铁路正道 第6期

在最新的国务院机构改革中，铁道部被撤销，并入交通部，但人们最关心的是，铁道部的资产负债表的演变。根据铁道部2012年三季度财务报告显示，截至2012年9月30日，铁道部总资产4.3万亿元，负债2.66万亿元，由新组建的中国铁路总公司来承接资产和债务，尽管这属于政企分开，但是却难以消弭关于铁路高负债的担忧。

负债占全部资产的61.86%，其中长期负债占比79.5%，长期负债总额2.12万亿元，再考虑到从去年9月到现在的半年筹资情况，目前债务规模不会低于2.8万亿，负债占比已经非常危险。而铁道部的盈利能力却非常微弱，跟巨额投资相比，盈利是沧海一粟。

一些乐观派不同意，因为铁道部资产非常优质，是被低估的，是按照过去的成本来算的。资产远远超过财务报告的数字，甚至超过几倍，于是真实的负债占比就不用太多地担忧，甚至有人觉得在30%以下。

但是笔者要提出不同的思路。1，资产怎么算，是根据盈利能力来算的，是盈利决定资产的价格，而不是靠其他什么公式。比如你有存款100元，在银行能长期性地每年获得5元的利息，这就是参考坐标。如果你的某项资产每年的盈利只有4元，尽管这一资产的市场名义是500元，这500元是不算数的，因为盈利所反映的有效资本量却是80元，这意味着你真实的资产价格也就是80元，所以别扯什么500元，别扯什么资产低估！

2，负债怎么算？也是根据动态量来算的。如果你目前负债是100元，但是你的长期负债是5%算，那么要考虑未来的累积负债的变动。

简而言之，资产和负债都要动态地看待。现在铁路资产的回报率是非常低的，这毋庸置疑，这意味着资产质量并不好。当然，有人会说，目前处于高铁投入期，很多问题，比如上座率不行都制约了资产回报。根据联合资信出具的意见，铁道部净资产收益率为0.0020%（如果考虑铁路建设基金收入因素，铁道部实际净资产收益率最多也在4%左右）。铁路是非常成熟的行业，全世界经营最好的铁路回报也就10%，像中国这样的长期投入期的铁路回报率很难在10年内超过5%。

所以铁路资产的真正问题，不是瞎估计资产是不是低估，因为根据回报收益，铁路资产的确不高，只有将铁路的回报收益真正经营好了，真正“做高”了，那么资产将会变得值钱，才能降低负债率。

怎么提高铁路的资产回报？静静等待铁路的成熟盈利周期到来是不对的。而是要千方百计引入“企业家精神”。试着想想武广高铁，如果是国营来做，对乘客也只是卖点面卖点水，如果由私人来运营，估计早想出“铁路移动办公室”、乘客美甲美容服务、4小时商务pub等具有创意性的服务内容。企业家精神运营的铁路是通过分析乘客的时间和需求，来进行附加性的服务。最终的结果可能是，高端客户得到更多的服务，而低端客户的票价反而下调，变得更低，富人补贴了穷人。

铁路改革的真正问题不是负债和坏账处理，也不是想着未来涨票价让全民承担改革成本，而是引入企业家精神来将资产收益做得更漂亮，这才是正道。