开发多层次利率衍品的思考

摘要：伴着存款利率的上浮，我国利率市场化的进程在稳步推进，利率风险将逐渐成为银企的主要风险之一，开发多层次利率衍品是化解利率风险的有效途径。本文在分析我国利率衍生品市场现状及问题的基础上，提出开发多层次利率衍品的必要性及其开发的原则。

关键词：利率衍生品；现状分析；开发与完善

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）12-0-01

一、我国利率衍生品市场发展状况

利率衍生品是在基础工具利率上派生出来的产品，从国际利率衍生市场看，衍生品种主要有：远期利率，利率期货，利率互换，利率期权，以及基于这四个简单产品的复合工具和异型产品。在我国，利率衍生品市场还处于发展的初期阶段，人民币利率衍生品目前仅有以下三种：

其一，债券远期合约。2005年5月16日，中国人民银行了《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，同年6月推出债券远期交易，是我国银行间债券市场推出的第一个利率衍生产品。当年债券远期交易量达到178亿元，接下来连续两年成交量以300%的速度增长，2009年交易量达到6556.4亿，2010年后成交加剧萎缩，2011年仅成交1030亿元。

其二，利率互换。中国人民银行在2006年1月24日了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，2006年2月开始交易，当年交易名义本金355.7亿元，随后各年其交易的名义本金快速增长，到2011年，已经达到2.7万亿元。增长75倍。从交易的期限结构看。一年以下的名义交易本金占74.7%，其浮动利率的参考利率主要是7天回购定盘利率和Shibo。

其三，远期利率协议。中国人民银行2007年9月29日公布《人民币远期利率协议业务管理规定》，远期利率协议于2007年11月正式推出，当年交易的名义金额为10.5亿元，2008年成交137笔，成交名义本金总额113.6亿元。此后，远期利率协议成交逐年清淡，到2011年，共成交3笔，名义本金总额3亿元。

二、我国利率衍生品市场存在的问题

我国的利率衍生品市场起步较晚，发展过程中受多方因素影响，还远未成熟，从目前看存在的问题主要有以下三方面：

1.利率衍生市场品种较少，难以满足规避利率风险的需要。一些西方国家的利率衍生品市场比较成熟，开发的利率衍生品较丰富，既有场外的交易品种也有场内的交易品种，既有中长期的交易品种也有短期的交易品种。在我国，从交易的品种看，仅有场外交易的品种，利率期货、利率期权这些场内品种还没有开发；从交易的期限结构看，以短期或超短期为主，中长期的交易品种还缺失，对于企业来讲，在利率市场化后，中长期的品种更能满足规避利率风险的需要。

2.参与主体单一，制约利率衍生品的市场发展。利率衍生品是为规避利率风险而开发的工具，其参与的主体为企业和经营货币的金融机构。当前，我国利率衍生品市场参与的主体主要是商业银行等金融机构，作为参与主体的企业还没有进入到利率衍生品市场。究其原因，一方面是产品不符合企业的需求，另一方面是企业还没有意识到潜在的利率风险，对利率衍生品的功能和常识不够了解，对利率衍生工具如何运用还没有掌握。由于参与主体单一，对市场的需求差异不大，这在一定程度上制约利率衍生品的市场的进一步发展。

3.流动性不充分，市场创新不足。最近两年，我国债券远期合约成交量呈现明显的下降趋势，远期利率协议的成交更为清淡，2011年只有3笔成交；利率互换产品的交易量虽然稳步增长，但相与全球交易量相比，2.7万亿名义本金交易量仅仅是全球交易量的1.3%，我国的利率衍生品市场的流动性不充分，这其中的原因之一是利率衍生产品缺乏创新。

三、开发多层次利率衍品的必要性

1.开发多层次利率衍品是完善产品结构的需要

我国利率衍生品市场品种缺乏也已成为制约利率衍生品市场发展的“瓶颈”，逐步开发更多的利率衍生品品种，形成场内、场外交易均衡发展的格局，使利率衍生品的结构更合理，这不仅是完善利率衍生品结构的需要，更是我国利率市场化发展的需要。

2.开发多层次利率衍品是提高市场效率的需要

衍生品市场工具匮乏，不利于衍生品市场功能的发挥，逐步开发多层次的利率衍生品，尤其是推出场内的利率期货和利率期权，可以改变我国场外利率衍生品落后现状，为企业和金融机构提供对冲利率风险平台，既提高了市场效率和增强流动性，也实现了利率衍生品市场发现价格的功能。

3.开发多层次利率衍品是鼓励多元化主体参与的需要

现有的利率衍生品无法完全满足多元化主体利率风险管理需求，只有实现品种创新，开发出适合不同主体需求的利率衍生品，才能吸引多元主体为化解利率风险参与交易，改变利率衍生品交易大多在金融机构之间进行的状态，有效提高市场需求的多元化程度，促进我国利率衍生品市场健康快速发展。

四、开发多层次利率衍品的原则

结合国家利率衍生品市场发展经验和我国几年来的实践，开发多层次利率衍品应坚持以下原则：

第一，循序渐进原则。由于我国的利率市场化改革处于稳步推进阶段，这就决定了开发多层次利率衍生品应体现谨慎的、循序渐进的原则。可阶段性的、有步骤开发新的利率衍品种类。

第二，制度先行原则。利率衍生品具有虚拟特征，容易为人操纵，在新的利率衍品种类推出前，要先制定好相应的法规和制度，可借鉴国外在利率衍生品市场监管经验，制定相关的实施细则，从法律层面确保利率衍生品市场健康平稳运行。

第三，规避风险优先原则。由于保值为主要功能利率衍生品具有“杠杆”效应，其产品的推出必然产生浓烈的机气氛，监管难度加大，因此，要先发展避险交易，后发展投机交易。

参考文献：

[1]高占军，刘菲.中国利率衍生品市场前瞻[J].银行家，2007（05）.

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[3]郑冲.美国银行业利率衍生工具应用分析与启示[J].金融管理与研究，2008（01）.