监管着眼控风险或影响市场情绪

银监会八号文一出，市场应声大跌。我们认为，八号文的影响，可能会更加深远。首先，这大概可以看成是两会开完，领导层基本定型之后，金融领域出的第一个政策。其次，它与463号文以及71号文都是在着眼“控风险”，这些政策存在连续性。这些都在暗示金融风险的管控是今年监管领域、甚至货币政策领域最主要的特征。

在更高的高度看，十报告在金融体制方面的提法，是将“促进宏观经济稳定”，放在“支持实体经济发展”之前。在去年年末的中央经济工作会议上，重提了“高度重视财政金融领域存在的风险隐患，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线。”而在今年的政府工作报告上，在金融监管上有两个新提法，一个是提出“加强金融监管与货币政策的协调”，另一个是“引导金融机构稳健经营，加强对局部和区域性风险以及金融机构表外业务风险的监管。”这些表述，一次比一次具体。

再从海外经济的情况来看。中国的学者担忧资本外逃、资产价格破裂的声音不绝于耳，而且在一部分人看来，资本账户的管制其意义就在于阻止资本外逃。最近美国经济逐渐转强，一季度的经济增速可能在3%左右；市场关于QE退出的预期很快升温，一致预期的升息时间也就是在两年之后。尽管意见差异很大，但我们或许可以说，中国的资产“可能”存在泡沫，并且“可能”与海外投机资金相关。

“先打扫完屋子，才能见人”，八号文可能只是个开始。已有的“金融创新”将更快的纳入监管体系，而未来的金融创新中，风险上的考量将会更多。

政府工作报告提出加强金融监管与货币政策的协调。这可能有两重含义，第一是，金融监管政策仍然要服从于“稳中求进”的大局，经济的大幅波动并不是目的；第二，金融风险管控如果带来资金价格变化，也代表了货币政策的态度。

我们认为，这对“两高一剩”以及地产等受限行业明显不利，这可能不会改变经济回暖的趋势，但会有一定影响，尤其是股市的市场情绪。部分低等级信用债可能也会承受压力，毕竟企业的另外一些融资渠道受到了限制。最后，短期资金利率发生跳涨的概率并不是很高，我们认为从去年年末到现在央行对通货膨胀的立场一直较为温和并且没有实质性的转向。