飞行颠簸 请系稳安全带

乘坐飞机时，经常听见广播中说“飞机正在颠簸，请乘客们系稳安全带”。今年资本市场也同样经历了涨跌互现的“颠簸”。A股市场在一季度表现不俗，成为全球表现最好的市场，但五月以来却掉头向下，上证综指下跌逾3%。股市是经济的晴雨表，目前的经济形势可以形容为“内外交困”，因此也不难理解为什么近期市场以此种方式表现出对经济形势的解读。

海外环境如“水中望月”

近期海外环境较为复杂，让投资者“水中望月”。一方面，欧洲经济濒临紧缩的边缘。欧盟一季度GDP环比同比均为零增长，欧元区17个国家有9个国家经济出现紧缩。与此同时欧债危机持续发酵。欧盟非正式峰会结束，参与各方分歧较大，未达成任何协议。市场对希腊退出欧元区的预期再度升温。国际评级公司也大规模地对欧元区问题国家的银行降低评级，并再次下调希腊的国家评级。而另一方面，美国年初以来的失业率持续下行，但就业岗位增长略有放缓，整体上讲美国经济水平相对平稳，处于缓慢复苏的通道中。

欧债危机的解决和美国经济的复苏将是一个曲折并缓慢的过程，“曲折”的路径将对全球资本市场短期的波动方向带来诸多不确定性，而“缓慢”的过程将对中国实体经济部门，特别是进出口带来冲击。

国内市场受经济、政策多重影响

在“气流颠簸”的外部环境下，国内实体经济的疲弱似乎在意料之中，令投资者颇感不安。从整体经济数据来看，4月份规模以上工业增加值增速仅为9.3%，大幅低于预期。社会用电量大幅下滑也印证了实体经济的萎靡不振。从资金面的角度来看，虽然央行两次降准释放货币供给，但新增贷款并未明显放量，究其原因，也许是实体经济不振而导致的资金需求的萎缩。

不过，尽管经济基本面表现不佳，但通胀下行令政策宽松的空间或许正在放大。对中国资本市场的投资者而言，“政策导向”比“经济走势”似乎来得更重要。温总理5月19日提出“把稳增长放在更加重要的位置”，或成为政府加快预调微调节奏的信号。尽管出于对房价反弹、通胀反弹的防范，此轮政策很可能“用药”温和，但仍似乎显现出政策方向由前期的观望转向放松，体现了保增长的决心。可以期待，此轮稳增长政策在消费、投资及货币政策方面或将有所作为，为中国经济“系稳安全带”。

在震荡中寻找机会

经验告诉我们，机会较少在经济形势好的时候形成的，增长点大多情况下是在经济悲观的情况下形成的。如1989年以后，我国经济回落到阶段低点，才有了建设市场经济的共识；1997年的亚洲金融危机，经济增速回落至7.6%低点，才有了国有银行剥离不良资产，股改上市，国有企业股份制改革等一系列的动作。对比当下，虽然温和的调控力度无法带来突破性的增长，但或仍然可以期待结构性机会。

目前国内经济或正处在缓慢探底到温和回升的关键时期，随着时间的推移，我们相信实体经济的下滑趋势可能将逐渐减弱，而因经济自我修复的内在规律加上政策的“保驾护航”，使向上的承托力量或将逐渐加强。对于资本市场而言，其走势是由国内外经济政策、资金、情绪等诸多因素的合力所形成的，面对此时不确定的“气流颠簸”，请投资者随我们一起“系稳安全带”，在市场震荡中探寻未来市场上的机会。

（作者系交银180公司治理ETF及联接基金、交银深证300价值ETF及联接基金基金经理助理）