上市公司不务正业,谁在玩儿心跳?

2007年，可以说是一个大牛市年，无论是证券公司还是基金公司以及一些普通散户们都狂赚了一把。而一批上市公司同样把握住了那个大牛市，照样赚得了大批真金白银。2007年的中国资本市场，可谓是一个当之无愧的投资收获年。而且，在去年的那个大牛市中，一些平时深居浅出的上市公司们也没能按捺住寂寞，纷纷火速冲进资本市场，但却败得很惨。

在上市公司的一季度预亏的公司中，有近二十家公司在业绩预告中提及证券市场投资下降给净利润带来的负面影响，甚至导致公司亏损。……

中国改革开放已有三十年，东部沿海及华南沿海的企业家们，因为自身及自己的企业成长轨迹等原因，在创业之初他们就抓住了一些细小的机会而脚踏实地或者说趁着改革开放时期的投机机会成长起来的。在改革开放三十年后的今天，从雅戈尔不务正业的背后，我们看到的是中国证券市场投资环境的改善，无论是国际市场环境还是中国的社会环境和经济环境都发生了极大的改变。

在炒股的上市公司中，三一重工做得算是比较成功的，但这样的个案在国内资本市场中并不是很多，而且依靠炒股收益就能常年维系整个上市公司似乎还没有什么先例，当一些上市公司依然沉醉于股票投资时，另一些上市公司则在抽身而退，进而回归主业。作为一家上市公司，依靠炒股收益维系生存是不正常的。……

雅戈尔不务正业的背后

文／本刊记者非野

雅戈尔是家很优秀的企业。但雅戈尔有多优秀？

有不少人知道雅戈尔是家服装企业，但更多的人却不知道雅戈尔不仅仅是家服装企业。

雅戈尔的业务范围包括服装制造、技术咨询、房地产开发、贸易、对外投资、项目投资、仓储运输、针纺织品、金属材料、化工产品及原料、建筑材料、机电、家电、电子器材、煤、焦炭的销售等等。其主营业务是服装服饰产品及服装辅料的设计、制造、销售、进出口贸易和房地产。其主营业务从服装发展到房地产，而现在又增加了股权投资。

1998年，雅戈尔上市。作为中国男装第一品牌，其主导产品雅戈尔衬衫和西服国内市场占有率分别为连续十二年和七年位居第一。早在上世纪末的1997年，雅戈尔便开始建设自营专卖店，已建立起遍布全国的156家分公司和1835个营销网点，自营专卖店356家，其中自有店面108家。从中华全国商业信息中心、中国商业联合会的全国大型零售商场的商品销售抽样统计信息来看，2007年12月份，雅戈尔衬衫综合市场占有率14.04％，西装综合市场占有率16.27％，综合市场占有率已经分别连续十三年和八年位居全国第一。

在制衣业业绩表现不错，而在股权投资方面雅戈尔同样毫不逊色，雅戈尔的确依靠投资大赚了一笔。从该公司公布的年报显示，2007年净利润同比大增220%，其中投资收益贡献了多达七成的利润。雅戈尔去年实现归属于上市公司股东的净利润24.76亿元，与上年同比增长220%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.78亿元，与上年同比增长10%。其合并利润表显示，投资收益高达27.54亿元，占利润总额36.91亿元的75%。相比较而言，雅戈尔2006年度的投资收益仅0.53亿元，其2007年投资收益增长了50多倍。证券分析师称，雅戈尔的这些高收益主要得益于其抛售部分中信证券股权，该公司去年抛售了手中的中信证券股票获得收益24.65亿元，这也是与2006年末相比业绩疯狂增长的原因之一。除了出售手中的部分中信证券股权，雅戈尔去年还赎回南方稳健成长基金并获得超过1亿元的收益。

