券商风险投资范文

券商风险投资篇1

关键词：券商；风险投资；创新

中图分类号：F830.59

文献标志码：A

文章编号：1673-291X(2007)10-0079-02

风险投资是高投入、高风险、高收益的智能密集型行业，高投入与高风险的特征在客观上需要有专门的风险投资机构来运作或参与。而从风险投资的整体过程来看，不但有科学的资本运营和资本管理体系，而且有着严格的风险控制体系，这是其最基本的要求。目前，在我国能达到这些要求，承担得起这些智能任务的最佳投资机构莫过于券商了。

一、券商参与风险投资业务的意义

从风险投资的发展历史看，券商在风险企业发展的每个阶段，从种子期投资到风险资本退出都起到了至关重要的作用。反过来，风险投资也极大地促进了券商的发展和相关业务的创新。由此看来，券商参与风险投资业务意义重大，可以起到双赢的效果。

(一)券商获得了新的良好发展机遇

风险投资的发展离不开券商的大力支持，同时，券商参与风险投资业务也是其业务创新的必然要求和业务拓展的必然趋势，将给券商提供良好的发展契机和成为券商新的利润增长点。

当前，券商对于风险投资业务的兴趣较高，主要是出于券商拓展业务范围，寻求新的利润增长点的需要。在现阶段，券商参与风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。对于投资银行业务来讲，风险投资业务既是其业务外延的拓展，又是重大的业务创新。全面参与风险投资业务并能成功驾御风险，是投资银行业务创新和成熟的标志，也是券商快速发展的良好机遇。

从长远看，券商参与风险投资业务不仅因为其具有资本运营的丰富经验与优势技术等得天独厚的优势，而且也是一种客观要求。在我国加入世贸组织的背景下，券商面临着来自国外同行的冲击。改变传统的、单一的证券交易、发行、承销等业务，向具有综合性的、多元化的投资职能转变，是一种历史的必然。

(二)促进了风险投资的发展

建立一个具有梯层结构的市场交易体系，是风险投资发展的基础，但这一体系的建立决非朝夕之间可以实现。一方面需要政府主动地提供政策支持；另一方面，需要证券市场的重要力量――券商全方位的推动。风险投资离不开券商的金融创新服务和对风险投资家的培育。在风险投资运作过程中，必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的风险企业，券商拥有一批熟悉资本运营的高级人才，券商良好的辅助企业发展的能力可以提高风险投资的成功率。另外，完善的退出机制是一国发展风险投资的基础。有了发展的基础，还必须有足够坚实的力量来推动它的发展。

二、券商参与风险投资业务的可行性分析

尽管目前的一些政策制约着券商参与风险投资业务，但从长远考虑，鼓励和支持券商积极参与风险投资业务将是大势所趋。一方面，券商参与风险投资业务有其得天独厚的优势：一是当前我国证券市场的各种创新工具层出不穷，融资手段不断丰富，为券商改善资产结构，拓宽其业务创新提供了可能。二是由于风险投资的产生是技术创新和金融创新相结合的必然结果，其本身是一种与产业资本运营相结合的金融创新活动。因此，必须由具有实业投资经验的投资机构和具有资本运营经验的金融机构对其重大决策承担责任。而券商是在资本市场中成长起来的，而且肩负着资本市场与各个领域众多企业之间的桥梁作用，这决定了它们既熟悉资本运营，又对企业项目有着较强的市场分析能力，并掌握着许多风险投资资源，券商可以帮助风险投资家投资的企业上市，实现成功退出，券商这些方面的优势是其他投资机构难以比拟的。另一方面，券商面临着较好的机遇。风险投资有着日趋良好的投资环境，修订前的《证券法》规定，证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。修订后的《证券法》(2006年1月修订)在此基础上规定“国家另有规定的除外”，这就为日后金融混业经营预留了空间，也使券商参与风险投资成为可能。另外，2005年11月15日，国家发改委等十部委联合了《创业投资企业管理暂行办法》(以下简称《办法》)，与以往相比，该《办法》与国际惯例接轨并结合我国实际，在对“创业投资”，“创业企业”和“创业投资企业”等概念作出法律界定的基础上，从资本私募、委托管理、承诺出资制度、特别股权投资制度、业绩激励机制和风险约束机制等九个方面，为创业投资企业提供了特别法律保护。该《办法》于2006年3月1日起正式实施，创业投资在目前具有一个比较好的融资渠道，它在合理利用民间剩余资金以及补充、完善企业融资渠道方面有着显而易见的作用。《办法》在政策的扶持力度方面较以往大了许多，如规定“可在法律规定的范围内通过债券融资方式增强投资能力”，这就意味着创业投资公司可以利用贷款进行项目投资，这些也预示着券商参与风险投资的投资环境日趋完善。

