中国上市商业银行治理绩效的实证研究

摘 要：以中国沪深两市14家上市商业银行作为研究样本，使用其2007年度财务报告数据，运用最小二乘估计（OLS）方法，从股东、董事会和高级管理层三个维度对公司治理与经营绩效(ROA、NPL)之间的关系进行实证分析表明，国家控股、股权集中度和战略投资者对银行公司治理绩效不存在显著影响，内部执行董事比例、高管薪酬与其经营绩效呈负相关关系；而高管持股则和经营绩效存在正相关关系。

关键词：上市商业银行；公司治理；绩效

中图分类号：F830.33 文献标识码： A 文章编号：1003－3890（2008）08－0037-06

银行业的改革是中国金融体系改革的核心，是建立一个稳固、高效和抗风险能力强的金融体系的关键环节。由于受历史和特殊的制度环境因素的影响，中国商业银行存在较为严重的所有者缺位、“内部人控制”、债权人“搭便车”和激励机制欠缺等不合理现象，这导致了商业银行的低经营效率、低竞争力和高风险。所以，进一步完善和改革商业银行的公司治理机制已成为商业银行改革的重中之重。

依据公司的组织边界，现代公司治理理论把公司治理划分为外部治理和内部治理。商业银行所扮演的角色则具有双重性：一方面，银行通过发放贷款成为债权人，扮演着企业的外部治理者的角色；另一方面，银行作为现代企业组织，也需要完善自身的内部治理。并且，银行通过完善内部治理机制，建立高效和稳健的运行体系，也是充分发挥其作为外部治理者作用的基础和前提。因此，对商业银行的公司治理进行研究和探索具有深刻的现实意义。

中国人民银行于2002年6月4日颁布了《股份制商业银行公司治理指引》和《股份制商业银行独立董事和外部监事制度指引》（下称《指引》）。两项《指引》的实施对中国股份制商业银行建立良好的现代银行业治理结构提供了制度性的规范与借鉴，也为本研究获取较可靠的公司治理数据提供了基础。近几年，中国商业银行积极引进战略投资者，抱着“引智”的初衷，希望通过国外老牌资深商业银行的参股持股以及签订合作协议，完善公司治理，移植先进技术。可以看出，中国商业银行试图通过“内外兼修”，完善商业银行公司治理，建立更完整的商业银行市场运营体系，成为真正拥有竞争力和抗风险能力的优质银行。

鉴于银行业在经济体系中的重要地位，笔者将以中国沪深两市14家上市商业银行为研究样本，对其公司治理绩效进行实证研究，揭示中国商业银行公司内部治理的现状，验证中国银行业相关公司治理法规的实施效果，也为进一步推进商业银行公司治理改革提供实证依据。

一、商业银行公司治理的内涵

至今，公司治理的内涵还没有形成统一定义。公司治理缘起于现代企业制度产生的委托―问题，经历了从股东至上观到利益相关者理论的发展，利益相关者理论（以Philip.L.Cochran和Steven.L.wartick为代表,1988）认为，公司治理问题包括高级管理阶层、股东、董事会和公司其他利益相关者的相互作用中产生的具体问题。因此公司治理的目标应采取更为宽广的定义方式――除股东外，与企业利益相关的其他各方的权益也应被包括在内。中国著名公司治理专家李维安教授（2001）认为，公司治理是指包括正式或非正式的、内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益的一种制度安排。具体而言，公司内部治理机制主要包括以下内容：（1）股东权利保护和股东大会作用的发挥；（2）董事会的形式、规模、结构及独立性；（3）董事的组成与资格；（4）监事会的设立与作用；（5）薪酬制度及激励计划；（6）内部审计制度等。而商业银行的委托―关系更复杂，这主要是监管者、存款人与贷款人的存在而引致的，由此导致商业银行的治理结构较一般公司治理难度更大，除一般公司治理所要解决的问题外，商业银行的公司治理还需解决贷款人、存款人、监管者等利益相关者问题及银行的信息不对称问题。