在雅戈尔的年报中我们可以看到，其主营业务所贡献的利润似乎显得越来越微不足道了。雅戈尔投资收益的光芒远远覆盖过了其主营业务。

雅戈尔的实际控制人是李如成，身为雅戈尔董事长的他还兼任宁波盛达发展公司董事长、宁波银行股份有限公司董事及中信证券股份有限公司董事等职务。在今年5月16日召开的年度股东大会上，有人将不务正业这一问题让李如成回答。李如成回答称：“我以前是农民，我的正业是农业；后来我办服装厂，一开始生产衬衫，这已经是不务正业了。在衬衫厂到一定规模后，我又想引进西装生产线，生产西装，这对于衬衫厂来说，又是不务正业。所以，当时服装界就有人以怀疑的口气说，‘做西装？没那么容易吧。’至于房地产，实际上我们做得很早，1992年就开始了。当然，房地产相对服装也是不务正业，只是这个不务正业由来已久。”若是按照李如成这样的逻辑，国内上市公司的老总们似乎个个都在不务正业。

做ＶＣ、做PE，雅戈尔走在了很多上市公司前面，我们相信雅戈尔并不是随便玩玩而已。和一些上市公司一样，雅戈尔也有自己的创司。创业投资是近年上市公司们关注的火热领域，他们不再满足于将自己的一些资金交给私募们打理，而是自己做起了创投。雅戈尔旗下子公司众多，上海雅戈尔投资有限公司、宁波雅戈尔创业投资有限公司便是其子公司之一。与众多子公司性质不同的是，投资公司的身份是PE、创司的身份是 VC，即炒股投资上市公司股权，又身兼PE、VC等职，雅戈尔的确需要我们仔细端详。冒险一词已经不足以形容雅戈尔的投资行为。

无论是投资上市公司股权，进入PE、VC等领域，中国上市公司们的这些积极且迅速的举动，比照一些西方发达国家上市公司们当时的发展轨迹，有过之而无不及。我们文章的最前面已经说了，雅戈尔是家非常优秀的上市公司，并且在服装行业中是国内数一数二的上市公司，李如成同样是个非常优秀的企业家。但问题的关键是，优秀的企业、优秀的人往往是很多人的模仿对象，我们相信李如成的资本轨迹或者说是雅戈尔的投资行为肯定早已成为一些上市公司学习、甚至是顶礼膜拜的对象。

如果说像雅戈尔这样优秀的企业都选择冲进投资其他上市公司股权、冲进PE、VC等领域，那些跟着雅戈尔学习的上市公司及企业家们，还有谁会真正安心地照料好自己的主营业务呢？

中国改革开放已有三十年，东部沿海及华南沿海的企业家们，因为自身及自己的企业成长轨迹等原因，在创业之初他们就是抓住了一些细小的机会而脚踏实地或者说趁着改革开放时期的投机机会成长起来的。在改革开放三十年后的今天，从雅戈尔不务正业的背后，我们看到的是中国证券市场投资环境的改善，无论是国际市场环境还是中国的社会环境和经济环境都发生了极大的改变，在这些环境的改变中，一些早期发展起来的企业的成长瓶颈早已开始突现，甚至其原来的主营业务市场空间已经被众多竞争者所瓜分。这时他们也是矛盾的，若坚守主业，可能会失去一些新的发展机会，如果不坚守主业可能将会失去更多机会，从改革开放初期走过来的那代企业家对机会二字的认识与把握远比我们想象的要深刻。

能赚的时候就赚，有机会的时候就把握机会，这也就造成了一些上市公司的机会主义心态。这一心态的背后，是那一代的有些企业家们仍然在利用政策不成熟中引发的某些机会去赚钱，仍然还是固守的套路，或许这一套路对他们而言是屡试不爽的。

