上市公司股利分配政策研究

【摘要】上市公司的财务决策中，股利政策始终具有重要意义。本文在评价我国上市公司股利政策现状及存在问题的基础上,从证券市场环境、股权结构、融资渠道、法律环境、决策科学性多个方面全面分析了问题存在的原因,并针对症结所在提出促使我国上市公司股利政策理性化的对策。

【关键词】上市公司;股利分配;对策

0.引言

随着改革开放经济的发展，特别是九十年代初至今，在近二十年的时间里，中国证券业蓬勃发展。但是，相对于西方国家成熟的证券市场来讲，我国还存在许多亟待改革和规范的问题，如股利分配缺乏效率，非理性派现、分配不稳定、滥用派现信息等几个问题。

1.上市公司股利分配政策实施的现状

1.1分配不稳定，非理性派现现象严重

给股东较高的投资回报作为对其承受高风险的补偿，这是上市公司的责任。但是，我国的上市公司明显缺乏这种应有的责任感，不分配股利的现象带有普遍性。我国上市公司普遍存在不愿进行分配的倾向，有的公司甚至常年不分配。近年来，在国家相关政策的约束下，上市公司开始重视股利分配，但与其他证券市场相比，我国上市公司不分配股利的比例依然偏高。这与美国、香港等成熟市场具有一定差距。这种现象产生的主要原因一方面是我国上市公司国有股、法人股处于绝对控股地位,使得大股东往往利用自己占绝对优势的投票权通过对己有利的股利分配方案,而难以考虑中小投资者获取收益的利益需求。另一方面上市公司的质量是影响企业分配的关键因素，但我国上市公司的整体质量制约了上市公司分配的能力。上市公司中有很大一部分业绩较差，出现亏损或表面上微利，亏损现象近年来有逐年扩大的趋势，这些逐年增加的亏损公司构成了逐渐成了不分配大军的一部分。

1.2股利分配形式多变，缺乏科学性

为了维持公司形象，国外上市公司一般倾向于对股利政策进行阶段性规划，保持相对稳定的股利政策，均衡某一阶段的股利水平。然而，我国大多数上市公司没有按照企业发展的生命周期规律对股利分配进行中长期规划，而是各年临时决策制定，股利政策缺乏战略性方针的指导。我国上市公司无论是股利支付率还是股利分配形式均纷繁多变，缺乏连续性，投资者很难从现行的股利政策推知未来股利政策的发展变化。股利作为对公司投资者的一种补偿，是上市公司的责任之一。

1.3具有浓厚的中国特色的股利分配政策

在纷繁多变的股利分配形式中，我国的股利分配政策带有浓厚的中国特色：“三多一少”，即股票股利多,转增股本多,不分配多,现金股利少。我国规定股份公司股利分配形式有送股、派现、送股和派现相结合三种形式,其中在这三种形式中,送股、转增股本形式较为普遍,此外又派生出将派现、送股和转增相结合的多种分配方式,再加上配股,使得我国上市公司股利分配形式显得既复杂又繁琐。

2.股利政策制定和分配方案分析

2.1公司财务目标与股利政策的一致性

股利分配政策是以公司股东利益最大化为目标，在考虑公司长远发展，平衡公司内外部相关者利益的基础上，对利润剩余进行分配而采取的基本方针策略。股利政策的制定必须考虑公司的财务目标，在公司资本结构合理，经营规模适当，尚无更好投资机会时，可派发现金股利。如果未来现金流入稳定，可采取较固定的股利政策，如果未来现金流入不稳定，则宁可采取较低水平股利政策，否则，一但减利则传达给投资者的信息是公司未来盈余将较日前减少，导致公司股价下跌，影响公司财务目标的实现。只有当公司有良好的投资机会及经营效率时，公司才可采取股票股利政策，将留存收益用于再投资。

