嘉实基金:四条线贯穿全年

2010年A股结构性行情加剧了基金公司间的业绩分化，不少中小公司脱颖而出，成为市场上的耀眼明星。与中小公司多数靠震荡行情中灵活调整，抢占业绩制高点不同，优秀的大基金公司凭借重视企业价值研究和持续构建的“研究创造价值”理念，取得了并不逊色于中小公司的整体业绩。

据晨星数据显示，嘉实主动管理的偏股方向基金（股票型、激进配置型、标准混合型）全年整体平均业绩回报为11.20%，在规模前20家公司里居首。其中，嘉实增长和嘉实优质分别以24.87%和23.24%的收益率跻身开放式偏股型基金前十名。资产管理规模庞大且产品线更宽的大基金公司采取了什么策略取得如此佳绩？

记者获悉，嘉实2010年业绩整体业绩领先的背后，是嘉实基金“全天候、多策略”模式开花结果。“从2008年开始，嘉实就着手从单一投资向多策略的业务转型，2009年完成了全天候、多策略的投研业务构建，研究理念与业绩逐步得到了市场的验证。”嘉实基金总经理赵学军对记者表示。

业绩领衔前十大

统计显示，在2010年前十大整体业绩最好的基金公司中，众多中小基金公司赫然在列。由于2010年主要是结构性行情，市场机会云集在中小盘股，中小公司旗下基金依靠发挥“船小好掉头”的优势，及时调仓换股，取得了良好的业绩。

不过，嘉实、华夏、大成等大型基金公司整体业绩毫不示弱。据晨星数据统计，在过去3年有完整业绩记录的261只基金中，共有33只基金取得了正回报，嘉实旗下有6只。

在业绩为王的混战格局中，依靠整体业绩不俗赢得投资者持续青睐，是大型公司保持规模的重要原因。据天相投顾统计，截至2010年12月31日，上证综指近1年跌幅为14.31%，A股市场积极投资开放式偏股型340只基金（有完整的12个月业绩且剔除指数基金）的规模加权平均业绩为0.72%，而嘉实旗下积极投资开放式偏股型基金规模加权平均业绩为12.35%，超越指数26.66%，超越市场平均回报11.63%。近一年嘉实基金旗下有6只基金收益超过17%，分别是：嘉实增长24.92 %、基金丰和24.89 %、嘉实优质23.24 %、嘉实策略20.19%、嘉实主题19.11 %及嘉实服务17.91 %。

全天候多策略

在分析2010年嘉实基金业绩背后的因素时，嘉实基金总经理助理邵健表示，“宏观策略团队专门负责对宏观经济与市场趋势的研判，能够较好把握经济周期和资产价格周期，有助于在各个阶段和不同市场环境中都取得比较优良的成绩。而行业公司团队也拥有一批优秀分析师，能够把握一些行业优秀公司的投资机会。”

嘉实基金总经理赵学军则表示，“嘉实始终非常重视研究，是从投资的思考模式与行为方式上，培养具有持续竞争力的投资能力。从2008年开始，嘉实就着手从单一投资向多策略的业务转型，2009年完成了全天候、多策略的投研业务构建。”

在解释全天候多策略时，赵学军表示，大部分基金公司从最初的第一只基金开始，投资方法是单一的选股。但系统性风险来临的时候，无论股票选得再好，也难抵挡市场的整体下滑，嘉实更需要一套新的投研体系来应对不同的市场环境。同时，在A股市场获取超额收益的来源是多元的，与之对应的投资策略也各有千秋。

重视“研究创造价值”

在嘉实基金研究总监詹凌蔚看来，“全天候，多策略”，就是要适应不同市场，力争在各种环境下都能达成既定的投资目标。在方法上既增加投研宽度与深度，既有价值投资，又有成长股投资、主题投资，既有主动投资，又有被动的指数化投资。

谈到嘉实基金的研究体系时，詹凌蔚表示，对企业价值的研究始终都是嘉实基金坚守的阵地。“在具体的研究方法上，可用三句话来概括：第一个，研究标的靠什么挣钱？第二个，为什么这个企业能挣钱，而它的同行挣不了？第三个，这个企业的老板挣到钱是否愿意跟你分？”

在嘉实基金研究部，詹凌蔚会要求研究员始终带着上述3个问题去做案头准备，去做调研。在他看来，第一句话就是盈利模式，这决定这家公司持续成长能力；第二句话是核心竞争优势，印证这个企业的盈利模式能否持续优秀，有没有别人会超过它。第三句话是公司制度，有很好的优势挣了钱但不愿意分，也不会去投资。

“是否追求好的价格和成本控制，反映了不同投资风格的要求，不是研究需要解决的基本要素。在研究这个层面上，我们不要拘泥或花太多时间在对PE这种估值或者PE技术估值进行讨论，这个讨论什么，在每个基金经理心中有一杆秤。”詹凌蔚表示。

结构性行情依旧

展望2011年，嘉实基金副总经理兼投资总监戴京焦指出，2011年A股市场结构性繁荣仍将持续。

持续的结构性繁荣

从出口上看，戴京焦预计明年增速有望达到20%。“2010年出口超预期的部分推动来自新兴市场国家需求增长，而2011年要看美国和欧洲主要经济体的拉动。消费也将保持稳定，劳动者报酬和通胀率的上升，均有利于名义消费增速的加速。加上十二五规划将扩内需消费定为战略，将有一系列措施推动居民消费增长。制造业正处在10年折旧周期末端，有望上升。对于地产投资，保障房是支撑因素，基建投资也具备连续性。

戴京焦表示，从宏观流动性上看，高通胀持续负利率，催生了货币活化和人民币升值两大背景，支持流动性的相对宽裕。在人民币兑美元年升值5%的假设下，预计2011年全年热钱流入1200亿美元。在微观层面，股票资产相对其他资产估值有较强的吸引力，且房地产市场和期货市场都对资金的进一步炒作进行了限制，微观层面资金流动支持股市这个相对估值洼地。

2011年的政策基调，是积极财政，稳健货币，缓步升值，更强调针对性和灵活性。“除了总量政策按部就班平滑下行的经济，财政未来也将更多鼓励和支持转型和结构调整。”戴京焦强调，2011年通胀的走势及变化直接影响到政策调控的松紧，对市场有着重要影响。“2011年翘尾因素为2.1%，上半年高下半年低。总体上半年高位平稳，11月单月5.1%高点，未来1季度通胀呈现下降趋势。另外，政府设定全年通胀目标为4%将有助于稳定预期，给政策调整更多的空间。”

企业盈利超预期

戴京焦认为，2011年可变量依旧很多。“目前来看，机构对于通胀都有较高的预期，但对企业盈利增长，尤其是结构性增长方面没有给予足够重视，这就是为什么我们觉得结构性繁荣会持续的理由，如果结构性行业和企业盈利能力依然保持超市场预期的强劲，会给投资者带来较多的机会”。

基于对若干超预期因素的预期，针对2011年的投资线索，戴京焦在结合对经济中长期判断的基础上，指出了四大结构性方向。一是大消费，该领域是经济结构调整战略看好的领域。二是新兴产业和十二五规划的受益产业，这一主题将贯穿全年。三是大宗商品，随着海外经济复苏、国内经济增长，以及全球长期保持宽松流动性等背景，都将使该主题有较多机会。四是高端装备制造，该板块集中国经济转型、出口升级、新一轮投资周期展开这三大主题于一身，主要包括航空、航天、高速铁路、海洋工程和智能装备等行业。