上市公司的收益主要来自于主营业务收益和投资收益两方面。与过去不同，特别是自2000年上市公司纷纷利用富余资金进行积极主动的投资，变成了主动进攻型。上市公司越来越多地关注非主营业务的收益、关注主营业务外的如金融、股权类投资机会，对上市公司而言并非是件坏事。但如果渐渐淡出原有主业甚至完全抛弃自己原有的主业，这种行为是极其危险的，投资者也不会认可。

也有一些西方媒体批评包括雅戈尔等中国部分上市公司不务正业，依靠投机获利。上市公司普遍抱有投机的心理，与其说是投机心理还不如说是他们不想放过任何一个机会的心理。依靠投机获利，目前还没有成为上市公司的主流，但如果成为上市公司的投资主流，后果将是可怕的。

投机本身就不是坏事，投机仅仅是赚钱方式中的一种。对上市公司的这种投资倾向我们不完全持否定的态度，但上市公司还普遍无法具备相关的专业投资机构的投资能力。上市公司高管不仅仅要对自己负责，更需要对投资者和股东负责，既然是上市公司就说明这不是某一个人的游戏。

变异的上市公司

文／思安

2007年，可以说是一个大牛市年，无论是证券公司还是基金公司以及一些普通散户们都狂赚了一把。而一批上市公司同样把握住了那个大牛市，照样赚得了大批真金白银。2007年的中国资本市场，可谓是一个当之无愧的投资收获年。

而且，在去年的那个大牛市中，一些平时深居浅出的上市公司们也没能按捺住寂寞，纷纷火速冲进资本市场。关于上市公司炒股，一部分人持谩骂态度，认为他们是在不务正业，他们应安于主业而不应该在股市中横插一脚。其实，上市公司不务正业的情况并非一时而为，在股市稍稍回暖的时候这些公司就嗅到了投资机会。在上市公司去年的年报中，很大一批上市公司的业绩不是依靠其主营业务而是靠炒股来实现的。甚至在他们的年报中，主营业务收益已经远远小于炒股的收益。

主营业务收益被压成一个极小的数字，难道他们已经悄然变异成基金公司？有人曾这样感叹道。对炒股的上市公司而言算是一种沉沦吗？如果是，那么他们为什么会如此沉沦？这是一个值得深思的问题。上述上市公司所出现的现象绝不是个案。或者说，此类现象的发生，也说明上市公司的炒股行为已经变异成了另外一种味道。

2008年，国内资本市场与去年相比，失去了太多的欢乐。经过前两月的深度下跌，许多上市公司的市值都被突然蒸发，而那些沉迷于炒股的上市公司更是感受到了深刻的教训。这一教训可谓刻骨铭心。

当资本市场向好，股市在一个上升趋势中的时候，上市公司积极炒股却从一个侧面加剧了投资者对其未来收益的良好预期，这个良好预期很容易造成股价的进一步上涨，或者会加快股价的上涨速度。当上涨速度过快时，甚至在短时间会以数倍的速度急剧上涨。然而，这个上涨的数据或者说这个上涨的状态很大程度来讲是虚拟的，或是被一个良好的预期给助涨的。这种良好的预期是股价上涨的助推器，这种高涨的股价所带来的繁荣的真实性是包含水分的。虚假的繁荣恰恰也构成了泡沫的存在，这种伪真实不仅伤及股民，伤及资本市场，也给管理层的政策设定带来一个不真实的参考系数。或许，这也就是变异的上市公司的可怕之处。

更重要的是，上市公司间流行的交叉持股现象也容易成为虚假繁荣的造就者。交叉持股早已不是什么新鲜事物，交叉持股使上市公司及其关联公司一荣俱荣。一家上市公司盈利，便可以从多个层面带动一批公司的盈利，交叉持股是最容易出猫腻的地方之一，也是最容易滋生问题、产生泡沫的地方。尽管管理层在交叉持股方面也是设下重重监管措施，但诸多问题可以说是防不胜防。也正应了中国的那句话，上有政策，下有对策。

