境内金融业上市公司投资价值探讨

摘 要：随着在市场化程度不断深入和监管日益完善，金融业上市公司逐步进入价值挖掘时代，但是我国资本市场起步较晚，上市公司在收购兼并、资本重组等进程中面临股权结构不合理、业绩不佳、偿债能力不足等局面。“十二五”期间金融业上市公司将是金融市场关注重点，本文分析了投资价值评估路径，运用多元统计分析法对金融业上市公司展开定量分析，为金融业监管部门和投资者提供参考依据和政策建议。

关键词：金融业；上市公司；投资价值

中图分类号：F276.6 文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０12)07－００56－０4 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.07.12

一、现实意义

中国作为最大发展中国家，金融市场正发生深刻变化，市场化程度不断深入和市场监管日益完善。上市公司正进入价值挖掘时代，价值投资势必将取代早期的投机行为，成为市场主流。金融业上市公司作为金融业佼佼者，充分发挥组织模式示范与辐射效应，有效引导、培养和营造一批新型金融业法人主体，无论对保障金融业发展、促进金融业现代化，还是推进金融业经营管理水平，都发挥积极作用。“十二五”期间随着金融业企业不断上市和资本市场不断发展，金融企业收购兼并、资本重组等活动日益频繁，但是，我国资本市场起步较晚，金融业上市公司在发展过程中难免会面临股权结构不合理、偿债能力不足等一系列尴尬性局面。金融业上市公司投资价值是金融市场核心问题，如何评估金融业上市公司投资价值是金融市场参与者共同关注重点和热点。

二、理论基础及评估路径

（一）理论基础

价值投资理念相对于其它投资理念，具有较深厚的经济学理论基础，金融产品市场价值伴随未来有权索取的收益大小和可靠程度发生变化，从价值投资理念的视角来看，上市公司股票价格由内在价值决定，市场表现价格根据内在价值变化而变化。假设上市公司股票内在价值明确不变情况下，股价变动方向和利率水平变动方向相反。20世纪70年代美国经济学家罗斯提出资本市场信号传递论，不对称信息论被引入上市公司资本结构分析中，在非对称信息市场中公司经营者对企业未来收益和投资风险享有内部信息权，但普通投资者没有。在评价上市公司经营状况时，信号传递可以反映出公司高层管理者的领导能力和公司整体管理水平，分析公司管理中薄弱环节，判定其内部控制是否严密以及公司是否需要更换管理人员。有效市场中的投资者可获得均衡的回报率，并且公司可获得公平的估值。长期看，越是有效的资本市场，股价反映信息的能力越强。随机漫步理论是从统计分析的角度考虑资本市场，认为股价变动类似布朗运动，表现出随机游走的特征。

（二）评估路径

1、基本分析路径

以上市公司基本财务数据作为投资价值分析和决策基础，对导致市场价格变动的供求环境和经济力量展开分析。从公司经营管理、财务指标等因素出发对上市公司基本面分析。基本分析路径是比较体系化和理论化的分析方法，在对上市公司进行投资价值研究时具有非常好的实际指导意义，世界举世闻名投资大师格雷厄姆和巴非特属于此流派。

2．心理分析路径

以研究金融市场中参与者非理的行为金融学为基础，对投资者进行心理层面分析，以此投资决策。市场投资者属于非完全理性，不能采用理模型进行简单分析和研究。资本市场中羊群行为就是采取了相反的投资策略进行研究，将心理学、社会学以及人类学等其他社会科学研究方法引进到金融学中研究。心理分析路径在整个市场将要发生重大转折点的心理把握上，往往取得比较正确的投资判断。

3．技术分析路径

建立在三个假设基础上，即市场行为包含一切信息、历史会重复、价格沿着趋势运动，考虑金融产品市场价格、时间、成交量以及价量之间变化行为。技术分析法包括K线理论、形态理论、切线理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论等。波浪理论是当今最流行技术分析理论，价格波动类似大自然潮汐，具有周而复始规律性，整个过程有浪循环，大浪含中浪，中浪含小浪，推动浪和调整浪会出现延伸等复杂形态，在实际操作中难于操作，需具备充分技术准备和市场经验。

4．学术分析路径

在有效市场理论基础上，投资者在相对较长时间内，持续投资上市公司股票。按照既定投资风险水平对投资对象作出有效选择，并且认为一个功能良好、竞争性强的资本市场能够及时将有关信息全都反映在股价上。学术分析法在证券投资理论方法研究、大中型投资组合构建与管理、风险评估与控制等方面具有不可替代地位。

三、定量实证分析

（一）研究对象的选取

参照中国证监会《上市公司行业分类指引》，以在中国境内证券交易所挂牌交易的上市公司为基本分类单位，上市公司营业收入为分类标准，当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，将其划入该业务对应类别；当公司没有一类业务营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30％，将该公司划入此类业务相对应的行业类别。原始指标为每股收益（X1）、每股现金流量（X2）、每股经营活动现金流（X3）、净资产收益率（X4）、资产负债率（X5）、营业利润增长率（X6）、税后利润增长率（X7）、每股收益扣除（X8）、每股净资产（X9）、每股资本公积金（X10）、每股未分配利润（X11）、主营业务收入增长率（X12）、净资产增长率（X13）、总资产增长率（X14）和总资产周转率（X15）。

（二）适用性检验

使用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy）对原始指标是否适合因子分析进行检验。KMO测定指标变量间简单相关系数和偏相关系数的相对大小，变化范围从0到1。检验结果显示KMO的检验值达到0.684，同时，Bartlett’s检验结果显示该原假设被拒绝， KMO测定说明对金融业上市公司投资价值评价时可以使用因子分析研究。