民营企业政治联系对财务风险影响研究

摘要：文章以我国A股上市民营企业为样本，研究发现虽然政治联系能降低企业财务风险，但政治联系对企业财务风险影响程度相当有限。此研究对民营上市企业关系和风险管理具有实践指导意义。

关键词：政治联系 财务风险 民营上市企业

企业与政府、金融机构的关系是非市场环境的最主要构成部分。任何企业的生存和发展都离不开非市场环境，随着全球经济一体化的加剧和政治经济的融合，政府与企业之间的关系变得更加复杂，特别是产权保护度较弱的国家和地区，企业产权得不到有效保护、政府干预比较多、市场信息还不够透明、资本市场缺乏效率，对于民营企业而言，政治联系被当成了制度环境的重要的替代机制。

与民营企业的政治背景要靠企业控制人投入成本自主建立和经营不同，国有企业普遍具有政治联系，而且国企的政治背景通常是“免费”的，这使得国企高管不会刻意重视政治联系的作用，其对国企的影响不会有很大差距。因此，本文仅选择我国上市民营企业作为政治联系研究的对象，探讨政治联系与企业财务风险之间的关系，从不同角度分析民营企业控制人政治联系对企业财务风险的影响，以期得到更为显著的研究结果。同时，也能对民营企业理性看待政治联系，加强企业财务风险管理具有更为针对性的参考意义。

一、理论分析和研究假设

（一）政治联系对企业财务风险的影响。我国市场经济体制虽然初步建立，但政府在很大程度上在资源分配方面仍然起着主导作用，控制着一方经济命脉。民营企业的发展受到政府干预、金融业竞争与市场化和法律制度的限制。根据资源依赖理论，民营企业想要从政府手中低成本地获得稀缺资源，得到更多市场机会，便会对其产生依赖，这种依赖主要通过企业对政治联系的渴望体现出来。企业控制人希望通过建立政治联系，与政府建立良好的互利关系，使企业在市场竞争中采取主动，获得更有利的市场竞争力，如此一来，企业在经营过程中就可能降低筹资、投资、利润分配等活动带来的财务风险。

根据委托理论，被委托者对企业贡献越大，越能受到委托者更多的赏识，同时获得更大的话语权，这无形中培养了企业管理层激烈的竞争环境，这种激烈的竞争环境会让企业管理者自愿地投入更多精力到企业经营中。但是在企业高管知识、能力背景相同的情况下，为了在竞争中有突出表现，企业高管会挖掘一切可利用的政治联系谋求企业发展，企业因此随时受到政治联系的影响。从侧面来说，在企业管理者通过建立政治联系以期在竞争中胜出的同时，也会有利于企业财务风险的降低。根据上述分析，本文提出以下研究假设：

H1：在民营上市企业中，企业实际控制人、董事会和经理人的政治联系能降低企业财务风险。

（二）政治联系特征对财务风险的影响。虽然虚拟变量法在研究政治联系时得到广泛应用，俨然成为学者们衡量公司政治联系的最主要方法，但是，它只区分了政治联系的有无，并未考虑我国的制度背景和政治联系方式。

在我国，政治联系按性质可以分为政府官员型和代表委员型，不同性质的政治联系所接触的政治环境存在差异，政治联系人能获得的政治信息也不同。政府官员型政治联系人曾任职于政治部门，其人脉关系能在企业经营过程中帮助企业赢得政治补贴、税收优惠等经济利益；而代表委员型政治联系人能在参政议政过程中，提出有利于企业的诉求，同时，能更及时地将新的政治策略反馈到企业中，有利于企业控制人优化相应的经营决策。而且代表委员型政治联系能直接影响政府策略的制定和实施，其效果具有外在合法性，因而也应该能对财务风险产生直接影响。因此，本文认为这两种政治联系方式都能给企业带来利益，并能有效降低企业财务风险水平，并提出假设2：

