欧债危机是否卷土重来

有人说，世界杯拯救了欧洲债务危机，因为它转移了人们的视线，同时也缓解了人们心中的恐慌。也有人说，即使没有世界杯，欧债危机也会结束。希腊2010年全年共需借款540亿美元来偿还到期债务，而借款高峰期是4-5月，尤其是5月19日到期的120亿美元债务需要偿还。因此，在欧盟联合IMF在5月2日决定向希腊提供最高达1100亿欧元的紧急救助以及5月10日决定建立金额高达7500亿欧元的天价欧洲金融稳定机制之后，虽然市场仍有余波，但欧债危机实际上已经告一段落。区区120亿欧元的到期债务撬动了共达8600亿欧元的应急准备金，这就是“金融创新”带来的“杠杆效应”!

债务究竟有多大

根据欧盟统计局2010年4月22日的数据，2009年政府赤字和政府债务无论在欧元区16国还是在欧盟27国同2008年相比都显著增加。欧元区16国政府赤字占GDP的百分比从2008年的2.0％增加到6.3％，而欧盟27国则从2.3％增加到6.8％。欧元区16国政府债务占GDP的百分比从2008年底的69.4％提高到2009年底的78.7％，欧盟27国则从61.6％提高到73.6％。与此同时，2009年欧元区政府支出相当于GDP的50.7％，而政府收入则为44.4％。同样，欧盟27国的政府支出相当于GDP的50.7％，收入为44.0％。政府支出所占比例在欧盟27国和欧元区16国2009年都有所上升，而政府收入则均在下降。所有这些指标都大大超过了稳定与增长公约所规定的政府赤字不超过3％和政府债务不超过60％的要求，虽然在金融危机时期欧盟暂时放松了对这2项指标的控制。而葡萄牙、爱尔兰、希腊、西班牙等国因债务状况的恶化而被人冠称为“欧猪四国(PIGS)”。欧盟2009年经济增长下降4.1％，2010年的预测为增长0.7％。债务状况的恶化为欧盟脆弱的经济复苏之路蒙上了阴影。

在金融危机波及欧洲之际，欧盟除了采取措施稳定、重振和改革金融体系之外，还于2008年12月通过了《欧洲经济复苏计划》，使用扩张性的财政政策来拯救陷入衰退的实体经济。该计划一方面重视短期措施，以刺激需求、提振信心。另一方面，该计划还致力于促进欧洲长期经济增长和持续繁荣。欧盟委员会通过该计划，为各成员国协调政策、共同应对危机提供了政策框架，但具体的实施则在各成员国层面上进行。在启动初期，该计划预计使用金额达2000亿欧元(占欧盟各国GDP总额的1.5％)，其中1700亿欧元来自各成员国的财政刺激措施，300亿欧元来自欧盟的直接支持。到2009年春季，欧盟财政刺激实际投入总计已达4000亿欧元(超过了GDP的3％)。巨额的财政刺激计划为后来出现的政府债务问题提供了发育的温床。在金融危机时代，政府花巨资拯救了受到冲击的金融系统并刺激经济复苏，但随之带来的是政府债务风险的增加。那么，谁来救政府?

事实上，在财政刺激计划还未出台或刚出台，就有一些欧盟成员国陷入了债务危机之中。匈牙利首当其冲。欧盟理事会2008年11月4日决定向匈牙利提供最多65亿欧元的财政救助，与此同时，国际货币基金组织和世界银行也分别向匈牙利提供125亿欧元和10亿欧元的紧急资助。整个救助金额最高可达200亿欧元。拉脱维亚是第二个寻求救助的欧盟成员国，救助金额最多为75亿欧元。罗马尼亚也于2009年5月接受了一揽子国际救助方案，其中欧盟最多出资50亿欧元，国际货币基金组织和世界银行分别提供130亿和10亿欧元，欧洲投资银行和欧洲复兴开发银行共同提供10亿欧元，救助总额最多也可达200亿欧元。这一轮的救助对象主要是新加入欧盟的成员国，这些国家从计划经济向市场经济的转轨到2009年刚满20年，历史的负担也是这些国家陷入债务危机的不可忽视的因素之一。

如果说，这一轮对新成员国的救助活动还没有导致欧盟伤筋动骨的话，那么2010年初愈演愈烈的欧洲新一轮债务风暴则对欧洲以及欧元的稳定带来了潜在威胁。

危机快速回放

这场由希腊政府曝料做假账而开始在欧元区蔓延的债务危机，在欧盟发出3枪后(见本刊2010年第5期)，未能控制住局面，反而引来更大的动荡。这就应验了兵家的一条金规铁律：要么不出手，要出手就一招制胜。应该讲，欧盟显然低估了对手的实力。4月11日欧盟联合IMF第一次出手，450亿欧元救助计划，市场不领情。5月2日第二次出手，1100亿欧元，危机反而有不断扩散到欧元区其他国家的趋势。5月10日第三次出手，7500亿。市场的恐慌情绪得到了有效控制，虽然有波动，但市场信心在不断恢复。1个月之内连下3道令牌，这可能也是欧盟和IMF历史上不多见的记录。

