要的分散风险的投资工具。

另外，投资方式的创新使黄金投资价值具有生命力。随着信用制度的演进，国际金融市场的金融信用化程度加深，金融衍生产品及金融分散风险的能力提高，风险防范的功能增强，黄金投资工具越来越多。各种新的与黄金有关的投资工具、衍生工具的产生，使黄金的增值能力有了新的表现方式，如黄金证券化、黄金账户、黄金累积计划、黄金期权等投资工具出现后，对黄金的投资可以克服实物运输、保存成本较高的缺点，而保留其只有保值功能的优点，使黄金的投资价值有了新发展，这也使黄金投资产品具有适应市场发展的生命力。鉴于黄金非货币化后黄金投资价值的挖掘，也为国家黄金储备动态化管理提供了新思路、新方法。

(三)电子信息化装备为黄金储备动态管理提供了技术支持

20世纪70年代末以来，通讯技术和计算机信息处理技术的发展，为黄金储备动态化管理提供了技术支持。通讯技术和计算机信息处理技术的进步，使大量信息处理与传播变得十分便捷。这种情况一方面打破了金融业垄断信息的情况，使信息透明，交易公正。另一方面交易方式电子化提高了交易效率，使黄金储备动态化管理具有可行性和可操作性。

三、黄金储备动态化管理策略

(一)建立黄金质量认证管理制度

我们认为黄金储备动态化管理的先决条件，建立黄金质量认证管理制度。所谓黄金质量认证管理制度是统一黄金的重量、含金量和体积，便于黄金流动和管理。因为黄金是实物货币，它的重量、含金量、体积不统一，不便于管理。容易产生信用风险，增加流通检测成本，并且非常不便。英格兰商业银行为推动黄金流动，而先行推出伦敦金条认证制度。金条认证制度是由权威认证机构对黄金重量、含金量的确认。并指定每一金条的特定账号存放在金库。如果客户要求提取实物，很快知道哪些金条属于他们的。如果客户要求在网上交易，这种交易不需要在仓库里搬动实际金条，只要把金条所有者在商业银行系统中加以变更就可以了。有了金条认证制度便于黄金流入、流出，加大金库黄金的流动性，为商业银行贷出或收回黄金的确认工作降低管理成本，提高经济效益。有了金条认证制度，不仅可以接受各国央行黄金储备，而且还可以受理机构、个人的黄金保管业务，从中获得收益。同时，也使黄金储备动态化管理具有可行性。

(二)黄金储备流动性管理

黄金储备流动性管理主要包括：黄金保管业务、黄金租赁业务、黄金融资业务。

黄金储备纳入黄金代管、仓储业务。目前，世界上有不少国家将其黄金储备委托美国金库为其保管。当然，美国政府通过这项业务收取保管费，从而作为金库的一项收入，使得金库不再是一个“只出不进”的赔本买卖。因此，我国可以效仿此举，通过遍布于各大中城市的商业银行网点，吸纳企业和私人的黄金，利用商业银行高度安全性及先进的储备设施为其保管黄金，这样既方便广大客户的储金需求，同时，降低国家储备黄金的部分成本，使金库营运产生收益。

黄金储备纳入黄金租赁业务。从国际上看，黄金租赁业务在20世纪90年代中期获得了迅速发展。许多国家黄金储备管理的目标是向市场出借部分黄金以取得经济收益。如英国财政部对英格兰商业银行出借黄金立下指标，促使商业银行积极管理出借黄金的市场风险和信用风险，制订租赁期限结构，提高黄金周转率，以便增加回报。黄金租赁业务是项双盈的策略。比如，产金企业对未来黄金价格看跌，便向商业银行租借黄金，采取掉期交易或在市场直接抛售黄金，待新产出黄金后再还给商业银行，商业银行从中收取租金。产金企业达到锁定利润、规避金价下跌风险的目的，这样各方从中均获利。如果用金企业判断现在黄金价格偏高，未来金价会下跌，他们也会向商业银行租黄金用于生产，待黄金价格下跌后，在市场上购入黄金，再还给商业银行。无论采金企业还是用金单位，对黄金租赁业务比较看好。商业银行通过出借黄金收取黄金租借利率，黄金租借利率根据租借期长短收取费用。黄金租借期限分1个月、3个月、半年或1年，商业银行以此收取利率。从国际惯例看(以美国为例)，黄金租赁业务都是通过中央银行来开展，即央行将部分储备黄金借给商业银行，再由商业银行转借给有需求的加工企业或金矿企业。而严格意义的借贷，则要求借出的是黄金，还回的是黄金，且利息也是黄金形式。这样可以弥补管理黄金储备而形成的机会成本。

