我国基金业产品创新模式探讨

中图分类号:F830 文献标识码:A

内容摘要:随着资本市场的发展,我国基金业在快速发展的同时也存在着产品同质化问题,无法满足投资者的需求,基金的产品创新迫在眉睫。本文探讨我国创新型基金产品的构成要素与模式,阐明产品创新是我国基金业发展的必由之路,并指出结构化分级是我国基金业产品创新的主要模式。

关键词:基金 产品创新 结构化分级

当前,基金已经成为我国证券市场最主要的机构投资者,对我国证券市场的发展起着十分重要的作用。但是,在繁荣的背后,我国基金业面临着越来越多的挑战:产品同质化现象严重,难以满足投资者需求;封闭式基金持续折价,且折价率持续保持在20%以上;法律制度亟待完善,基金持有人权益得不到保障。因此,我国基金业亟需产品创新,满足投资者多方面的需求。

我国基金业产品创新的构成要素

截至2009年5月底,目前我国市场上创新型基金的产品总共有5只。其分别是2只结构化分级基金:瑞福分级和长盛同庆;2只拥有救生艇条款的创新型基金:建信优势和大成优选;1只另类债基:富国天丰。这些基金的创新主要体现在以下几个方面:

(一)救生艇条款

救生艇条款,是为了避免传统封闭式基金折价率过高进行的创新。我国最早引入救生艇条款的是建信优势创新型基金。建信优势在其基金招募说明书规定,在基金运作满一年后,如果连续60个交易日折价率都大于15%,基金管理人将召开基金份额持有人大会,审议将基金转换为上市开放式基金(LOF)的事项。

(二)基金管理人激励制度

与建信优势有所不同的是,大成优选在引入救生艇条款的同时,还进行了基金管理人激励制度的创新,即基金管理人可比照基金净值增长率超过可提取业绩报酬收益率(至少6%)部分的10%提取业绩报酬。同时,基金管理人设立专门的业绩风险准备金,且每月从已提取的上一月基金管理费中计提10%,用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率的5%时弥补持有人损失。

(三)交易型债基

富国天丰债基是我国首只创新型封闭式债券基金。富国天丰债基的特色主要体现在三个方面: 3年封闭运作。富国天丰在封闭期内投资比例可达100%,能较大比例配置于高收益率债券获取超额收益,避免了大额申购资金、套利资金在短期内对基金收益的摊薄;交易型债基。该基金成立后不能通过银行柜台赎回,只能在二级市场卖出,除非该基金在成立一年后因折价率连续50个交易日超过10%而转为LOF基金,或者该基金在成立满三年自动转成LOF基金后,持有人才能通过银行柜台赎回;定期分红。基金合同生效满6个月后,若富国天丰基金在每月最后一个交易日收盘后每10份基金份额的可分配收益高于0.05元,则须将不低于50%的可分配收益进行分配,该基金在2009年已经进行了3次收益分配。

(四)结构化分级

结构化分级基金,是指通过对基金份额进行收益风险的重构,将基金份额分成具有不同风险收益特征的基金份额等级,从而满足投资者更为细化的偏好和需求。这一创新要素主要体现在瑞福分级和长盛同庆两只基金上。瑞福分级创新基金首次在国内运用分级设置原理,将一只基金根据投资者风险偏好差异理论,划分出瑞福优先和瑞福进取两个风格迥异的级,实现不同的回报和收益。瑞福分级基金通过基金收益分配的安排,将基金份额分成优先级基金份额和普通级基金份额,其中,基金的收益分配优先满足瑞福优先的基准收益,超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分,由瑞福优先和瑞福进取按照1:9的比例共同参与分配。

基金为瑞福优先的基准收益实现及其投资本金的安全提供以下保护机制:基准收益差额累积弥补机制;强制分红机制;有限的本金保护机制,使瑞福优先既能像股票型基金一样投资股市、分享大牛市的收益,又能像债券型基金一样获取相对固定的定期回报。而瑞福进取利用杠杆投资原理,而且一旦基金整体收益超过基准收益,瑞福进取的持有人便可获得按照9:1的比例获取超额收益分配,从而可能消除折价甚至出现溢价,实现超额回报。

与瑞福分级基金向不同投资者募集不同风险收益特征份额的模式不同,长盛同庆基金面向所有投资者统一募集资金。在合同生效后,投资者所认购的基金初始份额,将会自动按照4:6的比例分离成预期收益与风险不同的两个份额类别,即稳健收益类基金份额(简称“长盛同庆A”)和积极收益类基金份额(简称“长盛同庆B”)。根据基金契约,长盛同庆A和长盛同庆B的资产及收益的分配规则如下:长盛同庆A约定年收益率为5.6%,其对应收益分配金额采用单利计算;当该基金的基金份额净值超过1.6元,即基金份额总收益超过60%时,则再次将基金份额净值超出1.6元的收益部分的10%分配予长盛同庆A份额;该基金净资产优先分配给长盛同庆A基金份额的本金及应得收益后,则全部剩余净资产分配给长盛同庆B;如该基金净资产等于或低于长盛同庆A的认购本金及约定收益的总额,则该基金净资产全部分配予长盛同庆A后,存在未弥补的长盛同庆A认购本金及约定收益总额的差额,则不再进行弥补。

我国基金业产品创新的模式

结构化分级型基金会成为我国创新型基金发展的主流模式。结构化分级型基金细化了投资者的需求,根据投资者风险偏好差异理论,将一只基金划分为两个风格迥异的级别――优先级基金份额和普通级基金份额,实现不同的回报和收益。其中,基金的收益分配优先满足普通级基金份额基准收益,超出基准收益分配的剩余部分由比例共同参与分配。而优先级基金份额利用杠杆投资原理,当基金整体收益超过基准收益,优先级基金份额的持有人便可以高比例获取超额收益分配,从而实现超额回报。结构分级基金这种风险收益相差悬殊的特性,迎合不同风险偏好的投资者需求,使其在产品发行时得到了火爆认购。

对照国外成熟市场模式,我国结构化分级型基金产品创新最为可行的是细化投资者需求、创新交易模式两大方面。在细化投资者需求创新中,根据产品风险差异性,进一步细化投资者需求,充分满足投资者风险管理需求的异质性。在交易模式创新中,两类创新最具潜力:一类是指数化投资,即指数型和ETF基金借助指数类别及投资者大幅扩充前提下获得数量和规模上的大发展;另一类是传统产品运用新型投资技术改变其业务模式,如产品结构分级、量化投资、对冲技术、挂钩商品或篮子股票等产品投资技术的引入。

结论

市场多元化发展带来的各种创新金融工具会提高基金产品创新的广度和深度。从广度上来说,金融工具的丰富会拓宽基金产品的可投资范围,对基金产品的设计思路和投资思路会产生重要影响。事实上,此前在基金公司向有关部门上报的创新方案中,不乏挂钩股指期货、REITS等金融工具的产品,相信随着这些金融工具的推出,创新基金产品将更加频繁地进入大众视野。从深度来说,丰富的金融工具和跨市场的交易机制,会带来更多类似ETF和长盛同庆可分离交易基金那样利用交易机会进行套利的创新产品,这些产品的大量出现可能进一步影响机构的投资方式。毋庸置疑,基金产品的创新会成为我国基金业发展的持久动力,与国际惯例和成熟市场接轨是我国基金业发展的未来方向。

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