三、券商参与风险投资业务的方式

目前，券商参与风险投资业务的方式比较单一，投资规模小，投资范围大多都集中在风险企业的成熟期。在此，笔者从风险投资运作的三个阶段来分析券商的参与方式，从而为其制订发展战略和业务定位提供参考。

(一)筹资阶段

根据国际经验，券商可通过以下方式来参与风险投资业务：一是券商目前正在普遍开展的以顾问的方式参与风险投资公司或风险企业有关风险投资事宜。这需要券商建立比较完善的客户档案库。二是以股东的身份参与组建风险投资公司(基金)，由券商发起成立的风险投资基金，形成了风险投资稳定的资金来源。在总量控制的前提下，券商要吸收专业投资者和其他中小投资者参与，引导社会机构和个人投资者以及境外投资机构的资金投向风险投资。

(二)投资阶段

风险投资公司(基金)在具体运作时，由于缺乏经营经验或对投资环境和状况不甚了解，往往会聘请有经验且声誉卓著的投资机构比如券商，组成经理层参与管理，对风险投资公司(基金)来说，券商的专业技能与广泛的社会背景，有助于它们较之其他机构更易获得成功。当然，在风险投资运作过程中，券商可以独立实体、分支机构或部门的形式建立风险投资机构，这些机构在券商的资金支持下寻找具有发展前景的风险企业，在整个工作流程中，最为关键的环节在于选择并确定风险投资对象，券商应逐步确立对风险企业的甄别筛选标准，同时，与自己认为有发展前景的企业建立战略联盟。另外，在进行合理的财务安排的基础上，对风险企业给予具体的资本支持，这主要包括建立合理的多元投资组合体系和严格的风险防范与管理体系，这是风险投资机构能够按照预定目标顺利运转并最终达到风险投资目的的根本保证。

(三)退资阶段

对于风险投资，其最佳退出途径是让其所投资的风险企业公开上市。风险企业上市过程中，券商的作用将得到充分发挥。风险投资所支持的风险企业或项目，条件成熟时在主板或二板市场上市，实力雄厚券商的保荐，是风险企业上市的必要条件。另外，在成熟市场，并购顾问是券商核心业务之一，是券商的主要“资产”所在。在这种形式下，我国券商参与风险投资的业务就是做并购顾问，即帮助企业物色并购对象，议定收购价格，并完成必要的法律手段。

四、券商参与风险投资的风险防范措施

风险因素错综复杂，主要有技术风险、市场风险、管理风险等，这些风险因素决定了风险投资成三败七的特点。因此，券商在参与风险投资业务时必须采取有效措施，防范和化解风险。

一是科学选择投资项目。风险投资机构必须设有专门的风险管理部门，采取内部评估与专家评估相结合的方式。分析项目风险，评估项目潜力，根据投资经理人的水平，选择风险项目最佳组合。二是资金的分期注入。使风险企业在一开始就认识到它所能得到的资金，只能支持到某阶段目标的实现为止。通过资金的分期注入，风险投资家保留了放弃前景暗淡项目的权利，如果风险企业运行一段时间(通常为1年)，经考察投资效果和项目开发前景，认为发展趋势不好，且又找不到适当的补救措施，风险投资家就应当机立断，中止投资，尽快处理已有资产和成果，尽可能减少损失。三是采取辛迪加投资方式。这种投资方式的产生是由于一些项目所需要的风险资本额度比较大，某一家机构独立投资则风险过大，多家机构合作可以分担风险。另外，某一项目如果被多个风险投资家共同认可，则成功的概率可能会更大。四是契约的合理设计。风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化、制度化来规避风险的。在再投资期权方式中，券商通过设计种种参股的选择权，使风险大大降低，投资效率得到提高。五是有效监控。通过建立严格的风险评估体系，对各种风险进行识别，运用数学方法，评估风险发生的概率及风险发生后预期的损失，填写潜在损失估计表，进行风险分析和测定。通过主观的推测和客观的财务比率分析，判定可能的损失，实施全过程的风险监控，有效控制风险。

参考文献：

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[4] 陈家洪.关于企业涉足风险投资的思考[J].高科技与产业化，2004，(7).

