电网投资略增 强者恒强持续

回顾历史行情，电气设备指数过去十年累计涨幅将近两倍，5年跑赢大盘。

2004年和2005年，由于发电企业投资大幅增长，发电设备企业业绩大幅增长，电气设备超越大盘。2007年由于电网投资保持2%-30%的增长，电力设备指数上涨两倍，大盘不到一倍，电网设备公司涨幅喜人，特变电工（600089.SH）、思源电气（002028.SZ）等涨幅排入前二十。2010年，智能电网及新兴产业皇冠使得电气设备板块走势强劲，智能电网、特高压、光伏、核电板块相继走出独立行情，国电南瑞（600406.SH）、平高电气（600312.SH）、亿晶光电（600537.SH）、东方电气（600875.SH）等涨幅喜人。

但是，电气设备基本面在2010年已开始疲软，2011年和2012年则大幅跑输，面临双杀的局面，连续两年倒数第二。

2013年，电气设备基本面在2012年已开始见底，2013年趋势向上，而年初市场对板块预期低，估值已处于历史最低水平，电网设备在4、5月份强势上涨，光伏在8、9月份强势上涨，风电在9、10月份有所表现，整体涨幅排在第10名左右。

2013年底，国内电气设备公司估值相较于年初已有较多提升，目前PE已超过国际上的电气设备公司，而PB水平已开始相当。国内公司超过国际上公司PE合理，因为国内公司的成长性普遍好于国际上公司，但是选股难度大幅增加。

2013年电网投资略有增长，主要受益集中度提升、毛利率提升、费用率下降、新业务拓展带来利润超预期增长，表现好的主要是龙头公司；2014年预计电网投资将维系略有增长格局，积极关注结构的变化，电网投资将重两头，重点将是配网和特高压，配网自动化的确定性极高，特高压则需要观察，企业层面将继续呈现强者恒强的格局。

配网自动化建设大幕开启

城市配网自2013年7月31日，国务院总理在国务院会议中提到城市配网将是新型城镇化的重要工作之一，国家电网专门成立了以舒印彪为组长的配网工作小组，并在7月下旬召开第一次配网工作会议，提议将配网自动化建设常态化，同时组织全国的配网专家撰写配网自动化标准和规划，2013年底已基本完成标准的制定，预计2014年3月前后将陆续。

因此，2014年上半年将是配网自动化建设的起点，主要省市将制定各省的配网自动化规划，配网自动化建设的大幕将开启，配网自动化2013年的市场容量不到30亿元，未来几年将迎来爆发式增长，配网自动化将带动电力设备板块的行情，龙头公司是国电南瑞和许继电气（000400.SZ），弹性大的公司则可关注四方股份（601126.SH）、北京科锐（002350.SZ）、积成电子（002339.SZ）、金智科技（002090.SZ）。

特高压直流批复确定性较强

特高压交直流在2013年的建设一直低于预期，仅是年初审批了浙北-福州一条特高压交流，雅安-武汉、皖电东送北端都没有如期获批，特高压直流则完全没有审批，国家电网有两条线路在建设当中。2013年底，特高压专家工作会议又重新开始组织起来，近期对雅安-武汉、皖电东送北段都相继召开专家会议，预计2014年获批的概率较高。

特高压直流批复的确定性较强，2014年宁东-浙江、酒泉-湖南、准东-华东、锡盟-泰州，都是前期准备工作较为充分的线路，我们预计前三条2014年批复的可能性极大。特高压交流弹性最大的标的是平高电气，特高压直流弹性最大的标的是许继电气，特高压交直流均受益的标的是特变电工。

工控行业进口替代提速

工控行业经过2012年的低迷和下滑，2013年迎来弱复苏，预计需求增长5%左右，2014年复苏的态势将更加明确，需求增速将提高到10%以上，这种需求的增长是装备制造业自动化升级所驱动的，尽管宏观经济增速不高，但是产业升级、机器人应用比例提升和低库存将带动工控行业恢复到较高的增长轨道上。

特别需要指出的是，对于国产品牌占比不高的子行业，比如低压变频、伺服，随着国产品牌能力增强，进口替代的进程将提速。具备自动化和进口替代双重属性的低压变频行业是我们非常看好的子行业，汇川技术（300124.SZ）是最好的标的，英威腾（002334.SZ）和新时达（002527.SZ）也值得重点关注。

