欧洲央行降息:货币政策继续宽松

北京时间12月8日晚间消息，欧洲央行宣布，将基准利率(主要再融资操作利率)下调25个基点，至1.00%。本次降息是欧洲央行新行长德拉吉接替特里谢以来的第二次降息，第一次是在11月3日，降息25个基点至1.25%。

ECB降息显示继续宽松货币政策的强烈姿态。本次欧洲央行降息符合我们的预期。在11月海外月报中，我们已经指出欧洲央行将继续降息。本次降息以后，欧洲央行基准利率降到了1，从对应的欧洲银行在央行的隔夜存款利率看，已经降到了0.25的水平，已经等同于美联储0―0.25的联邦基金利率水平。除非欧洲央行在降低利率的传统货币政策方面有更多的创新，包括改变再融资利率和隔夜存款利率的利差，否则未来降低基准利率的空间很小了。

由于欧洲的通胀仍然较高，高于欧洲央行的货币政策目标的水平。市场也在担忧在这样的背景下会不会导致流动性的泛滥。我们认为这样的担忧有合理性，考虑到尽管传统货币政策保持宽松对于欧洲经济复苏是一个重要前提，但在促进经济和流动性增长方面，传统货币政策的政策效果的边际实际上接近于0，单单欧洲央行连续两次降息并不足于导致流动性的泛滥。

与降息同时同步的欧洲央行在12月8日的货币政策报告中除了再次降息以外，欧洲央行还提出了降低存款准备金率，从2%降到1%；两项长期再融资操作；以及降低一些资产支持证券（ABS）担保评级要求，以扩大担保资产范围。特别是降低ABC的担保评级要求包含了较多的政策涵义。首先，由于担保品评级要求的降低，使得担保品范围扩大，进一步使得欧洲的银行从央行获得贷款的金额能够扩大，这样使得欧洲的银行在必要时能够得到欧洲央行更多的流动性支持。第二，确保欧洲银行能够获得足够的资金，保证银行到实体经济的资金流动不会因为资本市场的紧张而受到干扰。第三，担保品评级要求的下降，也可能暗示了欧洲央行对于违约风险的容忍度在增强，似乎在为未来更大程度上介入债务进行制度安排或者进行政策上的投石问路，当然这只是一个合理的猜测。

值得关注的是欧洲央行连续两次降息所展现出的继续保持货币政策宽松方面的姿态。这样激进的姿态显示出，欧洲央行在更大程度上介入南欧国家债务问题的可能性在增大而不是减少。

首先,欧洲央行对于南欧有关国家的债并不是天然排斥的。在8月和9月欧洲债务危机对欧洲国债市场冲击非常严重的时候，也曾买入过意大利、西班牙和葡萄牙的国债。

第二,欧洲央行现在也有类似于美国QE2的政策安排，只不过购买的债券种类不是国债，同时数量也相对美国要低。欧洲央行在今年10月提出了从11月开始到明年10月总共一年的时间里，买入400亿欧元的担保债券。这类非传统货币政策本质上和美国量化宽松政策是一样的，当然已经有的措施的力度和美国的QE2相比，相对偏弱。

第三,央行作为最终的贷款人，适合于央行买入的资产种类方面实际上是非常宽泛的，只不过前提是央行买入的资产必须是有担保的、有偿还能力的。只要资产被证明的有担保的、有偿还能力的，央行都可以买入，比如日本央行的资产负债表甚至包括了通过信托银行买入的房地产信托产品。目前欧洲央行表现出对买入南欧有关国家债相对排斥的态度，原因一方面是欧洲各国央行之间存在争议，主要是担心欧洲央行介入后引发通胀预期能否坚固锚定在货币政策目标的风险加大；另一方面，由于南欧部分国家的债存在违约风险，无法保证有偿还能力，这也使得欧洲央行不具备买入南欧有关国家债券的客观条件。如果南欧有关国家在财政整固和提高国家竞争力方面的努力足够强，使得市场能够相信有关南欧国家的债具有足够的担保和偿还能力，只不过是由于流动性的问题导致欧洲债市场出现大的风险，那么欧洲央行买入南欧国家债的理由就会变得非常充足。

目前意大利正在陆续进行的各项财政整固政策，正是试图向市场传递其债的偿还能力在增强的信号。