[5] 李莹.美国发展创业投资的经验借鉴[J].江苏商论，2005，(5).

券商风险投资篇2

关键词：风险投资；券商；资本市场

（一）大势所趋：我国券商应积极参与风险投资业务

1.作为资本市场重要组成部分的证券公司，应在国家创新体系的建立中有所作为。为促进我国高科技产业的发展，中央要求推进国家创新体系的建设，风险投资体系是其中的重要一环。证券公司在长期的资本市场运作中，与金融机构、企业、政府部门建立了广泛的联系，在企业管理、项目融资、收购兼并、发行上市、公司治理等方面积累了丰富的经验，如参与风险投资业务运作，将有助于弥补中小型高科技企业的不足，为国家创新体系提供良好的微观基础。

2.参与风险投资业务的外部环境已逐渐成熟。我国创业板正在积极筹备中，一旦推出将极大地改善风险投资业务的运作条件。自1999年全国科技大会做出设立创业板的部署后，中国证监会会同业界各方面积极行动，有关设立创业板的文件已五易其稿，深交所的技术准备工作也已基本就绪。因此作为资本市场对高科技产业最重要的支持方式之一的创业板，其推出应只是时间问题。待创业板推出后，风险投资机构通过IP0（首次公开发行）方式将获得丰厚的利润，风险投资有了最理想的退出通道，从而为证券公司参与风险投资业务扫清了障碍。

3.参与风险投资业务，有助于证券公司投行业务的延伸。现资银行的业务框架包括证券承销、收购兼并、项目融资、财务顾问、发行上市、公司理财及投资咨询等方面，国外著名的投资银行在不同的业务领域具有各自鲜明的经营特色，这些投资银行在扩大经营范围、增强服务能力的同时，也出售部分非核心资产，使主业更加突出。如美林集团擅长并购，其并购部门利润率超过50%，摩根斯坦利在证券承销与信贷业务领域保持领先地位。而目前我国券商的投行业务主要以发行承销为主，投行业务的单一化局面使竞争集中于新股承销上，各公司展开了异常激烈的市场竞争。根据近10年来的统计，从新股的承销家数和承销金额来看集中度相当高，前5名券商平均占据了近50%的市场份额，而前20名券商的市场占有率更是超过了80%，这就意味着前20名以外的券商很难在此领域占有一席之地，根据发达国家证券市场发展经验来看，这种集中度有进一步提高的趋势。而且随着股票发行制度的变革及发行方式的创新，券商从事承销业务面临的风险也越来越大，在股票发行定价上由发行人与主承销商协商且根据市场实际供求状况确定，激烈的市场竞争势必抬高股票的发行价格从而使券商的包销风险大大增加。参与风险投资业务不仅增加了券商与企业合作的机会，而且使券商的投行业务得到了有效延伸。在风险投资机构筹集资本、选择项目、培育风险企业、资本撤出的经营过程中，券商可以为其提供收购兼并、项目融资、财务顾问、发行上市等服务，使券商的投行业务范围日趋全面，较好地改变目前范围单一、过度竞争的局面。

4.参与风险投资业务，能为券商提供新的利润增长点。承销、经纪和自营作为我国券商传统的三大支柱业务，构成了券商最主要的收入来源。随着证券市场竞争的日趋激烈，承销与经纪业务已步入了微利时代，而证券市场的波动又使自营业务收入具有较大的不确定性，仅依赖传统的业务收入，券商生存将难以维计。因此尽快拓展业务范围、发掘新的利润增长点，成为我国券商面临的当务之急。从国外风险投资业务发展情况看，券商参与风险投资业务的规模正在逐渐扩大，从中也获得了可观的收益。从长期统计数据看，风险投资业务的收益率平均可在20%至30%左右，有望成为券商新的利润增长点。

5.证券公司在风险投资业务领域较其他机构具有明显优势。与普通企业、机构不同，证券公司在长期的资本市场运作中，与大量上市公司、金融机构及社会各界建立了广泛的联系，拥有高效的融资渠道；在从事投行业务的过程中，在收购兼并、发行上市、公司治理、财务顾问、行业研究等方面积累了丰富的经验。同时证券公司还拥有高素质、门类齐全的专业人才队伍，为风险投资业务的发展打下了较好的人才基础，因此，证券公司参与风险投资企业运作具有得天独厚的优势，更容易获得成功。以美林证券投资公司为例，其在1982年10月间募集美林创业投资基金，总额6000万美元，其中最小投资单位5000美元，到了1987年3月，每投资单位收益率高达2550美元，投资者获得了丰厚的回报。