OECD（经济合作与发展组织）于1999年了《公司治理准则》，2002年经过对该准则的重审，该准则现已成为全球政策制定者、投资者、企业和其他利益相关者的一个国际性的基准。该《准则》所包含的公司治理内容主要包括以下几方面：（1）股东的权力和所有权作用；（2）利益相关者的角色；（3）信息披露和透明度；（4）董事会的责任。

由于商业银行的特殊委托―关系，1999年《巴塞尔银行监管委员会准则》将银行公司治理结构定义为处理公司管理层、董事会、股东和其他利益相关者的制度安排，“其他利益相关者”包括银行雇员、存款人、贷款人、供货商、政府等。中国人民银行于2002年6月4日颁布的两项《指引》主要从以下5个维度对股份制商业银行的公司治理提出指导性规定：（1）股东大会；（2）董事会；（3）监事会；（4）信息报告和披露；（5）高级管理层激励约束机制。

从上述内容可以看出，从理论到实务，从国外到国内，公司内部治理的维度都包含了以下4个层面：股东、董事会、监事会、高级管理层，公司治理起源于委托―问题，而公司内部最典型的委托―问题也存在于这4个维度之间。

二、文献综述

从20世纪70年代开始，公司治理问题成为理论界和实务界共同关注的问题。但国内外对银行业公司治理结构的实证研究相对较少，下文将主要从股东、董事会、监事会、高级管理层4个维度对商业银行公司内部治理研究进行综述。由于所选样本银行和期间的不同，得出的实证结论差别较大。

（一）股东层面

股权结构是公司治理的股东层面的重要研究内容，这方面的研究与实证分析主要集中于两方面：一是股权集中度对经营绩效的影响。孙月静（2006）采用2001-2004年间9家股份制商业银行的23份年报样本进行实证研究，发现股权集中度与银行经营绩效呈负相关关系。金成晓、纪明辉（2006）的研究也得出了相同结论。而曹廷求（2004）发现这两者之间不存在显著相关关系。二是股东性质对经营绩效的影响。王朝弟（2007）采用36家商业银行2005年的截面数据，研究发现，商业银行的股权性质与经营绩效之间不存在明显的相关关系。

另外，机构投资者在中国银行业主要表现为其所引进的战略投资者，对公司治理也产生了重要影响。Bonin、Hasan和Watchel（2003）考察了股权结构和银行绩效的关系，结果显示，外资参股银行尤其是拥有战略投资者的银行绩效要明显优于其他银行。中国银行也于2002年开始大规模引进战略投资者，试图通过参股持股和签订合作协议，与国外老牌资深商业银行进行业务合作，完善公司治理。笔者将对引进战略投资者对中国商业银行的绩效影响进行实证分析，验证其实施效果。

（二）董事会层面

董事会是解决任何组织管理中固有的问题而出现的内生机构。目前研究集中于考察董事会组成、规模和银行经营业绩之间的关系，但尚未达成一致结论，笔者认为这是由于所使用样本及其期间不同所致。巩师恩（2006）对中国12家全国性股份制商业银行公司治理的现状进行了比较分析，发现独立董事人数与公司业绩有显著的正相关关系，董事会规模及董事会会议次数并没有对公司业绩产生显著的影响，这与孙月静（2006）的研究结论基本一致。谢东标（2008）以5家A股上市银行1999-2005年财务数据，实证得出董事会规模同商业银行的托宾Q值成负相关关系的结论。

（三）高级管理层层面

在这一层面的研究中，高级管理层的薪酬制度对公司治理绩效的影响被广泛关注，《指引》也要求商业银行应当建立薪酬与商业银行效益、个人业绩相联系的激励机制。王朝弟（2007）研究发现，银行高管人员薪酬与银行绩效之间不存在显著的相关关系。李维安、曹廷求（2006）的研究也得出相同的结论。可能是由于所选样本数据和样本期间的不同，孙月静（2006）则得出了不同的结论，认为高管人员薪酬对银行的绩效产生了积极的正面影响。

（四）监事会层面

监事会规模及会议次数对经营绩效的研究结论较为一致，即不存在显著相关关系。朱建武（2005）以中国26家银行作为研究样本进行实证分析，其结果显示银行监事会的规模和会议召开次数对银行经营绩效均不存在显著影响。李洲峰（2006）的研究得出了同样的结论。考虑到中国银行监事会的组织结构（职工代表、领取报酬的外部监事等），笔者认为，监事会发挥公司治理实际作用的可能性较小。