强者恒强将是大趋势

电气设备强者恒强的格局也值得关注。在电网投资相对稳定的前提下，电气设备行业子行业都有天花板，但是同源技术、同源市场的拓展相对容易，所以优秀的公司将通过业务拓展来实现持续增长，尤其是经过前两年行业的下滑，优秀的公司同时培育了新的业务领域，2013年刚开始有所表现，2014年将有更明显的进步，强者恒强将是大趋势。

作者为2013年卖方分析师评选水晶球奖电力设备行业第一名

重点个股推荐

国电南瑞

国电南瑞属于电力二次设备领头企业，产品覆盖调度、配电、变电、用电等领域，且拓展到轨道交通、工业用户和海外市场，综合竞争能力最强。

配网自动化：主子站系统能力最强，2012年开始全面布局终端、分界负荷开关，深度参与配网自动化标准制定，2014年规模将与许继电气相当，订单也将有大幅增长。

南瑞轨道交通自动化尝试商业模式创新做地铁总包项目，南京地铁总包项目只待招标，武汉地铁总包在深度谈判中，2013年综合监控订单全面恢复至10亿水平。

公司在电表、采集器等中标份额持续提升，同时开发一些创新业务，持续增长能力强。

变电站自动化：监控市场第一，今年全面进入保护领域，同步拓展工业用户，保护毛利率高出5%-10%，整体预计保持稳定的增长。

调度自动化：D5000省调更换周期结束，但存在很多更新功能模块的需求，地县调逐步升级为D5000，海外订单也在突破，经过今年的阵痛后后续保持平稳。

预计公司2013-2015年每年保持30%的增长，预计公司2013-2015年的EPS分别为0.73/0.96/1.25元，给予2014年22倍PE，目标价21.5元。

汇川技术

制造业自动化升级和进口替代两大因素驱动工控持续增长，汇川因极其优秀的团队、狼性进取文化、销售策略、研发储备，表现远优于同行。

2014年主力产品放量，增长质量更高。中期公司逐步完善工控产品线，收购工业视觉、注塑机控制系统公司等，充足现金可用于做买方信贷或者外延式收购，未来逐步成为工控整体解决方案提供商。预计公司2013-2015年的EPS为1.4/2.0/2.6元，目标价70元。

特变电工

光伏电站EPC和多晶硅分别为国内第一和第二，2013年进入收获期，2014年则是爆发期，多晶硅1.2万吨四季度投产，成本全球最低，2014年开始盈利向好，光伏资产重估，光伏市值超100亿元。

海外输变电工程总包，通过政府外援电力项目、特变设备配套和管理能力结合，目前已有27亿美元合同，在建近17亿美元，2012年收入仅20亿元，预计未来三年保持每年50%以上的增长，且净利润率15%，盈利弹性远超预期。

传统变压器价格早就企稳，500KV以上变压器2012年下半年重新放量，2013年总量同比增长30%，特变印度工厂年底投产，再加上特高压和海外订单，变压器整体保持稳定增长，毛利率小幅回升。

预计公司2013-2015年EPS分别为0.55/0.78/1.00元，配股摊薄后预计2014、2015年EPS为0.7/0.95元，目标价18元。

许继电气

公司全面布局了电力自动化领域的新兴技术，进入国家电网获得订单，业绩持续高增长3年。

珠海许继，配电自动化产品线齐全，2014年配网自动化将大规模铺开，公司受益很明显。

特高压直流覆盖换流阀、控制保护，仅有2-3家公司掌握技术，净利润率高，特高压直流弹性最大标的。

充换电站，尤其是许继换电站技术成熟，具有唯一性，公交换电模式国网在北京、天津、山东等地逐步推开，同时国网公司背景给许继电气带来很多便利。

变电站自动化覆盖监控和保护，中标份额排前三，利润贡献2013年开始体现。进入国网体系后进行的管理改善、销售模式重构，在2012-2014年逐步体现成本下降。

预计公司2013年业绩同比增长50%以上，预计公司2013-2015年EPS为1.15＼1.75＼2.45元，同增55/52/40%，给予2014年25倍PE，目标价45元。