H2：代表委员型政治联系和政府官员型政治联系都能有效降低民营上市企业财务风险。

二、实证研究

（一）研究设计。

1.样本选择。本文收集了2012―2015年深沪两市A股上市民营企业的政治联系数据，并对样本做了如下筛选：①剔除ST、*ST样本企业；②剔除高管背景难以判断的样本企业；③剔除相关研究变量数据缺失的样本企业；④剔除2008年间已经退市或者新上市的企业。在进行以上筛选后，剩余397家样本企业。本文所使用的控制变量所需的数据主要来源于国泰安《中国上市公司治理结构研究数据库》《中国上市公司股东研究数据库》和《锐思RESSET金融数据库3.0》，同时也参考了新浪股票等互联网信息。

2.变量选择。

（1）被解变量――财务风险。目前，国内外在研究企业财务风险时，普遍使用Edward Altman的Z得分公式（Z-Score Formula）进行预测。但由于中西方的会计准则的差异，国内外的企业在会计信息处理和财务报表信息披露方面存在不同，Z得分公式没有考虑企业的现金流量以及一些表外预警指标，该模型在对我国民营上市公司进行财务分析时，会出现较大误差。

周守华、杨济华等（1996）在Z得分公式的基础上进行了修正，得到了更符合我国国情的F分数模型，引进现金流量的相关项目，使得数据处理更加全面，可以更准确地预测企业是否存在财务危机。故本文采用F分数模型度量企业财务风险，具体公式如下：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中：X1=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产，X2=期末留存收益/期末总资产，X3=（税后纯收益+折旧）/平均总资产，X4=期末股东权益的市场价值/期末总资产，X5=（税后纯收益+利息+折旧）/平均总资产。其中，X5测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力，利息是指企业利息收入减去利息支出后的余额。

（2）解释变量――政治联系。本文以企业实际控制人的政治联系（PC1）、董事会的政治联系（PC2）和总经理（包括CEO、总裁、执行总裁）的政治联系（PC3）三个变量分别表示实际控制人的政治身份，同时，利用虚拟变量法对三个变量进行赋值。从企业控制人政治联系特征来看，本文将控制人的政治联系划分为两部分：政府官员型政治联系和代表委员型政治联系。虽然虚拟变量法已成为衡量政治联系最主要的方法，但它把不同层次政治联系都赋值为1，没有考虑政治联系强度，结果略显粗略。本文分别利用虚拟变量法和赋值法进行赋值，进一步考虑政治联系的影响力和政治联系的层级，具体见表1。

（3）控制变量。在控制变量的选择上，本文参考了陈丽君（2012）在企业控制人政治身份与财务风险控制研究中使用的控制变量描述：

成长性（GROW）：本文用企业营业收入增长率表示企业成长状况，具体表现为第t年的营业增长率=（营业收入t-营业收入t-1）/营业收入t-1，成长性较好的民营上市企业往往更注重企业财务风险，对风险的估量和防范更加全面。

资产期限结构（AM）：本文所说的资产期限结构，即固定资产占总资产的百分比。当企业资产期限结构越大，表明企业固定资产比重越大，流动性风险就会相应增加。

资产负债率（LEV）：该变量表示为企业总负债占总资产的比例。当企业资产负债率越高，往往企业偿债压力越大，企业财务风险越高。

（二）实证检验。

1.变量描述性统计分析。（1）企业政治联系。从2012年至2015年，我国377家A股民营上市企业中实际控制人有政治联系的企业平均数量为236家，每一年都有超过一半以上的企业存在政治联系，而且有政治联系企业的数量逐年增长，这意味着我国政治联系在民营企业中的存在现象极为普遍，民营企业控制人对政治联系的关注和建设也越来越多。同时，企业高管担任人大代表或政协委员的均数比例占到0.53，远远大于企业高管曾担任政治官员的比例，这说明，相对于政府官员类政治联系，代表型政治联系是民营企业控制人获得政治联系的主要途径，换而言之，企业获得代表型政治联系更容易。当然也存在一些企业既有高管人员曾为政府官员，又有高管曾经或现在担任人大代表或政协委员。见表2。

（2）企业财务风险。根据我国上市企业的实际，F分数模型的临界点为0.0274；若某一特定的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。见下页图。