三、研究设计

为了研究各种治理机制与银行绩效之间的关系，笔者将使用银行绩效指标（总资产收益率ROA、不良贷款率NPL）作为被解释变量，对股东层面、董事会层面、高级管理层层面的相关变量进行多元回归分析。

（一）研究假设

基于上述文献回顾内容以及中国银行业的现状分析，笔者从以下3个维度(股东层面、董事会层面、高级管理层层面)探讨公司内部治理机制对于银行经营绩效的影响，以提供相应的经验证据。

1. 股东层面

假设1：国家控股（State Owned，STOi）与银行绩效存在负相关关系。国有商业银行产权制度缺陷主要表现在产权主体单一且虚置，导致产权界定不清。虽然法律明确规定国有商业银行是国有企业，但在产权制度上实质是产权主体单一抽象的产权形式，其财产所有权的行使是通过政府实现的。这种产权结构的制度性缺陷就表现为：所有者越位或缺位同在，“过度干预”和“内部人控制”并存是导致国有商业银行公司治理效率低下的根源。

假设2：股权集中度（Concentration Ratio，CRi）与银行经营绩效呈正相关关系。如果股权过于集中，虽然可能导致小股东“搭便车”现象，但是，因大股东对公司所具有的绝对控制地位，其必然为了自身利益而加强对公司治理的监督和完善，从而提高经营绩效，增加所能获得的剩余。

假设3：战略投资者持股比例（Strategic Investor，STIi）与银行经营绩效呈正相关关系。中国商业银行引进战略投资者的初衷是为了完善公司治理，移植先进技术，完善商业银行的市场化运行。然而，战略投资者往往由于其持股比例过低，导致对参与被投资银行公司治理的可行性和必要性缺失，出现“用脚投票”的现象，甚至在持股锁定期满后在二级市场抛售股票，获取巨额利润后退出。

2. 董事会层面

假设4：内部执行董事比例（Inner Boardship，IBOi）与银行经营绩效呈负相关关系。笔者发现中国上市商业银行董事会规模都相当大而且人数也很接近，14家样本银行中有12家董事会人数在15人以上（中国《公司法》规定董事会最多人数为19人），所以，笔者认为对董事会规模进行回归分析，意义不大。董事会构成中包括执行董事和非执行董事，在英美治理模式中，实践得出在非执行董事占大多数的董事会中，董事会对经营管理层的检查、制衡与监督作用被认为得到较好的发挥而得到认同。

3. 高级管理层层面

假设5：高管薪酬水平（Management Payment，MGPi）与银行经营绩效呈正相关关系。对高级管理人员进行薪酬激励是被广泛认可的公司治理举措，但是对其影响效果的实证研究得出的结果却不一致。从文化这一层面进行分析，笔者认为更高的薪酬水平将激励高管更努力工作。

假设6：董事及高管持股（Management Ownership，MGOi）与银行经营绩效呈负相关关系。按照委托―理论（Jensen和Meckling1976），董事及高管持股，将使其与股东利益趋于一致，从而降低成本，提高公司治理绩效。然而，由于银行不同于其他公司组织，有着更复杂的利益相关者群体，银行董事持股比例的提高可能导致其与债权人即存款人的利益冲突加剧，损害存款人利益。Dulacha G.Barako，Greg Tower（2006）对肯尼亚商业银行股权结构和银行绩效进行实证研究，结果显示，董事及高管持股与银行经营绩效（资本回报率ROA、不良贷款率NPL）存在负相关关系。

（二）回归模型及变量的操作性定义

根据上文分析及研究假设，构建如下检验模型，使用OLS回归分析方法检验中国上市银行公司治理与经营绩效之间的关系。回归模型中被解释变量及解释变量定义如表1所示。

ROAi=Ci+β1STOi+β2CRi+β3STIi+β4IBOi+β5MGPi+β6MGOi+εi（1）

NPLi=Ci+β1STOi+β2CRi+β3STIi+β4IBOi+β5MGPi+β6MGOi+εi（2）

（三）样本数据来源

笔者选取中国沪深两市14家上市商业银行作为研究样本，使用其2007年度财务数据作为样本数据。所采用的样本数据来自于CSMAR中国上市公司财务指标分析数据库（深圳国泰安信息有限公司），部分缺失数据经过查看公司年报、手工整理取得，使用Excel、Eviews 5.1软件对样本数据进行了统计计量分析。