（二）循序渐进：证券公司参与风险投资业务方式选择

笔者认为，由于我国风险投资业务尚处起步阶段，与之配套的政策法规和社会信用基础并不完善，因此，证券公司应本着“控制风险、循序渐进、由浅入深、逐步扩大”的原则，按照欲介入的规模和深度，通过以下五种方式参与风险投资业务：

1.向风险投资机构和被投资企业提供服务

对初步涉足风险投资业务领域的证券公司而言，为降低经营风险，可不直接出资而采用财务顾问方式，为风险投资机构和被投资企业提供投融资、咨询、管理服务。风险投资业务的运作流程主要包括四个阶段：融资、投资、参与管理、退出。在每个阶段，证券公司都可以发挥自身优势为风险投资业务提供服务，借以拓展自身业务范围、增加业务收入。

（1）融资阶段：如前所述，这个时期证券公司可利用广泛的融资渠道，为风险投资机构提供投融资服务，并收取相应的佣金。

（2）投资阶段：风险投资机构对高科技创业企业的投资，是决定风险投资业务运作成败的关键一环。在这个阶段，证券公司可利用自身较丰富的经验和较强的行业企业研究力量，协助风险投资机构发现识别有潜力的投资机会，并依照国际惯例对被投资项目进行投资回报评估、技术评估、市场评估、风险评估、管理评估、投资计划评估、撤出计划评估及价值评估，参与与被投资企业的谈判。

（3）参与管理阶段：风险投资业务分为早、中、后期三个阶段，目前美国主要集中在中、后期，即产品已基本成形，但尚未大规模进入市场，从风险投资资金投人到成功收回还有一个相当长的时期。参与被投资企业的管理也是影响风险投资资金运作效果的重要因素，通常称为“投资监测”，风险投资机构在被投资企业董事会中占有一席之地，参与企业的重大决策。这个阶段证券公司可发挥自身专业人才集中、接触面广、信息灵的优势，在管理营销等方面帮助被投资企业提高管理水平。

（4）投资回收阶段：当被投资企业发展壮大后，风险投资机构就要通过各种方式退出，重新寻找新的投资机会。在这个阶段，证券公司主要担任财务顾问，为风险投资机构和被投资企业提供投行服务。风险投资资金的撤出主要有三种方式：一是IP0（1nitia1Pub1ic0ffering），即首次公开发行；二是兼并和收购；三是破产。在美国IP0方式的平均收益率是30%—60%，兼并和收购的是14.9%.因此对于风险投资机构而言，IP0是最佳的退出途径。在这个过程中，证券公司担当着重要角色，作为财务顾问和推荐人帮助企业策划上市，从开始设计方案到最后股票上市，需要券商作大量工作。在美国，兼并收购是风险资本占比例最大的退出方式，没有专业投资银行的帮助，风险投资机构独立操作难度较大。投行业务是券商的主业之一，因此券商在这个领域拥有较大优势。此时券商可利用长期积累的投行业务渠道积极协助被投资企业寻找并购目标公司、确定并购条件、提供融资安排。

2.作为风险投资机构的委托人，负责经营风险投资基金

与第一种方式一样，这种方式下证券公司也不直接出资，能最大限度地降低经营风险。二者不同的是：在第一种方式下，证券公司通过提供投融资、咨询、管理、投行服务获取业务收入；而作为风险投资机构的委托人，证券公司将按负责委托经营的风险投资基金规模，收取一定的管理费，并根据风险投资基金运作状况分享投资收益。这种方式也有助于风险投资业务与证券公司各业务部门的结合，能够最大限度地发挥证券公司的业务、人才、信息优势，实现收益最大化。

3.设立内部风险投资业务部门

为开展风险投资业务，国信证券等大型综合类券商在内部设立了风险投资业务部门。这种做法的优点是操作方便且与公司业务结合紧密，但不利因素也很多。风险投资业务的经营风险较高，虽与证券公司传统业务有一定的联系，但二者仍存在较大差别，作为内设部门，风险投资业务部不能独立承担法律责任，与公司之间缺乏有效的防火墙，一旦出现经营失误有可能影响公司整体发展。