2012―2015年间陷入财务困境或有潜在财务风险的样本企业数量远低于50%，且数量逐年下降，这表明我国民营上市企业在2012―2015年间发展状况良好。但是从上页表2可以看出，建立政治联系的民营企业的数量比例远不如被预测稳步发展的企业的数量，这表明政治联系并不是唯一控制企业财务风险的手段，民营企业的财务状况受其他环境影响的变化更显著。

2.回归结果及其分析。为了检验各变量之间的相关性，本文利用SPSS软件对数据进行了多元回归分析，表3报告了具体回归分析结果。为了区别于F分数模型的F分数值，表3中回归分析的F值以F*表示。由表3可知，模型一F*统计量为63.383，在1%水平上显著，且调整后的R2为9.43%，故所建立的回归方程有效。

考察表3中各解释变量回归系数可知，度量政治联系的变量PC与F分数值在5%显著性水平上负相关，说明民营企业的政治联系能够有效帮助企业降低财务风险，本文的研究假设H1得到证实。进一步考察其他解释变量发现，GROW、Am、LEV的非标准化回归系数分别为0.043、-1.084和1.034，对应的显著性检验的P值分别为0.022、0.000和0.000，均小于0.05；由此可知，除了政治联系之外，企业成长性（GROW）、资产期限结构（Am）和资产负债率（LEV）都能对企业财务风险（F分数）产生显著影响。其中高成长性和高负债的企业面临更高的财务风险，而资产期限结构则有助于降低企业财务风险水平。

为了进一步检验上述分析结果，我们对政治联系方式同时采用赋值法和虚拟变量法衡量，也使用SPSS软件进行回归。回归结果见表4。回归结果显示，无论是采取赋值法还是虚拟变量法，政府官员型政治联系和代表委员型政治联系的系数都为负，表明在其他条件相同的情况下，代表委员型政治联系和政府官员型政治联系都能有效降低民营上市企业财务风险。故此，H2得到证实。同时，分别对赋值法和虚拟变量法的回归结果研究可以发现，在虚拟变量法下，政府官员型政治联系的关联系数绝对值大于代表委员型政治联系的关联系数绝对值，而在赋值法下，结果刚好相反。但是赋值法下模型的R2较虚拟变量法下有所提高，f明赋值法下对财务风险的拟合度较优。综合这两点，在研究政治联系性质与企业财务风险关系时，采用赋值法结果更准确。根据赋值法的结果可以发现，代表委员型政治联系对企业财务风险的影响略高于政治官员型政治联系。

上述分析表明，在研究政治联系与公司财务风险时，政治联系可以降低企业财务风险，但政治联系性质的不同对企业财务风险影响稍有不同，代表委员型政治联系对企业财务风险的影响略高于政治官员型政治联系。

三、结论与政策建议

本文通过对2012―2015年民营企业上市公司相关数据的分析研究，发现在民营上市企业中，企业实际控制人、董事会和经理人的政治联系能降低企业财务风险。并且将政治联系进一步分类之后研究发现，虽然政治官员型政治联系和代表委员型政治联系都能降低企业财务风险，但代表委员型政治联系对企业财务风险的影响略高于政治官员型政治联系。同时，研究还发现，政治联系对财务风险影响的系数都不是很大，说明政治联系对降低企业财务风险的作用相当有限。这就意味着，民营企业在经营过程中，不能一味地依赖于政治联系，而忽略了企业内部风险控制。我们认为，政治联系虽然给企业赢得了政策支持和廉价的公共资源，并在一定程度上降低了企业财务风险。但作为企业控制人，合理的企业决策才是企业规避风险的重要环节。只有在强化企业风险控制意识、建立完善的风险规避制度后，政治联系才可以发挥更好的作用。Z

参考文献：

[1]邓建平，饶妙，曾勇.市场化环境、企业家政治特征与企业政治关联[J].管理学报，2012，09（6）.

[2]李艳杰，赵欣.邓伟妍.基于层次分析法的电力公司财务风险评价[J].商业会计，2016，（9）.