证券市场迎来破茧重生机会

【前言】证券市场迎来破茧重生机会由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。不同背景下，政策对清算的应对措施不同。我们列举了海内外政府常见的应对清算的工具箱，通过比较中国前三次应对措施及影响，认为在经济不出现失速下滑的背景下，具备顺应清算大趋势的条件，且其应对方向很可能由历次的硬件投资向软件投资转变，即公共服务由基础设施为...

清算过程一旦接近尾声，货币需求降低、资金结构再次长期化、产业资本在实业领域资金结构未长期化之前，暂时驻足股权市场的行为，都将使股票市场具备率先破茧机会，从而呈现相对弱经济，强股市的特征。

2011悖论：强经济下的弱股市

尽管2011年经济仍然保持08年以来的高增速，但政策退出与经济自然增长动力不足的担忧从未消除，从而呈现强经济弱股市特征，市场机会乏善可陈，其深层次含义为2008年本应进行的行业清算过程被暂时延后，未来只有接受并顺应自然的清算过程，经济和股市才具备茧重生背景，即证券市场机会要么来自于自然调整结束后货币条件的改善，或者来自再泡沫倾向的货币条件和需求环境，前者需要忍受经济自然寻底的考验，后者则要做好随后更大泡沫风险的准备。我们判断未来第一种可能性更大，因此重点探讨自然寻底下的行业表征，并给出时间和空间判断，中间折中路线则将呈现出类似2010年下半年和2011年的表现。

中观视角下的兴衰：行业清算过程再次展开

货币在上轮行业兴衰过程中充当了核心角色，但2010年下半年以来货币充裕、低利率背景下的高级生产领域过度扩张正面临实质性制约，即总储蓄率见顶、实际购买力再次下降和资本形成见顶，多数偏离终端消费的高级生产领域如工业、原材料和金融资产类，过度扩张后的调整过程很难再次避免；行业清算过程中，盈利将普遍下滑且差异缩小；价格下滑，尤其是偏离终端消费的产能过度扩张领域；行业之间对流动性由争夺到需求降低，其中对流动性需求的降低预示清算接近尾声，2012年多数时间将处于清算调整进程之中；

不同背景下，政策对清算的应对措施不同。我们列举了海内外政府常见的应对清算的工具箱，通过比较中国前三次应对措施及影响，认为在经济不出现失速下滑的背景下，具备顺应清算大趋势的条件，且其应对方向很可能由历次的硬件投资向软件投资转变，即公共服务由基础设施为主逐步向软件服务转变，同时致力于修正此前过度扭曲的行业结构，这将成为2012年甚至多年的市场趋势性机会；在经济因意外冲击失速背景下，行业清算过程很可能因政策因素再次延后，缚茧过程。

证券市场的破茧机会

清算之前的市场波动

清算趋势中的流动性争夺是关键，A股市场形成非常鲜明的季度效应特征。清算过程的核心特征为盈利差异趋同、价格普遍下滑以及对流动性的争夺，而清算速度与政策抵制清算的力度成正比。因此在清算完成之前：阶段性流动性争夺最激烈时，往往伴随盈利预期下滑最快、价格下滑最快，同时政策反清算力度最大，因此2010年以来的A股市场形成了非常鲜明的季度效应特征，季末（春节）往往成为阶段性转折点的重要时刻，该特征仍将持续；

首尾机会概率较大，2012年年末清算可能接近尾声。年末季初地产调控、资金清偿、欧债问题等可能造成对流动性的争夺相对激烈，存在阶段性机会契机；如果政策应对清算的措施合适，明年末可能出现清算接近尾声的情形，即货币需求降低的信号，从而呈现中长期机会。

清算之后：弱经济、强股市

清算结束之后，经济仍然相对较弱，但经济疲软未必一定有股市疲软。对流动性的争夺结束后，货币需求下降，资金价格下行带来估值中枢上移，且经济主要风险得到释放，经济底部依稀可见，A股将呈现“弱经济，强股市”特征。

清算底部出现之后，证券市场受益于资金结构再次长期化，从而破茧重生。资产市场作为高级生产领域的最典型代表，首先体现货币调整带来的清算、收缩效应，随着清算接近尾声，证券市场具有的较好流动性、适宜分散型、小规模资本享受后续资金结构再次长期化带来的效益，将迎来破茧重生机会。

经济调整过程中并购交易频发，证券市场成为产业资本暂时歇脚场所。清算过程行业盈利趋同并下降，实业预期收益率不高，产业资本可能暂时进入产业的所有权市场（股权），因此经济调整中并购交易频发，证券市场同样受益。

流动性好转带来估值贴现因子转折，估值中枢上移。对流动性的争夺结束后，货币需求下降，资金价格下行，利于依赖长期估值贴现的证券市场表现，后续进行了参考性预估。

相对弱经济，相对强股市。一般而言，强劲增长阶段一般伴随证券市场的出色表现，而经济疲弱过程往往伴股指相对低迷表现，但经济疲软未必一定有股市疲软，如1923年至1927年以及80年代初期的美国，90年代中期的中国证券市场，均呈现出相对较弱经济下的较强股市表现。从主要催化因素看，利率的下行可能是重要原因之一，且经济主要风险已经得到释放。因此一旦清算过程接近尾声，A股存在破茧重生机会。

大势研判：下限2200-2300点，上限2900-3100点

1、产业资本角度的参考点：2200至3100

根据托宾Q测算的产业资本吸引力水平为上证2238点，但3100点左右将不具有吸引力；按照纯粹理论值即托宾Q等于1计算，极限为1700点左右，但这种状况的发生需要极度悲观的基本面背景，例如经济失速下滑的情况下。

2、贴现角度的参考点：2364至2922

假设未来5年平均10%业绩（类似1994至2002年8%水平），永续增长3%，分红按照最新分红占总市值比2%左右，3季度加权贷款利率8%作为贴现率，理论总市值约为30万亿左右，大致相当于上证综指2448点左右，即目前市场隐含了未来10%的业绩增长，而2900点则隐含明年预期后年15%左右业绩增长；如果业绩下滑至5%（类似1995年至1999年6%水平），则为2000点左右。但该假设未考虑贴现率的下降，即一旦预期5%的业绩增长，则贴现率下滑可能出现，如下滑至7%则对应2440点左右。

上述方法仅提供一定角度的参考点，核心在于清算进程进展。

清算背景下的行业机会

1）高级生产领域中多数仅具备反弹机会，关注其下游行业成本改善带来的机会；部分新型高级生产领域仍有投资价值，如天然气开采、核电、海工以及北斗系统产业链。

2）靠近消费的低级生产领域，政府消费可能由硬件向软件转变，公共服务中如公共安全、医疗卫生、生活垃圾处理、环境监测服务、信息服务、智慧城市等值得关注；个人消费领域里，食品饮料行业的投资标准在于定价能力和质量品牌，如高端白酒、奶制品，以及部分渗透率较低的产品，如速冻食品、葡萄酒、保健食品；家庭耐用品中，值得关注的如户外服装、家纺、冰箱、医疗保健设备等；日化产品中关注仍具扩张潜力的日化保健品；服务类产品整体渗透率较低，成长空间较大，推荐智能信息服务、医疗服务、影视娱乐、体育旅游等。