（四）描述性统计

表2列示了非虚拟变量的描述性统计结果：（1）银行绩效方面，中国银行资产收益率平均为0.9%，与2004年的0.4%相比有所提高，但是与美国银行业④资产收益率平均达1.97%相比差距还很大。（2）内部执行董事比例方面，《指引》中指出董事会中由高级管理层成员担任董事的人数应不少于董事会成员总数的1/4，但不应超过董事会成员总数的1/3。可是中国银行内部执行董事的比例最大达1/2，占比过大。（3）董事及高管持股方面，中国使用股权激励措施的上市商业银行只有4家，并且持股总数占总股本比例平均仅为0.0478%。

（五）多元回归结果及分析

首先对模型（1）、（2）进行了多元回归分析，回归结果如表3中Panel A所示。Panel A中，变量CR对ROA、NPL的t值都很小，这说明股权集中度CR对经营绩效的影响很不显著。删除模型（1）、（2）中的变量CR，再次进行回归，结果如表3中Panel B所示。从Panel B中可以看出，各变量对ROA、NPL的t 值都有所增大，这也从侧面说明，股权集中度CR对该模型产生的噪音很大，从而再次证明股权集中度对经营绩效的影响很不显著。

1. 股东层面

国家控股、股权集中度对银行总资本回报率的回归结果都没有通过t检验，说明国家控股、股权集中度与银行绩效不存在显著相关关系，假设1和假设2被拒绝，国家控股和股权集中并不必然导致低绩效。值得注意的是：（1）国家控股STO与ROA回归结果的符号是正号，说明国家控股可能在不显著的水平上对ROA的提高有促进作用，笔者认为，这恰恰就是中国这几年大力进行银行体系改革的成果证明。经过这几年对国有商业银行体系进行市场化改革和完善，国有商业银行的公司治理结构不断完善，经营绩效不断提高。而且，国家控股也为国有商业银行在进行市场化经营中提供了国家信用的保证，其业务的扩大和发展必将从中受益。（2）国家控股与不良贷款NPL回归结果的符号也为正号，这说明国家控股可能在不显著的水平上对不良贷款有促进作用。可能是由于历史和制度因素的影响，国有商业银行存在较高的不良贷款率，贷款的审批和管理不到位。

中国商业银行引进战略投资者的初衷，一个是为了实现其在海外的成功上市，另一个就是希望通过与战略投资者合作来完善公司治理，移植先进技术。可是，实证结果显示，这并没有实现我们的预期结果，战略投资者与经营业绩之间不存在显著相关关系，假设3未被证实。

2. 董事会层面

内部执行董事比例与经营业绩的关系在10%水平上显著，两者呈负相关关系，即董事会中内部执行董事比例越高，经营绩效越低，假设4成立。这说明中国上市商业银行内部执行董事的增加在一定程度上可能造成“内部人控制现象”，降低董事会决策的独立性，影响其监督职能的发挥。

3. 高级管理层层面

高管薪酬与经营绩效呈负相关关系，假设5被拒绝。笔者认为，一方面可能是由于薪酬制度不科学，缺乏激励约束效力；另一方面，可能是内部人控制薪酬委员会现象的存在，导致薪酬委员会运作的独立性和效率降低。

董事及高管持股与经营绩效呈正相关关系，假设6被拒绝。这可能由于中国股权激励还处于小规模试行阶段，持股总数占总股本比例平均仅为0.0478%，不至于引起与债权人的利益冲突，从而损害银行利益。股权激励的积极效应也为我们扩大股权激励规模提供了实证依据。

四、结论及建议

笔者使用中国沪深两市14家上市商业银行作为研究样本，使用其2007年度财务报告数据，运用最小二乘估计（OLS）方法，从股东层面、董事会层面、高级管理层层面这3个维度出发，对公司治理与经营绩效之间的关系进行了实证分析。

