国内财经:通胀回落 降息可期

未来央行可能政策措施除继续下调存款准备金率之外，还包括加大通过公开市场操作主动增加流动性的力度，对宏观审慎性监管采取逆周期调控，随着通胀进一步降低，不排除降息特别是下调贷款利率的可能。

事件：

国家统计局今天上午公布了11月份宏观经济数据。11月份居民消费价格指数CPI同比增长4.2%，环比下降0.2%；工业生产者出厂价格指数PPI同比增长2.7%，环比下降0.7%。我们的评论如下：

评论：

11月CPI继续显著下降

10月CPI同比增长4.2%，较10月5.5%降低1.3个百分点，低于我们预期的4.3%和市场预期的4.5%。其中翘尾因素所导致的基数效应拉低11月CPI同比增长率1个百分点；11月当月环比下降0.2%，为5月份以来最低值，显著低于过去十年平均上涨0.2个百分点的历史均值。

►11月食品CPI环比下降0.8%，低于2005-2010年平均上涨0.5%的历史均值。分细项看，猪肉、蛋和蔬菜价格环比分别下跌5.3%、4%和6%，跌幅较大，且超过2005-2010年11月平均环比涨跌幅；主要食品类别中，仅鲜果价格上涨，且幅度较大，11月环比涨幅6.8%超过2005-2010年11月平均环比涨幅。

►11月非食品CPI环比上涨0.1%，与2005-2010年均值0.1%相当。其中衣着类价格环比上涨1.4%，涨幅明显且超过2005-2010年均值；居住类价格环比零增长，但大幅低于上涨0.7%的2005-2010年均值。娱乐教育类价格跌幅最大，主要受季节性因素影响，跌幅与历史均值一致。

►过去一两周商务部和农业部农产品价格由跌转升。预计食品价格12月将出现季节性上涨，月环比增长率由负转正。12月翘尾因素回落0.5个百分点，如果CPI环比增幅与历史均值持平在0.5%，则12月的同比增幅将与11月相同。由于明年春节在1月23日，节日效应将推高1月CPI环比涨幅、2月环比偏低甚至出现下跌，预计1月CPI同比增长仍维持在4%附近，但春节后的2月将明显回落。

11月PPI大幅下跌

11月PPI同比2.7%，与我们预期的2.7%一致，低于市场预期的3.4%，较10月5.0%大幅下跌2.3个百分点。11月环比下降0.7%，PPI环比已经连续两个月负增长。如果未来几个月PPI环比零增长，2季度将出现同比负增长；若环比继续下跌，同比可能在1季度出现负增长。

通胀下行给政策放松带来更大空间

近期通胀下行伴随经济放缓，政策重点逐步由控通胀向保增长过度。上月末央行宣布下调法定存款准备金率0.5个百分点，向市场发出货币政策转向信号，未来货币政策可能进一步宽松。未来央行可能政策措施除继续下调存款准备金率之外，还包括加大通过公开市场操作主动增加流动性的力度，对宏观审慎性监管采取逆周期调控，随着通胀进一步降低，不排除降息特别是下调贷款利率的可能。