4.发起组建风险投资管理公司

风险投资管理公司是指向风险企业提供风险资本的专业的资金管理人，它们首先募集风险资本，然后搜寻、调查、筛选投资项目，制订投资方案，对被投资企业提供必要的帮助，并在适当的时候以适当的方式撤出投资。事实上，风险投资管理公司扮演了风险资本家的角色，其运作能力与水平至关重要，客观上要求风险投资管理公司拥有一大批精通企业管理、财务和资本市场运作的专门人才，与其他机构相比证券公司具有明显优势。经国外风险投资业务的长期实践证明，有限合伙制是风险投资企业一种有效的组织结构模式，但我国的《合伙企业法》并未对有限合伙制作出明确界定，有待进一步修改，经各方的积极努力，目前《合伙企业法》的修订已被全国人大提上了议事日程。现阶段可采用私募方式，由证券公司、上市公司、科研机构和其他机构作为发起人，定向募集资本组建风险投资管理公司，实行有限责任公司制度。

5.发起设立风险投资基金

日前全国人大副委员长成思危在上海透露，《基金法》的起草工作已基本完成，正等待全国人大进行一审。《基金法》主要对证券投资基金、产业投资基金和风险投资基金三大类基金进行规范，对发起人资格等也将做出明确规定，届时我国风险投资基金业务将步人有法可依的发展阶段。待《基金法》正式推出之后，证券公司可尝试发起设立风险投资基金，扩大风险投资业务资金规模。

（三）防微杜渐：证券公司参与风险投资业务应注意加强风险控制

因风险投资业务的高风险性质，强化风险控制应成为券商参与风险投资业务所面临的一项中心工作，概括来讲，券商参与风险投资业务主要面临以下三类风险。

1.信誉风险

同其他金融机构一样，在资本市场上，证券公司的商誉是一项重要的无形资产，对其经营发展起着至关重要的作用。因此，即使不采用直接出资方式，如券商参与运作的风险投资项目屡屡受挫或其受托经营的风险投资基金收益不佳，市场将对券商的资本运作能力与水平提出质疑，证券公司将面临信誉风险。

2.财务风险

由于风险投资采用股权投资方式，投资期限较长，即使在发达国家的成熟市场上也需3至7年时间，同时，风险投资所需的资金实际上是分段支付，资金需求量难以准确确定。而证券公司财务结构中最明显的特征就是其高财务杠杆特性，资金绝大多数属短期性质，如将大量短期资金用于风险投资项目，一旦经营条件发生变化，将面临较大的财务风险。特别是在采用内部设立风险投资业务部门的方式下，风险投资业务部门的财务风险有可能引发证券公司的财务危机。

3.经营风险

券商风险投资篇3

一国际投资银行在风险投资领域的经验

从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。

从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。

创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。

有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。

从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。

只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。

二为风险投资服务的投资银行业务创新

在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。

1、可转换优先股

根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：

（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。

（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。

（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。

（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。

（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。

2、“棘轮”条件

“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。

3、再投资期权

根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：

第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”

第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。

第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。

以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。

4、合资

合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：

第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。

第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。

而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。

证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。

三为风险企业提供全方位创新服务

1、培育和储备风险企业的管理者

证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。

2、为风险企业提供管理增值服务

风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。

投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。

3、为风险企业提供全新的售后服务

在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。

首先，售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。

四利用业务创新进行风险控制

对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。

1、通过对客户的遴选规避风险

证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。

2、通过契约的合理设计规避风险

风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。

3、通过有效监控来规避风险

通过建立严格的风险评估体系，对各种风险进行识别，运用数学方法和模型，评估风险发生的概率及风险发生后预期的损失，填写的潜在损失估计表，进行风险分析和测定，通过主观的推测和客观的财务比率分析，判定可能的损失，并对风险资本分阶段投入，实施全过程的风险监控，规避风险。

全面涉足风险投资产业又能成功驾御风险，是投资银行业务创新和成熟的标志，国内的证券公司已经作了许多有益的尝试。

券商风险投资篇4

一国际投资银行在风险投资领域的经验

从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。

从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。

创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。

有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。

从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。

只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。

二为风险投资服务的投资银行业务创新

在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。

1、可转换优先股

根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：

（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。

（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。

（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。

（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。

（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。

2、“棘轮”条件

“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。

3、再投资期权

根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：

第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”