任何泡沫都是难以持久的，甚至破灭的速度比流星还要快。当泡沫破灭，股价下跌时，上市公司在股市上的投资便会跟着玩儿滑铁卢，其炒股投资收益的缩水对那些上市公司的股东们而言，也同样意味着股东们资产的缩水。变异也就是这么体现的。

一些上市公司一边在炒股，一边又在再融资，这些变异现象绝非个案。就一则来自WIND统计的数据来看，截至4月24日，在已披露今年一季报的620多家上市公司中，涉及证券投资并作为交易性金融资产处理的公司有118家，只有不到20家公司实现证券投资正收益，并且以佛山照明、风华高科等上市公司成为因炒股导致亏损的典型代表。可以说，这一数据是惊人的。

目前，多数上市公司实现了对高管的股权激励机制。在那些炒股的上市公司中，股权激励机制就如同一把双刃剑，在股权激励之下，一些上市公司高层“不得不”比过去更加关心自己供职公司的股价，关心自己供职公司股价是好事，而过度关心股价或许就少不了炒作的成分，在股权激励下他们迫切地希望通过一系列的“运作”来抬高公司股价，以期通过高股价来实现高激励，进而实现高管个人的高收益。这些现象看起来似乎都是顺理成章的，但其实里面却变了很多味道。如果上市公司在炒股方面实现了更多的收益，那其高层便可以有更多的个人收益，这部分收益就体现在股权激励方面。刚才说了，股权激励是一把双刃剑，其刀刃的另一面就是如果上市公司炒股失利，那这些失利的地方将由上市公司投资者来承担。对上市公司高管而言，炒股的失利并没有给他们带来多少的损失和影响，对他们而言似乎没有什么风险，而对投资者呢？可想而知。

只有收益而不用承担什么风险，这样的买卖或许换了谁都会去做，谁都愿意为此一搏，但如果我国证券市场的上市公司高管们都把心思放到如何经营公司的证券投资上，公司风险转化成证券市场的风险，这种风险对经济的影响是可想而知的。或许这种担心是种远虑、或许这种假设也值得商榷，但这个现象已经正在影响中国资本市场的未来发展。

在一些网络资料中我们可以看到，国内有的上市公司去年买卖其他上市公司股票者已超一百家。一些上市公司也在一季报中提及，炒股失利对公司造成亏损有一定影响，也有一部分上市公司对今年的整体业绩担忧起来。如佛山照明，其一季度由于短期股票投资收益及公允价值变动收益合计亏损1.02亿元，使今年一季度业绩预亏7500万元。

任何上市公司炒股都不会把所有的资金押于股市，在上市公司们一季报的亏损中，我们可以进一步地分析是由什么原因造成的。是人为的还是天灾所致？是炒股所致还是主业投资的失利？

如果上市公司在没有违反管理层相关规定的情况下去炒股，那么谁也管不了。上市公司利用自有资金投资于证券市场的收益是种不稳定收益，当市场向好的时候能为年报增色不少，而市场低迷时期也会使其雪上加霜。在炒股的上市公司中，三一重工做得算是比较成功的，但这样的个案在国内资本市场中并不是很多，而且依靠炒股收益就能长年维系整个上市公司似乎还没有什么先例，当一些上市公司依然沉迷于股票投资时，另一些上市公司则在抽身而退，进而回归主业。作为一家上市公司，依靠炒股收益维系生存是不正常的。

炒股炒不出世界级企业

文／张盛

美国当仁不让地成为现代管理思想的发源地，无论在经济世界还是在国际政治，美国人是得意的，美国国力之所以令世界瞩目，是因为美国有强大的经济支持，而背后则是有一大批世界级企业为之支撑。中国创建资本市场的目的就是为了活跃经济、让中国企业能更迅速地融入国际性的商业游戏之中。

