均衡组合应对市场震荡

江老师：您好!

最近股市不好，手上的基金也都在赔钱。我想问问春节前股市会怎么走?非常关注你们的基金投资策略，年中时根据您的投资策略对基金组合逐步做了一些调整，效果不错!现在到了年底，我的基金应该调整吗?我现在持有的核心品种有银华优选、新华优选、华安中小盘成长，还请老师点评点评，谢谢!

基民　麦肯锡

【专家点评】

期待中的跨年度行情落空，恐怕会打击不少投资者的乐观情绪；短期股市深幅调整也可能导致对未来市场发展信心动摇。是否需要调整投资策略呢?关键是理解股市发展的主线，把握市场中期走向。

复苏仍为主旋律

09年推动股市的三大动因是流动性、政策和经济复苏。其中经济复苏是核心，流动性释放和刺激政策目的都是经济复苏。

年底政策变化一定程度上超出了市场预期，也使跨年度行情化为泡影。房地产价格的快速上升引发了超出预期的政策调整，新一轮房地产调控序幕正在拉开。在一定程度上，年底的政策调整信号超出了市场的预期。虽然业绩增长强劲，但政策调整的不确定性使地产股陷入大幅调整。此外，银行股的再融资压力，新股发行加速在此背景下也都成为年底市场面临的阴影。

从市场面看。机构投资者短线操作转向是股市持续调整的直接原因。在11月以基金为代表的主流机构投资者纷纷把目光转向为明年投资布局，部分基金不排除为跨年度行情提前展开做准备。12月初股票型基金平均仓位水平提升至86％，接近年内高点。但在短线调整信号出现后。机构投资者短线操作策略普遍转向，年底排名因素也使得基金大多采取跟随市场的减仓策略，12月中旬后基金持续小幅减仓近5％。09年投资收官，保存胜利果实成为机构投资者普遍采取的短线策略。

从明年的预期而言。政策调整使股市面临更多不确定性。但中期来看，基本面因素仍然稳固，复苏仍然是驱动股市中长期走向的核心因素。2010年上市公司整体的业绩增长确定，大市值的银行股估值水平较低，制约市场整体下行空间。预计年底股市将维持弱势震荡调整，逐步消化政策调整因素。而中期来看转向业绩驱动是必然，这种转换有可能在一季度春节前到来。

而从更长期来看，对中国经济而言，v字型的经济复苏将逐步恢复到略低的经济增长常态，宽松的货币和财政政策将逐步退出，股市将进入一个相对平稳的发展阶段。股市整体既不会产生像09年从危机底部复苏时如此强劲的系统性上涨，也不会面临如08年那样严重的风险。经济转折时期起决定作用的资产配置和行业配置作用会相对下降，而选股能力的重要性相对而言会重新提升。

基金组合以均衡配置为主线，蓄势等待

在这样的市场环境下，基金投资者应采取何种策略呢?

首先，中长期股票类资产的吸引力更强，这一配置方向并未发生变化。从明年的投资布局来看，资产配置仍应以偏股型基金为主。

其次，短期市场的不确定性也使收益目标难以快速实现，这意味着为明年的投资做准备也不能过于急进。保持一个相对均衡的基金组合，等待市场好转是最为稳妥的策略。

从资产配置角度看，对积极型投资者而言，我们建议年底保持70％左右的偏股基金仓位，稳健型投资者保持50％一60％左右的偏股基金仓位，而保守型投资者偏股基金仓位在30％以下。

从风格配置角度看，股市在四季度以后进入相对的风格模糊期，中小盘风格向大盘风格的转换尚需时日。我们建议投资者的基金组合在风格上也保持相对均衡的配置；中大盘风格占30％－40％，中小盘风格占20％－30％，余下还可以配置部分风格轮动特点的基金。

对于重仓投资者而言，目前较好的策略是通过审查组合中的基金品种来决定是否买卖；若组合中基金较为优秀，那么最佳的策略是持仓等待。若组合中基金品种不佳，那么可以在年底的市场调整中更换基金品种，既实现阶段性的避险，又实现组合优化。

基金品种评估：选股选时能力均衡最重要

这位基民朋友在挑选基金时参考了我们的基金投资策略，基金品种也多数都是曾经在我们的组合推荐名单中。应该说组合中配置这些基金的理由都还存在，因此多数基金品种无需调整。从基金的投资能力来看，现在多数基金都在强调选时和选股的结合，但真正能把这两者把握比较均衡的还是为数不多。从这个角度看，长期在选股和选时能力方面都表现平平的基金无需留恋，完全可以以更优秀的选手取而代之。

前瞻性配置能力突出

银华价值优选长期业绩表现优秀且稳定性突山。基金近两年、近三年业绩均处在同类型基金前20％以内，近一年表现更是排名同类基金前十，业绩表现十分优异。该基金在各种市场环境下表现均较为出色，把握市场转换的能力。牛市下风格积极，业绩突出；而市场下跌时也能积极主动避险，熊市中业绩处于中游水平。