第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。

第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。

以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。

4、合资

合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：

第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。

第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。

而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。

证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。

三为风险企业提供全方位创新服务

1、培育和储备风险企业的管理者

证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。

2、为风险企业提供管理增值服务

风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。

投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。

3、为风险企业提供全新的售后服务

在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。

首先，售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。

四利用业务创新进行风险控制

对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。

1、通过对客户的遴选规避风险

证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。

2、通过契约的合理设计规避风险

风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。

3、通过有效监控来规避风险

通过建立严格的风险评估体系，对各种风险进行识别，运用数学方法和模型，评估风险发生的概率及风险发生后预期的损失，填写的潜在损失估计表，进行风险分析和测定，通过主观的推测和客观的财务比率分析，判定可能的损失，并对风险资本分阶段投入，实施全过程的风险监控，规避风险。

全面涉足风险投资产业又能成功驾御风险，是投资银行业务创新和成熟的标志，国内的证券公司已经作了许多有益的尝试。

券商风险投资篇5

    【关键词】商业银行 债券投资

    我国债券市场开始于20实际80年代。经过这二十年的发展,我国债券市场断发展壮大,形成了以上海证券交易所、深证证券交易所债券市场组成的场内交易市场和以银行间债券市场为主的场外交易市场。但是,这两个市场目前均依据不同的交易系统、交易规则,存在诸多问题,两个市场的协调和互联工作尚未全部完成。而银行间市场则承担着绝大部分的债券交易额。同时,商业银行系统是银行间债券市场最大的机构投资者,又承担着银行间债券市场健康运行的重要责任。

    商业银行的债券投资业务规模逐年扩大,债券投资也成为商业银行利用超额准备金以及其他先进资产获取利润的重要途径。截至2012年底,债券市场托管总量达到26.56万亿元,同比增长16.75%。商业银行债券托管量为16.6万亿元,较2011年增持1.97万亿元,同比增长13.39%;商业银行持有债券占比65.33%,是债券市场最大的机构投资者。

    作为最主要的投资者,商业银行对债券投资做出更好的研究,不但为自己拓宽利润渠道,还为完善我国资本市场体系的建设贡献巨大的力量。因此,研究商业银行的债券投资就具有重要的理论意义和现实意义。

    一、商业银行开展债券投资的重要性

    在能够为银行带来收入的资产业务与中间业务中。贷款业务受到政策和风险两方面的制约,中间业务收入也受到法规的制约。因此,拓展其它的资产业务投资渠道就显得很有必要。受制于《商业银行法》的要求,这种渠道目前来说,就是债券。作为一种主动型的投资工具,债券投资可以作为对可贷资金余额的充分利用的一种方式,也可以作为对超额准备金充分利用的方式,都可以为银行取得固定收益,带来利润。债券投资对于改变银行收入过度依赖贷款利息收入的局面有积极的意义。

    债券投资的特点是固定收益,这也为商业银行对资产的管理提供了便利。当宏观经济发展稳定良好时,贷款收益如果高于债券投资收益,那么可以考虑适当放贷,获取更高收入;如果贷款收益低于债券投资收益时,则可以适当考虑债券投资的比重。况且,债券投资形成的资产具有很强的流动性。它可以是可贷资金余额的利用所形成,也可以依据利率高低调节超额准备金,因此,债券投资也可以成为一种调节工具,在银行实施的资产负债管理中发挥重要的作用。

    得益于政策因素,债券的发行主体、担保方式等都受到严格控制,因此,我国的债券的风险都比较小,包括企业债在内。因此,银行通过债券投资代替一部分贷款业务,本身就对银行体系的风险做了有效的缓解;其次,商业银行可投资的债券品种也很多,国债、中央银行票据、金融债、企业债、可转债等等。所以,商业银行可以将拟投资资金进行组合投资,将之分散到不同风险、不同收益率、不同期限的债券资产上,就可以很好的分散债券投资的风险。

    二、债券投资的风险

    债券作为一种有价证券,也是一种风险资产。债券投资所面临的风险和其它有价证券面临的风险是类似的,主要包括信用风险、利率风险、购买力风险、流动性风险、政治风险等。

    信用风险,又叫违约风险,是指发行人不能按照债券条款的约定还本付息而发生违约的可能性,它是最常见的风险种类。利率风险,指由于市场利率发生变化,但是由于债券条款中的固定利率条款限制,使得投资人不能享受市场利率上升带来的收益。购买力风险则考虑的是通货膨胀因素。票面利率减去通货膨胀率可以简单的视为实际利率,即投资债券的实际收益率。流动性风险是资产不发生损失而且能够快速变现的能力。流动性与流动性风险是联系在一起的概念,二者相互统一,如果资产流动性强,那么流动性风险就低;流动性越差,则流动性风险就越大。政治风险虽不常见,但是一旦发生就很致命,它是指一国发生的政治事件或一国与其他国家的政治关系发生的变化对发行人造成不利影响,从而使其发行的债券面临违约等情况的可能性