2.2调整资本结构，促进股利政策的高效实施

股利发放方式对公司资本结构有直接影响，良好的股利政策，有助于改善资本结构，使其趋于合理。因此，制定股利分配政策应该有利于公司资本结构的调整。公司的资本结构中如果资产负债率过高，则应考虑将股利留在公司或配股增资，以改善资本结构，降低财务风险。

3.完善上市公司股利政策的对策

上市公司应明确股利政策的重要性,制定股利政策应该有一套完整的程序。首先要遵循其制定的原则,再根据公司的情况选择适合自身的股利政策类型,然后具体确定股利支付率和股利支付形式等。

3.1改善融资环境，选择适当的长期股利政策

公司应综合考虑各种因素,选择适合公司实际情况的股利政策。其中最主要的因素是公司所处的发展阶段。在初创阶段。这时的公司所面临的经营风险和财务风险较高,融资能力较弱。公司应贯彻先发展后分配的思想,采用剩余股政策为佳。在高速增长阶段。这时的公司由于销售量急剧上升,投资机会快速增加,公司要迅速扩大生产能力,达到规模效应,这时不宜派股利。但因已经过初创阶段,投资者对股利有需求,所以可采用低于正常股利加额外股利政策,且最好采用送股方式发放。在稳定增长阶段。这时公司销售收入稳定增长,生产能力扩张的投资需求减少,现金流量表现为净现金流入量,这表明了公司具备了支付较高股利的能力。这时理想的股利政策是固定或持续增长的股利政策。

3.2创新融资方法，采取合适的股利支付率

股利支付率的确定是股利分配的一个重要问题，它受很多因素的制约，但其确定主要是考虑公司有多少现金可以用来分配和公司的投资项目是否效益好。公司有多少现金可以用来分配可以通过计算股权自由现金流量得到。而股权自由现金流量指标就是指满足所有需要(包括债务清偿、资本支出和营运资本)之后剩下的可作为股利发放的现金流量。其计算公式可以表示为:股权自由现金流量=净利润(1-资产负债率)×(资本支出-折旧或摊消)-(1-资产负债率)×营运资本,增加公司的股权自由现金流量是否全部发放给股东，则要取决于公司投资项目的效益。投资项目的效益好坏是通过估计项目的现金流量，再计算得出项目的内含报酬率或净现值来评估。还有一种方法是利用过去的项目投资收益的会计指标来分析将来的可能趋势从而度量公司的项目质量。

3.3优化股利分配方案

送股与转增股本的分配方式，是由于上市公司往往只考虑扩张股本，达到满足其今后再融资的需要，但同时也忽略了业绩方面能否保持同步的增长。而不分配现象的蔓延,源于我国上市公司国有股、法人股处于绝对控股地位，使得大股东往往利用自己占绝对优势的投票权通过对己有利的股利分配方案，而忽略了中小投资者获取收益的利益需求。对上市公司的股利分配，上市公司可以选用不同的方式，但政府及相关证券监管部门应对不同的分配形式进行规范,对于发放股利的资金来源等予以限定，规定未分配利润、资本公积和盈余公积的具体用途和分配时的限定比例。

3.4规范法律环境，有效披露派现信息

针对我国上市公司不重视回报投资者的现象，国家可以进一步完善相关法律、法规，强制企业进行分红，上市公司也应该遵循这些强制性的法律，法规，从而引导公司的股利分配向理性化发展。在强制分红方面，对于有累积盈利而又不分配的公司，必须充分披露不分配的具体理由。

4.结束语

随着全球经济一体化的进程，中国将在国际资本市场上扮演着更加重要的角色,上市公司应推行积极稳健的股利政策，尽快完善和规范股利政策的相关规定,使得上市公司逐步转变为愿意分配且能够分配股利的公司,从而使得我国的证券市场和上市公司能够更加健康地向前发展。■

【参考文献】

［１］尹亚利.浅议我国上市公司的股利政策［J］.会计之友.2007,(1).

［２］王棣华.我国上市公司股利政策分析［J］.金融会计.2007,(2).