全球通缩与弱势美元

每当世界经济经历一轮通货紧缩的冲击时，人们往往会找一个替罪羊。这一次，是要责怪新的经济超级大国的出现导致了通货紧缩。该国家正在源源不断地将商品输往世界市场。世界上人口最多的国家的大量出口（该国之前并没有与世界经济相联系）意味着全球消费品价格的下跌。结果是人们忧心忡忡，担心发达国家是否能够应对这些后果。

读者也许会想当然地认为“这一次”指的是2003年，新的出口大国是指中国。但是事实上，我心中所指的并不是2003年，而是1873年。那时的出口大国不是中国，而是美国。从1873年开始，世界经济经历了20年的通货紧缩。价格每年下跌1％～2％，价格的下跌抑制了经济增长，导致金融危机。那次通货紧缩的“引擎”是富有活力的美国经济。随着连接美国中西部的农业与制造业中心和北美大陆东海岸的铁路的完成，以及螺旋桨的出现降低了以蒸汽为动力的海洋运输的成本，美国开始将史无前例的大量商品销往世界市场。

从某种意义上，我们以前就面临着同样的问题。但重要的是，要认识到我们目前面临的通货紧缩和一个世纪前的通货紧缩间的差别。当时，全球化的动力是不断下降的运输成本。而今天的动力是关税的削减和新的信息技术的出现。当时，出口商品来自美国的内陆地区。今天在中国，是沿海地区。

更重要的是，今天的货币制度与一个世纪前大不相同。当时，多数国家实行的是金本位制。当价格水平由于美国的出口而下降时，中央银行不可能采取什么应对措施，它们的汇率是盯住黄金的。它们必须把进口商品的价格看做外生给定的。对于加速的通货紧缩，他们没有降低利率的回旋余地。

今天的情况和过去不同。如果美国的消费价格看起来将要下跌，美国联邦储备委员会可以降低利率。美联储能够采取常规的和非常规的措施来增加货币供给，阻止通货紧缩继续蔓延。因为美元汇率是浮动的，没有什么因素能限制美联储做出反应的能力。如果美元下跌了，就让它下跌吧。这样看来，世界商品市场上虽然有中国这个新的供应来源，但仅仅这个因素并不一定导致通货紧缩。

实际上，从这点来看，美元的下跌倒是我们的朋友。美元的下跌提高了美国的进口商品的价格。它使美国发生通货紧缩的可能更加遥远。从美国的立场来看，美元的下跌一下子解决了许多问题。它缓解了通货紧缩的压力，并将刺激美国经济更快增长。这正是美国急切需要的，它将纠正美国经常账户赤字，这一赤字已经上升到一个不可持续的水平，但亡羊补牢，为时未晚。美国的政策制定者把美元的下跌视做福音是毫不奇怪的。美国财政部长约翰・斯诺的措词非常精心（2003年5月，斯诺发表了被认为不支持强势美元的讲话――编者注），但是很明显，他无法掩饰对于弱势美元的极大热情。

另一方面，对美国有好处的东西对于世界也是有益的。如果美国经济像日本一样被锁定在通货紧缩的漩涡中，全球经济都会为此付出代价。很明显，美元的下跌对不同地区的影响有很大区别。在亚洲的货币跟随美元波动，美元下跌的影响将是正面的。这个地区将受惠于美国经济更快的增长，而出口竞争力受到的影响将会很小。中国大陆和香港的货币是盯住美元的，美元的下跌实际上增加了它们的竞争力。其它东亚国家的中央银行密切管理着本国货币的汇率，它们不会让本币相对美元升值，并损害它们的出口产业和脆弱的经济复苏。

已经饱受通货紧缩折磨达六年之久的日本经济仍然一团糟。日本人迫切希望价格上升，对于日本银行来说，允许日元对美元升值将是所能设想到的最坏的货币政策错误。尽管日本银行在过去犯了错误，幸运的是没有迹象显示日本银行这次还会犯错误。

这样，美元下跌对于欧洲的危险是最大的。欧元对美元已经从0.83上涨到1.17。这在汇率上是个很大的变动，并将对欧洲的竞争力产生巨大的冲击。欧元对美元汇率变化是如此之大，部分原因是因为欧元是惟一可以对美元自由浮动的主要货币。这样，美元下跌产生的所有压力将会落在欧洲身上。

其结果是，欧洲的增长已经停滞，而德国正处在通货紧缩的边缘。尽管美元的下跌对其它地区而言意味着更少的通货紧缩压力，对德国和欧洲来说却意味着更多的通货紧缩。在这里，欧元的强势意味着更低的进口商品价格。世界经济最终将走向何方，取决于欧洲的政策制订者将如何对美元的下跌作出反应。

目前为止，欧洲的政策制定者说着正确的事情，但做的甚少。欧洲中央银行需要降低利率，并且幅度要很大。市场预期欧洲的利率将会在未来几个月降低25到50个基点，年底时会有另一轮政策放松。考虑到通货紧缩的威胁是如此之快，这些措施太小，也太迟了。欧洲中央银行应该提前采取应对措施，以对全球经济再次进入通货膨胀做出贡献。它应该在今年夏天的时候降低利率100个基点。欧洲应该放松其稳定公约，推迟通货紧缩性的预算削减的实施时间。

也有一些人认为人民币自由浮动有助于解决这个问题，毫不奇怪，这些都是欧洲人。因为中国的出口增长很快，这些人预期人民币对其他货币将会走强，尤其是欧元。这将有助于恢复欧洲的竞争力，减少德国经济承受的通货紧缩压力。

但这对于世界经济而言恰恰是一剂错误的药方。允许人民币升值意味着中国接受了外国呼吁中国放慢出口扩张速度的要求。出口毫无疑问是中国经济增长的发动机。在目前的情况下，世界经济最需要的是更高的增长，而不是更低。中国对世界经济增长的贡献越多越好。在不远的将来，中国当局将会考虑更加灵活的汇率制度。但是当全球经济陷入停滞时，并不适合采取这一行动。

假定这个建议没有被考虑，人民币取消钉住美元，其汇率由市场决定。假定中国的汇率出现升值。中国中央银行阻止汇率升值发生的方法就是降低利率。这将使中国加入全球降息和实行货币政策刺激以阻止全球通货紧缩的威胁的大潮中。这是以另一种方式说明：现在不是对人民币进行重新估值的时机。

中国有它自己的许多问题。它需要清理银行体系，需要继续缩小效率低下的国有部门。当局的战略是通过经济增长来解决这些问题。如果中国经济能够保持数年的健康增长，那么国有部门提供的就业占全社会就业的比例会更低。当更多的贷款被发放给了健康的新企业，银行体系对国有企业的坏账将不会显得非常庞大。这样，增长是中国经济战略的关键。从这点来看，重估人民币汇率是最坏的反应。中国的政策制定者应该集中精力于关闭效率低下的国有企业和清理银行体系。他们应该将解决全球通缩的难题留给欧洲、日本和美国的同行。