券商直投 痛并快乐着

创业板的推出，不仅造就了一批明星企业，还将原本在VC/PE市场上默默无闻的券商一下子推到了资本市场舞台的中心，成为了聚焦镁光灯的主角。券商直投的“直投+承销”业务模式在创业板中初战告捷：中信证券直投子公司金石投资参股的神州泰岳和新松机器人两家公司，以及海通证券直投子公司海通开源投资的银江电子荣登创业板，随后国信证券保荐的两家创业板公司――钢研高纳与金龙机电也顺利通过IPO申请，作为两家公司的保荐机构，国信证券旗下的直投机构国信弘盛还是这两家公司的投资人。不久之后，国信弘盛投资的阳普医疗也获得了首发资格。

然而尽管券商直投将作为VC/PE的竞争对手迎来大发展，但是在繁荣的背后也存在着一些不能够忽视的问题。“目前许多创业板公司的市价已经是直投机构投资价格的7～9倍，但是过了锁定期之后，还不能够判断股市是处于牛市还是熊市，因此券商直投参股的公司到底有没有发展潜力，最终的收益能够达到多少，都还是未知数。”业内有人如是说。

尽管券商直投相比较于传统VC/PE拥有着保荐的优势，但是券商直投目前在VC/PE市场中的规模还不大，在截至目前的上市公司中，有着券商直投身影的公司依然屈指可数。为何被证券机构如此看好，但是券商机构的直投业务开展企业仍然步履蹒跚?根据监管部门对于券商直投业务的要求来看，初期只允许券商使用自有资金进行投资，而投资额度的上限是净资本的15％，这一点在一定程度上成为券商迅速开展券商直投业务的最大限制。尽管如此，随着券商直投门槛的进一步扩大，直投规模已经有所扩张，根据数据显示，按照实际项目的投资比例上限不超过净资本15％估算，在2008年底券商可投入直投业务的资金已经达到233亿元。

而事实上，另外一点对于券商的限制不是资金少的问题而是投不出去的问题。业内人士表示，由于券商直投主要投资在中后期的项目，PreIP0项目的市场本来竞争就十分激烈，因此进入难度比较大，而就目前来说券商的人才储备主要是投行而不是投资人才，因此他们的行业地位并不需要被过分夸大。

实际上券商直投的人才和体制是他们的重大隐患之一。通常在券商直投机构中，资深投资经理、研究副总监一类的中间梯次人才拥有很好的待遇，反而是对于高级人才的激励并不令人满意。由于绝大多数券商是国有资本控股，因此尽管年薪较高，却没有令人满意的业绩激励幅度，相反在创司中只要投资项目得当，必然能够获得高回报的收入。

券商直投的发展必定是循序渐进的过程，未来对VC/PE行业能产生多少的影响目前还无法定论，但还是希望券商直投能够健康发展，为资本市场带来更多的竞争和促进。