拥抱改革 投资TFP

中国经济已经不是简单的周期性调整，要重振中国经济只有靠改革。

十八届三中全会犹如改革的加速器，标志着改革进入了全面加速期。尽管改革仍会有波折，但2020年建成市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明再上台阶可期。

改革不同于政策，对于未来的中国经济更应该从供给端，从全要素生产率（TFP）的来源进行分析。十八届三中全会明确提出全面深化改革，就是推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应，其实质是重塑规则，提升全要素生产率。

改革对于中国经济增长至少存在以下五重效应：1.要素配置效应：市场对资源配置起决定作用是核心，、金改、国资改革、破除垄断、城镇化是具体体现；2.新技术及其应用效应：TMT、能源环保、军民融合最为明显；3.人力资本效应：文化教育医疗养老等将重点扶持；4.内外联动效应：自贸区和沿边开放，以开放促改革；5.发展保障效应：反腐倡廉、法制建设、共同治理，交易成本将大大降低。

重点关注新三驾马车。改革不可能一蹴而就，需要逐步推进。从过往的情况看，改革的成功既要有顶层设计，也要有群众基础，既要高瞻远瞩，也要脚踏实地。作为改革力量和市场力量交集的“五朵金花”——医疗、环保、TMT、非银和高端装备，仍是行业亮点；另外，2014年可重点关注国资改革、和自贸区新“三驾马车”以及作为这三大改革交集的上海、广东、广西、天津、山东五大地区。

2014年，世界经济继续双速复苏，大宗商品价格上涨乏力，美国货币政策正常化大势所趋。预计2014年全球经济将增长3.2%，其中发达经济体的复苏要强于新兴经济体。

美联储开始削减QE3的规模，在连续嗑药多年后，2014年美国经济需要扔掉拐杖，而就业彻底复苏是QE退出最为重要的条件。虽然美国新增非农就业已经接近危机前的水平，但由于劳动参与率低、失业期限长，限制了失业率的有效下降。我们预计，2014年美国经济将增长2.3%，比2013年上升0.6个百分点。

中国经济将进入稳定增长期，预计2014年GDP增长7.5%。货币政策中性偏紧，财政政策保持稳定，预计2014年信贷投放9.5万亿元，广义货币供给量（M2）增长13.2%。由于贸易顺差、FDI和资产吸引力的影响，人民币仍会继续升值，但双边波动的幅度会加大，预计2014年人民币中间价将升值至5.9。

在产能过剩、需求不足的背景下，2014年中国的通胀压力不大，其波动主要取决于基数效用和食品价格的波动。我们预计，2014年中国CPI将上涨3%，比2013年略高；PPI预计将呈现降幅收窄并逐步转正的趋势。

未来中国经济的主要冲击来自利率。美国QE政策的退出将引发资金流出的压力，从历次美国QE政策可以看到，资金都是先流入新兴市场国家然后再流出。2013年利率明显走高，主要来自于政府融资的挤出效应，基建投资在公开市场上融资导致市场资金紧张。如果现在刚性兑付的格局不被打破，利率将持续维持高位。