海外上市:以APO的名义抢滩登陆

对于美国投资者而言，他们一方面迫切地想投资中国公司，而另一方面却不会刻意地选择中国市场，因此，最为有效的解决途径就是中国公司到美国去挂牌上市。

根据我们的统计，中国指数的平均市值为30倍；与此相对的是，美国市场交易的市值为21倍；在香港地区市场和新加坡市场交易的中国公司的市值分别是14倍和10倍。

与传统的收购方式相比，APO融资模式的优点在于比IPO更快更便宜，一个APO的过程从开始到结束只需要90天至120天。

大部分美国投资者不原意投资中国大陆市场甚至是香港地区市场或新加坡市场，因为他们不熟悉相关的法规，财务制度和体系。对于美国投资者而言，他们一方面迫切地想投资中国公司，而另一方面却不会刻意地选择中国市场，因此，最为有效的解决途径就是中国公司到美国去挂牌上市。

众所周知，美国资本市场是世界上最大的资本市场之一。中国公司到美国市场挂牌上市一般有两种途径：其一，是通过ADR方式；另外一种方法是仅仅在美国市场上市。而这需要中国公司完全符合美国市场交易体系的要求。

从公司角度来看，虽然对中国公司满足美国标准有些难度，但是这些在美国上市的完全符合美国交易规则的中国公司正逐渐在美国市场上获得更高的估值和投资认可。而和其他国家的资本市场相比，美国市场对中国公司有很高的信心。在此我想举一个简单的例子，这是一个关于中国深圳一家专业于锂电池生产的企业――中国比克电池，它是又一个成功的中国公司的好例子。中国比克电池成立于2002年，现今公司已经雇用了超过一万名员工，去年总资产超过10亿美元，同许多高增长的中国公司一样，比克电池在高速发展的过程中也有获取额外资本的需求。

2005年，由于他们的高增长，公司急迫需要资金。在公司考虑做何种选择并且先与香港的投资银行谈及IPO模式时，比克电池公司了解到IPO需要一年左右的时间才能完成，并且没有成功的保证，IPO犹如现在股票市场的条件不能受公司的控制一样；接着公司又继续寻求私募融资的投资者，可是，他们仍然遇到了一个非常棘手的问题：他们发现很多投资者虽然有投资中国公司的热情，但由于投资者对公司的估值太低，从而使得私募融资的额度很少但成本却很高，最后该公司为解决这一难题采取了融资型反向收购的方式，我们称之为APO(Alternative Public Offering)。

所谓APO是指在境外特殊目的公司为融资主体向国际投资者定向募集资金的同时完成与美国OTCBB市场壳公司的反向收购交易，私营公司通过这种间接的方式最终实现向股票市场公众投资者销售公司的股票。APO有四个基本要素：即公司必须有SEC(美国证监会)认可的审计公司审计的财务报告；公司必须准备好申报给SEC的法律文件；公司需要同一家美国上市的壳公司完成反向收购交易；最后一点，在交易结束时投资者的资金通过托管账户放款给公司。

与传统的收购方式相比，APO融资模式的优点在于比IPO更快更便宜，一个APO的过程从开始到结束只需要90天至120天。而APO投资者的估值要比私募股权在资本市场来的高。由于整个APO过程是“量身定制”的，同时不受整个股票市场环境的影响，所以完成交易的风险也降到了最低。

中国比克电池公司从开始到2005年1月份结束APO交易，整个过程只花了3个半月的时间。比克电池公司的往绩收益达到9．8倍，相当于以每股1．98美元的价格销售股票，公司总共融资1700万美元，同时所有发行的股票都被超额认购。去年9月，公司再一次以每股5．5美元价格私募融资4300万美元。

如今，比克电池公司的股票价格在每股11美元。由于中国比克电池公司现在已经成为一家美国的上市公司，公司能够以市场价值为依据更好的定位，并且不断地融到额外的资金，所以到目前为止公司的往绩收益已高达42倍。只要公司表现良好，那么美国市场就会提供企业发展所需要的所有资金，这不是私下商量的估值，而是作为上市公司能够被认可的估值。

事实上，美国的资本市场在过去几年里也发生了一些基本的变化，而这些变化直接影响着中小企业，尤其是想要去美国市场融资的中国公司。因为，私募融资市场快速成长的原因是和美国对冲基金的发展直接挂钩的，早在1999年美国的对冲基金就有将近4000亿美元的资金，而现在，美国的对冲基金已经完全超过了10000亿美元。每个对冲基金都是一个专业的资金管理组合，使用了大量的投资策略。它完全主导了私募融资的市场，所以说对冲基金也就成了APO交易的主要投资人。

当然，APO作为一种全新的商业模式，一方面能够很好地给予中国公司寻求进入美国的资本市场的途径，同时还可以很好地给与中国公司估值并且很快的融资，消除了在上市过程中涉及的最大风险；它的另一方面作用对于美国的机构投资者而言，也不失为一种极具吸引力的投资方式。我们相信中国国内的资本市场正在不断的发展和成熟，届时中国的资本市场也将能够满足中国企业的资金需求。然而从现在来看，中国公司到海外上市确实能够获得很多益处，而对于一些中国公司来说APO模式也许会成为最好的可选方案。

(作者为美国沃特财务集团公司总裁)