中国目前有极少国有企业挤进世界500强，并且挤进500强的某些也被一些人谩骂成是依靠国有垄断进入的。与美国等发达国家相比，中国差得还太远。500强是一个门槛，也是一个标杆，有多少中国企业能挤进这一门槛就意味着中国经济有多少真正的含金量，也意味着中国在国际上影响力有多大。国际影响力需要强大的国家实力说话，对于今天做企业的中国人、特别是做上市公司的中国企业家来说，他们肩负重任。

在波澜壮阔的大牛市背景下，部分上市公司不专注于做好主业，而将巨额资金投入到风险程度很高的证券市场中，这种情况显然已经引起了管理层的高度重视， 深圳证券交易所在去年新的上市指引中就明确规定，上市公司不得把发行股票所募集的资金和银行信贷资金用于证券投资，要求上市公司合理安排、使用资金，致力发展公司主营业务。

作为中国资本市场主体，上市公司在投资方面的积极并非一件坏事。成功股改后，诸如兼并重组等一系列资本活动都需要这些市场主体积极参与。的确，在股市呈火爆行情时，那些以股票投资获取收益为主的上市公司，他们的收益可能远比实业投资来得容易。但股市本就如同过山车，一旦下跌时便会摔得很惨。如果上市公司高管们都把主要精力放在如何进行证券投资上，主业必然会受到影响。

有人说上市公司的炒股收入超过了主营业务收入，并不能说明是他们放弃了主业，为了股东的利益最大化，利用炒股增加股东价值无可厚非。积极的投资活动是国内资本市场繁荣的基石，上市公司利用自有资金炒股似乎真的无可厚非。但需注意的是，不能影响到主业。多元化已被说了很多年，在进行多元化的投资，国内也不乏成功的企业。可以说，上市公司利用自有资金进行证券投资也算是多元化投资。在有的上市公司的年报中，其证券投资的收入竞然超过了主业，这不得不让人质疑到底什么才是他们的主营业务，这一现象的确是中国资本市场的怪现象。

炒股，仅仅是一个企业决策。如同这些上市公司的实业领域的投资决策。为什么上市公司要忙于炒股，是因为中国的资本市场能产出比实业投资来得更为实在的诱惑力，这一诱惑力无非就是赚钱效应。这一赚钱效应让一大批上市公司们疲于奔波，从2007年年报中，他们的这种奔波似乎有点顾此失彼了。而在他们炒股失意的时候，管理层出台的相关政策也成为他们谩骂的对象。

在上市公司这一轮轮的炒股效应中，我们不禁要思考，改革开放三十年，中国的确涌现了一大批水准参差不齐的企业家，但是到目前为止，为什么中国还没有出现令西方企业家们为之一震的企业家？

人和人之间是有极大差别的，而上市公司老总间更是如此，他们之间的差别也决定了他们对所管理的上市公司的驾驭能力。上市公司是证券市场存在和发展的根本，投资者交给公司的资金是用于进行主业投资并获得投资回报的，如果上市公司都热衷于炒股，则会加大市场的波动。对一些聪明人来说，正是因为市场的波动才给了他们赚钱的良机，但并不是每个上市公司都能驾驭这些波动的。在上市公司炒股的游戏中，他们很容易被一些聪明人所鱼肉。驾驭者也就是掌舵者，如果说这家上市公司的核心管理层有清晰的公司战略，他们知道自己的企业在做些什么，包括炒股，那么就没有什么必要骂他们。关键的是，上市公司的董事长及老总们，你们真的清楚你们企业的未来吗？

在上个世纪90年代，中国的上市公司老总们都喜欢玩多元化模式，在那时便有一批企业甚至是最早上市的企业死在了多元化之路上。而到了21世纪，企业家们谈得最多的便是资本运作，似乎一系列的兼并、重组、收购才是上市公司们的根本价值所在，但正是为了谋求资本运作，他们忽视了上市公司的根本商业价值。他们身上不欠缺冒险的基因，但却少了务实的精神，炒股炒不出世界级企业。