    我国商业银行债券投资存在的问题

    (1)债券资产流动性较低。我国商业银行开展的债券投资业务主要是以持有至到期债券为主,其特点是持有债券的存续期限长。由此造成的是,银行体系所持有的债券类资产的流动性较低。这样一来,债券投资就不能很好的起到调节商业银行闲置的可贷资金余额的作用,不利于商业银行灵活地调剂头寸,进而不符合资产负债管理的期限匹配原则,不利于保持资产流动性和提高资金营运效率。

    (2)债券市场投资范围受到严格控制。根据《商业银行法》的要求,银行可投资的债券类别有限。国债、金融债是最合规的,但是,鉴于企业债的发展,更高收益率的企业债以及可转换债券,也应当放开这种限制,毕竟,我国能够发行企业债的企业或者公司一定是大规模的企业,资信条件良好,盈利性也有保障。通过债券的评级,我们可以发现,我国绝大多数企业债券的评级都是AAA级,主体信用都非常良好。

    (3)各商业银行的债券投资能力参差不齐。小规模银行的债券投资收益的重要性高于大规模银行。这可能是由于竞争能力的不同导致了这种差异:在贷款业务方面,小规模银行难以有实力和大规模银行竞争,因此,他们更多的致力于发展其他创收项目。因此,在债券投资业务上,小规模银行有着更充分的竞争能力。

    三、我国商业银行债券投资策略

    (1)定期宏观经济形势分析与预测。商业银行应定期出具研究报告,就宏观经济景气状况、金融运行态势、利率趋势变动等情况进行详尽分析,然后在此基础上再结合银行自身资产负债配置的实际情况提出相关对策方案。

    (2)资产负债管理总规划。通过资产结构和负债结构的共同调整,进行资产、负债两方面的统一协调管理和比例控制,达到预定的经营管理目标。债券资产作为银行资产的一部分,是资产负债管理的对象之一,必然要受到资产负债结构调整的影响。商业银行债券资产的规模还应进一步增加。中小商业银行债券投资的当务之急的是处理好规模发展与风险控制的关系,克服盲目扩张。应首先考虑流动性,综合考虑安全性、盈利性。

券商风险投资篇6

关键词：风险投资；券商；资本市场

（一）大势所趋：我国券商应积极参与风险投资业务

1.作为资本市场重要组成部分的证券公司，应在国家创新体系的建立中有所作为。为促进我国高科技产业的发展，中央要求推进国家创新体系的建设，风险投资体系是其中的重要一环。证券公司在长期的资本市场运作中，与金融机构、企业、政府部门建立了广泛的联系，在企业管理、项目融资、收购兼并、发行上市、公司治理等方面积累了丰富的经验，如参与风险投资业务运作，将有助于弥补中小型高科技企业的不足，为国家创新体系提供良好的微观基础。

2.参与风险投资业务的外部环境已逐渐成熟。我国创业板正在积极筹备中，一旦推出将极大地改善风险投资业务的运作条件。自1999年全国科技大会做出设立创业板的部署后，中国证监会会同业界各方面积极行动，有关设立创业板的文件已五易其稿，深交所的技术准备工作也已基本就绪。因此作为资本市场对高科技产业最重要的支持方式之一的创业板，其推出应只是时间问题。待创业板推出后，风险投资机构通过IP0（首次公开发行）方式将获得丰厚的利润，风险投资有了最理想的退出通道，从而为证券公司参与风险投资业务扫清了障碍。

3.参与风险投资业务，有助于证券公司投行业务的延伸。现资银行的业务框架包括证券承销、收购兼并、项目融资、财务顾问、发行上市、公司理财及投资咨询等方面，国外著名的投资银行在不同的业务领域具有各自鲜明的经营特色，这些投资银行在扩大经营范围、增强服务能力的同时，也出售部分非核心资产，使主业更加突出。如美林集团擅长并购，其并购部门利润率超过50%，摩根斯坦利在证券承销与信贷业务领域保持领先地位。而目前我国券商的投行业务主要以发行承销为主，投行业务的单一化局面使竞争集中于新股承销上，各公司展开了异常激烈的市场竞争。根据近10年来的统计，从新股的承销家数和承销金额来看集中度相当高，前5名券商平均占据了近50%的市场份额，而前20名券商的市场占有率更是超过了80%，这就意味着前20名以外的券商很难在此领域占有一席之地，根据发达国家证券市场发展经验来看，这种集中度有进一步提高的趋势。而且随着股票发行制度的变革及发行方式的创新，券商从事承销业务面临的风险也越来越大，在股票发行定价上由发行人与主承销商协商且根据市场实际供求状况确定，激烈的市场竞争势必抬高股票的发行价格从而使券商的包销风险大大增加。参与风险投资业务不仅增加了券商与企业合作的机会，而且使券商的投行业务得到了有效延伸。在风险投资机构筹集资本、选择项目、培育风险企业、资本撤出的经营过程中，券商可以为其提供收购兼并、项目融资、财务顾问、发行上市等服务，使券商的投行业务范围日趋全面，较好地改变目前范围单一、过度竞争的局面。

