市场法在信托公司价值评估中的运用

【摘要】随着信托业的加速发展，对信托公司的价值评估进行研究具有现实意义。笔者通过对信托公司价值影响因素的分析，设计了指标体系，并将其运用于市场法中。文章详细列示了评估步骤，以期就类似企业的价值评估为评估同仁提供参考。

信托公司作为特殊的金融企业，具有商事信托的合法受托人资格，其经营方式的先天优势难以取代，致使其他金融机构的很多业务在难以绕过法律障碍的时候，必然借助于信托公司的平台运作。经过历次整顿，我国的信托业已逐步进入良性轨道，信托资产规模加速增长，其占GDP的比重也逐渐加大。信托业与银行业、证券业、保险业被并称为“国家金融体系的四大支柱”。在银行等金融机构涉猎信托混业经营的同时，信托公司参股或者控股其他类型的金融机构的情况明显增多。在这样的背景下，对信托公司的价值评估十分必要，对于信托公司评估方法的研究具有现实意义。

一、信托的概念和信托公司的概括

我国2001年颁布的《中华人民共和国信托法》中，对信托进行了如下定义：信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的进行管理或者处分的行为。

其主要特征概括为：一是委托人对受托人的信任。二是信托财产及财产权的转移是成立信托的基础。三是受托人以自己名义，为受益人的利益管理处分信托财产。四是信托是一种由他人进行财产管理、运用、处分的财产管理制度。

信托的基本职能是财产管理职能。信托的派生职能有金融职能即融通资金、沟通和协调经济关系职能即和咨询、社会投资职能、为社会公益事业服务的职能。

信托公司，是指依照《中华人民共和国公司法》和《信托公司管理办法》设立的主要经营信托业务的金融机构。截至到目前，现在我国信托公司有66家，可在公开媒体上收集到的近三年交易案例有12个，A股市场有3家金融信托业上市公司，给市场法选择比较样本公司提供了数据保障。

二、影响信托公司价值的因素

中国信托业协会近年来对信托业排名时采用的指标包括：注册资本、固有资产资产总额、固有资产营业收入、固有资产净资产、信托资产资产总额、信托资产营业收入、信托资产实收信托、收入总额、净利润总额、总资产、资产负债率、信托资产投资于基础产业、信托资产投资于房地产业、信托资产投资于证券市场、信托资产投资于实业领域，共15个指标。

通过归纳分析，信托公司的价值影响因素可以分为以下五个层面：企业规模因素、利润状况因素、盈利能力因素、结构性因素、成长性因素。信托公司不同于其他企业的是信托公司经营的业务分为固有资产业务和信托业务，两者在总收入中的比例，作为结构性因素影响评估值。

三、评估指标体系的设计

指标体系的设计需要遵循科学性、可比性、系统性、可行性、通用性、动态与静态相结合的原则。

1.　经济指标的确定

根据信托企业特点、影响信托公司价值的因素、以及因素直接表达方法、企业财务分析指标，结合比较案例公开披露信息中的财务数据情况，参考上述指标，选取了具体包括五个层次的18个经济指标，分别为：⑴规模指标。该层次的指标包括“资产总额”、“收入总额”、“手续费及佣金收入”、“固有资产业务收入”、“信托资产总额”。⑵利润指标。该层次的指标包括“净利润总额”、“信托业务净利润”、“固有资产业务净利润”。⑶盈利能力指标。该层次的指标包括“净资产收益率”和“总资产收益率”。⑷杠杆指标。该层次的指标包括“资产负债率”、“手续费及佣金收入/收入总额”、“固有资产业务收入/收入总额”、“信托业务净利润额/净利润总额”、“固有资产业务净利润/净利润总额”。⑸成长性指标。该层次的指标包括“手续费及佣金增长倍数”、“净利润增长倍数”、“信托资产总额增长倍数”。

四、评估方法的选取与步骤

市场法中常用的两种办法是参考企业比较法和并购案例比较法。参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率和经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率和经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

由于信托公司信息和年度报告对外披露，交易案例一般在公开媒体上可以取得，故股权交易案例以及经营和财务信息可以获取，具备了并购案例比较法的条件。又因信托公司的业务类似，具有同质性，上市公司中也有同类型公司，因此参考企业比较法也适用。

六、结束语

市场比较法在信托公司评估中有适用条件，笔者也详细列出了操作过程，具有较强的可操作性，供评估同仁参考。其中运用到的集值迭代法和灰色关联度分析有效解决了市场法中指标权重主观判断和比较案例不相关的问题。由此，笔者认为也可将该方法推广至具有业务同质、信息公开、行业特点鲜明的企业评估中。

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（作者单位：上海集联资产评估有限公司 ）