风暴后的芸芸众生相

危机过后，人们开始清理这次债务风暴留下的凌乱的家园，并构筑新的堡垒，以抵御新一轮风暴的袭击。

欧盟

从制度层面上来看，欧元区制度设计的先天不足为这场债务危机的爆发埋下了隐患。欧元的诞生是欧洲一体化史上的里程碑，它标志着欧洲经济货币联盟进入了最高阶段。欧洲央行代表欧元区国家实行统一的货币政策，但财政政策等仍归各成员国负责。货币政策和财政政策的不对称，使得欧元区国家应对危机的整体能力受到削弱。

5月12日，欧盟委员会提出了经济治理方案，以期解决本次危机中所面临的不足。该方案的主要内容是：

第一，在《稳定与增长公约》的框架下，加强对成员国的财政约束。首先，通过《稳定与趋同》计划的整体评估，加强对公约的遵守，预防无度的财政支出；其次，要求成员国的财政框架更好地满足欧盟财政监管；最后，加强惩罚机制，加速《稳定与增长公约》的过度惩罚机制的启动。德国还提出了一些非常激进的惩罚手段，如取消在理事会的投票权以及实行有序的国家破产。

第二，采取措施消除欧盟内部经济不平衡。欧盟提出加强结构调整，并且同欧盟正在制定的欧盟2020战略有机结合起来，缩小区内竞争力差距，实现贸易平衡，确保经济发展的可持续性。欧盟将会设计出一整套指标，用于发现和警告成员国严重的不平衡，据此提出有针对胜的国别调整计划。

第三，深化经济政策的协调，对成员国的预算在提交议会讨论之前，先提交欧盟进行预先评估，避免再次出现又一次的危机。建立欧元区的危机解决框架，以便在出现危机时可以迅速应对，避免耽误时机。

欧盟成员国

金融危机爆发后，各国都采取财政刺激政策，这进一步加大了欧元区部分成员国的政府债务负担。庞大的援助计划帮助欧洲的银行和企业渡过金融危机的难关，但随之带来的是财政赤字的加大、政府债务的增加。因此，削减预算赤字和政府债务以期早日返回《稳定与增长公约》所规定的指标内。

虽然欧盟各国的财政刺激计划最晚要到2011年才能使用完毕，但有协调的退出战略在2009年12月已得到了欧盟各国首脑们的赞同。2010年上半年的欧洲债务危机迫使欧盟一些国家修改达标时间，并采取新一轮紧缩政策。法国宣布未来3年内削减450亿公共开支，意大利宣布在2011年和2012年削减240亿欧元的公共开支，德国宣布未来4年内将削减816亿欧元的财政开支，英国则宣布在今年削减62亿英镑的政府开支。希腊、西班牙和葡萄牙也公布了财政开支削减计划。

金融监管

国际金融体系缺乏监管的弊端在本次欧洲债务危机中再次被暴露无疑。国际信用评级机构在危机中起了催化剂的作用。评级机构调低债务等级，市场看空造成希腊政府融资困难；评级机构借口希腊政府融资困难再次下调债务等级，市场进一步看空，希腊政府融资更加困难；在欧元区成员国准备救助希腊之际，评级机构开始调低葡萄牙、西班牙等国的债务等级，造成市场对欧元区的恐慌，危机扩散并放大，呈螺旋型走向深渊。这种事实上的恶性循环给欧盟和国际货币基金组织的救助不断地并且大大地增加了难度，同时也给陷入债务危机国家的政府带来了额外的还债成本。此外，在本次希腊债务危机引发的欧元区风暴中，信贷违约互换(CDS)成为投机者对欧元区发起一系列攻击的主要工具，无实体信用违约互换(naked CDS)尤其是首当其冲。在本次债务危机中让欧洲人切身体会到了金融体系缺乏透明度和缺乏监管所带来的伤害。因此，欧盟制定出一套规范金融服务的计划，其中包括最晚在7月下旬之前公布对商业银行压力测试的结果以减少投机性攻击的空间，尽快通过对金融监管体系的立法并争取在2011年初正式发挥作用，在夏季之前完成加强对另类投资基金(alternative in-vestment fund)经理人管理的立法草案，征求欧盟如何监管国际信用评级机构的方案，征集对金融衍生品市场管理的方案，特别是怎样采取适当措施管理卖空(short selling)和“裸”卖空(“naked”short selling)以及信贷违约互换(cDS)。

制度漏洞已经开始填补

其实，欧盟经济在2009年第二季度已经出现衰退触底的迹象。欧盟经济敏感指标(ESI)自2009年4月以来连续4个月小幅回升，消费者和零售业的信息都在恢复，制造业和服务业的产值也在回升，信贷市场从2009年初开始改善。到2009年第三季度，欧盟GDP终于出现实际增长，结束了欧盟历史上最长也最深入的衰退。2009年10月20日欧盟经济和金融事务理事会的决议表明，虽然复苏之路还很脆弱，政府向经济和金融领域提供的支持还未到中止的时机，但协调一致的“退出战略”已经有必要开始着手安排。

2010年上半年的欧债危机搅乱了欧洲经济复苏的步伐，同时也给全球经济带来了不确定性。但是，如果作为欧洲经济火车头的德国经济以及德国出口继续保持应有的动力，它对欧洲经济的拉动是显而易见的。欧债危机中所涉及到的制度漏洞已经开始填补，应该说，如此规模的债务危机在近期再次发生的可能性不大。

不知道那条“国际章鱼”该怎么预测?