我国黄金市场开放后，在2005年12月商业银行随即推出黄金租赁业务，受到用金单位和产金公司的欢迎。由于市场缺乏中介商参与，这项业务发展缓慢。因为央行将一部分黄金贷给企业，即便是信用度高的企业参与，随着时间推移和环境条件变化，借款企业的信用也会发生变化。使得央行存扮演黄金贷出者身份的同时还要负责审核借人企业的信用度，关注企业的借款使用情况等，增加了一定的费用开支，同时还应承担因信息不对称带来的额外风险，从而影响到收益率。因此，在黄金租赁市场上，必须建立有中介商参与的黄金借贷市场才能更加有效地实施黄金储备的动态管理。

当然针对租赁过程中的风险，我国央行可以采取缩短贷出期限、限制贷款对象等方法来规避。国际上通常的做法是采用1个月到12个月不等的短期贷款(许多的欧洲央行则更多的倾向于限定在3到6个月内)。同时，鉴于大型的生产企业的信用度较高，违约风险小，可以在期限上有所放宽，而对于那些小型的或新成立的企业，则需缩短贷款期或制定贷款限额来最大程度地规避信用风险。事实表明，尽管黄金借贷业务存在一定的风险，但乐意采纳的央行正越来越多。其实，早在2000年时，黄金储备前20位的国家中已经有一半的国家进行了借贷业务，随着这一市场的进一步成熟，参与的国家会进一步增加。

黄金储备纳入黄金抵押贷款业务。和租赁业务相反，抵押贷款业务即允许借款企业以黄金作为质押物，向商业银行申清短期流动资金。这种业务在国际上甲已被采用，只不过最早产生在国家与国家之

间的贷款，而把黄金作为国际债务的抵押物。现在黄金抵押贷款业务同样适用于一些拥有黄金作为公司资产的小型生产企业，可以帮助他们补充流动资金营运周转，同时，商业银行亦可从中获得不菲的贷款利息，在黄金储备较少的情况下，还可以适量增加金库中的存金量，将贷款业务与黄金管理有效结合，可谓一举多得。

总之，我国央行在管理黄金储备方面坚持以不丧失黄金所有权的前提下，经营借会还金、掉期交易等业务，降低国家黄金储备成本和风险。同时为企业用金提供渠道，这是我国黄金管理迈出的重要一步。

(三)黄金储备保值增值管理

1、运用衍生交易工具进行黄金投资。

我们认为随着美国财政赤字和贸易赤字的持续扩大，人们对美元的信用表示怀疑，在这种经济背景下长期美元走势偏弱，短期美元走势会有反复，黄金与美元走势大部分处于负相关，我们可以抓住这种时机进行波段操作，获取收益。同时我们运用黄金衍生交易工具进行有效避险，达到保值、增值的目标。我们看到，在2002年1月至2003年8月期间各国央行在黄金市场上二交易黄金的意图不同。如：哈萨克、委内瑞拉进行掉期交易，促使黄金保值增值；俄罗斯意图是增加黄金储备，但是在买卖过程中进行高抛低吸；南非根据储备数量变化买卖黄金。我国也可以借鉴他们的做法，在不放弃黄金所有权的情况下，促使黄金资源充分流动，进行黄金保值增值投资，把得到的收益再购买黄金，实现黄金储备的有效增长。

2、参与金矿股权投资。

参与金矿股权投资，这对调节黄金储备数量，对黄金储备保值增值运作是最佳的结合方法。央行拿出一部分外汇资金投资于国内或国外大型金矿企业，参与部分股权，获取实物黄金。并根据黄金市场价格或央行对储备黄金的需求，作出抛售还是储备黄金的决定。这样既有利于央行调控黄金储备数量，又有利于央行实现对黄金储备保值增值的目的。

总之，我们在建议国家增加黄金储备的同时，积极探索黄金储备管理。改变以往固定的、封闭的管理方法。实现降低储备成本、规避金价下跌的风险，达到国家黄金储备保值增值的目的，创建新型的管理模式，具有重要的战略意义。同时，我们也清楚地认识到，黄金储备管理模式的改革存在一定的风险。但是为了使管理模式适应市场环境变化，我们应该看到市场环境为创新管理模式带来新的机遇。因此，市场风险与创新利润的机遇并存。