我国制造业上市公司资本结构与资产结构的关系研究

摘要：本文以我国制造业上市公司为研究对象，利用2008年至2010年的有关财务数据作为研究样本，论证该行业资本结构对资产结构的作用。研究发现，资产负债率与非流动资产比率一般负相关，但是在通货膨胀率比较高的时期，两者是正相关。我国股权较为集中，一股独大的现象比较严重，另外在国有企业中，内部人控制和所有者缺位现象也比较严重。

关键词：资本结构；资产结构；制造业

一、引言

我国是一个发展中国家，制造业在国民经济中的地位举足轻重，对制造业资本结构的研究意义不言而喻。资本结构指的是企业债务资本与股权资本的分配情况。企业采取股权融资，则必须让渡出企业的所有权；采用债务融资，企业必须按照约定还本付息，否则会使声誉下降，甚至出现破产。根据金融契约理论，债务投资者对企业的税前收益拥有固定要求权，企业的股权投资者享有剩余要求权。那么企业怎样选择债务融资与股权融资，使得自身的资本结构最佳。从经济学角度来说，最佳的资本结构应该使得股东财富最大或者企业价值最大化。

资产是产生收益的源头，企业资产结构是企业价值最大化的保证。资本结构与资产结构在一定的程度上可以互为因果关系，企业在做出经济决策时，必须综合考量两者的关系。

二、数据与方法

本文选取我国证券交易所上市的制造业公司，研究时间为2008至2010年。所入选的样本公司只发行A股，并且三年经营正常，无ST、*ST情况，符合这3条选择标准的样本公司，2008年有674家，2009年有928家，2010年有913家，共计2515个有效数据样本。

本文设计的模型如下，用以研究资本结构对资产结构的数量关系。被解释变量是非流动资产比，解释变量是资产负债率、长期负债比、股权集中度、销售净利率、公司规模。

三、结果与分析

四、结论与启示

我国制造行业上市公司平均资产负债率处在40%～50%的水平，但是各公司之间负债率水平的差异性比较明显，从均值而来看，2008年至2010年呈递减趋势。2008年与2009年的回归结果表明，随着资产负债率的提高，企业更加注重公司资产的安全性，因此会倾向控制非流动资产的投资，结果是资产中非流动资产比例下降。2010年的实证结果表明在通货膨胀比较大的时候，企业会加大对非流动资产的投资，以降低通货膨胀带来的损失，因此在这种情况下，资产负债率与非流动资产比例呈正相关关系。

从还款期限划分债务，可以分成长期负债和短期负债。其中短期债务对公司的财务风险更大，容易导致公司破产。所以随着债务资本中长期债务比例的上升，公司会适当利用债务投资非流动资产，2008年至2010年的实证结果均支持这一结论。

我国大多数股权背后的所有者是国家，在国家控股的企业中，“内部人控制”现象比较严重，而且存在着“投资者缺位”的情况，因此这种股东不是理性的，经营目标不是收益最大化。在我国出现，股权集中度对非流动资产比例反作用。

本文以公司销售净利率表示公司盈利能力。理论分析，公司的盈利能力越高，公司的非流动资产应该越多。考虑我国制造业公司的背景，发现我国制造业大多数是依靠劳动力优势，生产出的产品是技术含量低、价格低、附加值低。这样的生产经营利润小，外加资产折旧费、摊销费用影响，导致公司盈利能力与非流动资产比例是负相关。

企业的规模对非流动资产的投资具有积极的作用。企业的规模越大，抗风险能力越强，因此可以增加对收益性强的资产进行投资。（作者单位：江西财经大学金融学院）

参考文献：

[1]鲁靖文，朱淑芳.上市公司资本结构与公司绩效的实证研究.《财会通讯：学术版》，2008年第11期

[2]周三深.资本结构对公司绩效影响研究.科学技术与工程，2009，5：1379-1382