基于回归分析结果，笔者认为：（1）中国银行业尤其是国有商业银行这几年的改革取得了一定成效，在两项《指引》的规范下，银行业公司治理结构不断完善，经营绩效也不断提高；（2）虽然中国银行业股权相对集中，但是其并没有对银行绩效产生显著的负面影响，我们不应轻易打破这样的股权结构；（3）鉴于董事会结构对公司治理绩效产生的显著影响，应该加大外部及独立董事的比例并保证其职业化和专业素质水平，建立一个独立、高效和负责的董事会，充分发挥董事会内部监督和决策支持的作用；（4）迫切需要建立科学合理的管理层激励约束机制，完善包括年薪、股票期权、退休保障金和津贴等在内的多元化薪酬体系，并通过提高董事会下属薪酬委员会的决策独立性来监督其实施，使高管层薪酬与其短期业绩、银行长期发展和利益相关者利益协调一致。总之，在借鉴国外先进管理经验的同时，应致力于寻求适合中国经济转型特殊时期以及银行业发展实际情况的公司治理结构与机制，保证中国银行业的稳步、健康和快速发展。

注释：

①评价现代商业银行价值创造能力和财务状况的指标主要有资本回报率、资本充足率、成本收入比率、不良资产比率、拨备充足比率。笔者把不良贷款比率作为银行公司治理绩效的衡量变量，主要是由于商业银行公司治理特殊的委托―关系中贷款人的介入，而资产回报率则是公司治理绩效的普遍衡量指标。

②持股锁定期满后，在2007年以前退出被投资商业银行的战略投资者，在本研究中被剔除；如果银行引进了2家以上战略投资者，则采用持股比例最大的战略投资者作为该变量数据。

③银行的高管主要包括行长、副行长、财务总监、董事会秘书。

④入选2004年英国《金融家》杂志的世界1 000家大银行。

参考文献：

［1］李维安．公司治理［M］．天津：南开大学出版社，2001.

［2］孙月静．股份制商业银行公司治理绩效的实证分析［J］．财经问题研究，2006，（3）.

［3］朱建武．基于EVA的中小银行绩效与治理结构关系分析［J］．财经研究．2005，（5）.

［4］李维安，曹廷求．股权结构、治理机制与城市银行绩效――来自山东、河南两省的调查证据［J］．经济研究，2004，（12）.

［5］王朝弟．中小商业银行公司治理机制与经营绩效关系的实证分析［J］．南开管理评论，2007，（4）.

［6］金成晓，纪明辉．我国商业银行业公司治理结构与经营绩效的实证研究［J］．税务与经济，2006，（4）.

［7］李峰洲．我国股份制商业银行公司治理与价值创造的实证研究［D］．大连：东北财经大学，2006.

［8］Jenson Michael C，Meckling Willian H.．Theory of the Firm，Managerial Behavior，Ageney Cost and ownership Structure［J］. Journal of Finance Economic．1976.10（3）: 305-360.

［9］Bonin J. P，Hasan I.，Watchel P．Bank performance，efficiency and ownership in transitional economies［C］ ．Paper presented at 9 Dubrovnik Economic Conference．2003.

［10］Dulacha G， Barako，Greg Tower．Corporate Governance And Bank Performance：Does Ownership Matter？Evidence From the Kenyan Banking Sector［J］．Corporate Ownership & Control．2006.4（2） :133-146.

Empirical Study on the Governance Performance of Listed Commercial Banks

Tang Yanna， Chen Juhua

（School of Economics and Management, Southeast University, Nanjing 211189, China）

Abstract: Based on the 2007 financial data of 14 listed commercial banks in Shanghai and Shenzhen stock market, from three dimensions of shareholders, directorate and high management, using the OLS method to examine the relationship between corporate governance of the listed commercial banks and their performance. It is demonstrated that state owned, concentration ratio and strategy investors have no evident impact on the banks' performance; the ratio of inner board and the management payroll have negative impact on the banks, performance and the management ownership has positive impact on the banks' performance.

Key words: listed commercial banks; corporate governance; performance