银华价值优选以自下而上的个股精选为核心策略，曾长期以稳定持有绩优股为特点；但近期该基金极为重视行业配置方向的选择，明显加强了行业布局的轮动操作。基金的选股方向以主流的一二线蓝筹股为主，对市场投资主线变化把握能力较强，在行业配置布局上具备较强的前瞻性。09年一季度重点配置了金融、地产；二季度分步减持金融，逐步增配汽车、家电等消费主线股票；三季度继续减持金融、地产，增配消费板块。行业配置变化体现出基金经理清晰的投资思路以及对市场的前瞻性判断。

基金在多数时间保持90％左右的高仓位水平，仓位策略积极，很少进行短波段交易。但基金针对市场整体风险变化也具有主动避险意识，在09年3季度间主动降低仓位，选时能力表现较为突出。

银华价值优选在09年的突出业绩与其准确把握市场节奏变化，抓住重要投资主题有关。其业绩在很大程度上取决于基金经理对大势和市场投资主线的前瞻性把握能力，在这一点上掌管超过百亿资金的基金经理表现出色。但基金规模持续扩大，将给其投资管理带来更大难度。预计在明年的市场环境下，基金维持前十的表现将有困难，但整体仍能保持在中上水平，投资者可继续配置持有。

小基金期待保持黑马本色

新华优选成长于08年7月熊市中后期成立，也是新华旗下第一支股票型基金。基金成立以来，由于其良好的策略前瞻性，在市场各个阶段都取得了较好的投资业绩，虽然成立时间仅一年多，但其整体业绩表现良好，09年基本长期处于同类型基金领先水平，且业绩大幅超越沪深300指数，成为09年业绩最为突出的黑马基金。

新华成长从成立起就表现出了灵活制胜的投资风格，对市场投资主线的变化体现出敏锐的嗅觉和较强的策略执行力。从仓位的控制到灵活的行业配置都充分体现出其灵活变化的投资风格。但在灵活的投资风格背后，其持股风格始终围绕着市场具有核心成长性的上市公司进行投资，不同的选股思路和角度也体现出基金经理在选股上的独到之处。

投资方向上新华成长基本上以一线、二线蓝筹中成长性突出的上市公司为主，灵活把握市场行业轮动的变化进行灵活配置。基金

虽然较为强调自下而上的投资策略，但在成立之初面临市场深幅下跌时，也表现出较好的资产配置能力，从而避免了基金资产的大幅缩水；行业配置方面，基金经理总是能在前瞻性的投资策略下较好的根据市场热点的变化灵活的调整行业配置，体现出较好的行业配置能力；选股方面始终围绕具有一定成长性的公司进行投资，不同的选股思路在投资对象选择上往往能够发掘较好的投资品种，体现出基金经理选股上的独到之处，也体现出其较强的选股能力。

较好的策略前瞻人土是新华成长的优势，特别是在面对09年市场变化的过程中，新华成长有效的把握了市场变化的逻辑和脉络，并及时的对仓位、行业配置进行调整，取得了较好的投资效果。

总体而言，新华成长可以说是09年基金市场中表现最为抢眼的黑马基金。而基金投研杨心的变化则是这种变化的基石；新华优选的基金经理王卫东先生是新华投研团队的核心，对新华基金09年业绩大幅提升功不可没。在精团队稳定的前提下，对此类中小潜力基金我们继续看好。

中小盘配置风格

华安成长是一只中小盘风格基金，基金长期业绩表现中上游。近一年、近两年业绩位于同类型基金前30％左右，各阶段业绩均处于同类型前列。该基金在牛市和熊市下表现相对均衡。牛市下保持中等偏上的收益能力。

华安成长采取“核心+卫星”的投资策略，核心重仓股集中在大盘、中盘成长股，辅之以灵活的小盘股参与投资。基金自下而上的选股能力较强，而择时能力则表现一般。仓位风格稳健，平均仓他在80％左右，随市场灵活调整。09年反弹市场以来，基金仓位仍然保持在70％左右，而大波段操作明显。另外，基金对行业配置的思路整体契合市场，如在2季度对地产股的集中配置，3季度则对医药、批零、设备等行业的重点配置，在近一年多来，基金对市场线索把握较为到位。

在持股风格上，该基金持股相对分散。总持股数量在100只左右，核心持股仅占基金30％多的资产比例。而操作风格则较稳健，持股周转率平均保持在200％左右，明显低于同类型，持股稳定性较高。在持股契合市场风格的情况下，相对稳定的持股则为基金更大程度上赚取增长的收益，而高速周转反而会加大投资成本。

华安成长作为该系唯一一只中小盘风格投资基金，已经逐步走出以往的低迷状态，整体投资能力得到很大的提高，业绩也逐渐走人上升轨道。与一般的中小盘基金，如中小板、广发小盘等基金相比，华安成长的波动明显较小，业绩稳定性较高。作为一只选股型中小盘基金，华安成长长期投资价值逐渐凸显。