4.参与风险投资业务，能为券商提供新的利润增长点。承销、经纪和自营作为我国券商传统的三大支柱业务，构成了券商最主要的收入来源。随着证券市场竞争的日趋激烈，承销与经纪业务已步入了微利时代，而证券市场的波动又使自营业务收入具有较大的不确定性，仅依赖传统的业务收入，券商生存将难以维计。因此尽快拓展业务范围、发掘新的利润增长点，成为我国券商面临的当务之急。从国外风险投资业务发展情况看，券商参与风险投资业务的规模正在逐渐扩大，从中也获得了可观的收益。从长期统计数据看，风险投资业务的收益率平均可在20%至30%左右，有望成为券商新的利润增长点。

5.证券公司在风险投资业务领域较其他机构具有明显优势。与普通企业、机构不同，证券公司在长期的资本市场运作中，与大量上市公司、金融机构及社会各界建立了广泛的联系，拥有高效的融资渠道；在从事投行业务的过程中，在收购兼并、发行上市、公司治理、财务顾问、行业研究等方面积累了丰富的经验。同时证券公司还拥有高素质、门类齐全的专业人才队伍，为风险投资业务的发展打下了较好的人才基础，因此，证券公司参与风险投资企业运作具有得天独厚的优势，更容易获得成功。以美林证券投资公司为例，其在1982年10月间募集美林创业投资基金，总额6000万美元，其中最小投资单位5000美元，到了1987年3月，每投资单位收益率高达2550美元，投资者获得了丰厚的回报。

（二）循序渐进：证券公司参与风险投资业务方式选择

笔者认为，由于我国风险投资业务尚处起步阶段，与之配套的政策法规和社会信用基础并不完善，因此，证券公司应本着“控制风险、循序渐进、由浅入深、逐步扩大”的原则，按照欲介入的规模和深度，通过以下五种方式参与风险投资业务：

1.向风险投资机构和被投资企业提供服务

对初步涉足风险投资业务领域的证券公司而言，为降低经营风险，可不直接出资而采用财务顾问方式，为风险投资机构和被投资企业提供投融资、咨询、管理服务。风险投资业务的运作流程主要包括四个阶段：融资、投资、参与管理、退出。在每个阶段，证券公司都可以发挥自身优势为风险投资业务提供服务，借以拓展自身业务范围、增加业务收入。

（1）融资阶段：如前所述，这个时期证券公司可利用广泛的融资渠道，为风险投资机构提供投融资服务，并收取相应的佣金。

（2）投资阶段：风险投资机构对高科技创业企业的投资，是决定风险投资业务运作成败的关键一环。在这个阶段，证券公司可利用自身较丰富的经验和较强的行业企业研究力量，协助风险投资机构发现识别有潜力的投资机会，并依照国际惯例对被投资项目进行投资回报评估、技术评估、市场评估、风险评估、管理评估、投资计划评估、撤出计划评估及价值评估，参与与被投资企业的谈判。

（3）参与管理阶段：风险投资业务分为早、中、后期三个阶段，目前美国主要集中在中、后期，即产品已基本成形，但尚未大规模进入市场，从风险投资资金投人到成功收回还有一个相当长的时期。参与被投资企业的管理也是影响风险投资资金运作效果的重要因素，通常称为“投资监测”，风险投资机构在被投资企业董事会中占有一席之地，参与企业的重大决策。这个阶段证券公司可发挥自身专业人才集中、接触面广、信息灵的优势，在管理营销等方面帮助被投资企业提高管理水平。

（4）投资回收阶段：当被投资企业发展壮大后，风险投资机构就要通过各种方式退出，重新寻找新的投资机会。在这个阶段，证券公司主要担任财务顾问，为风险投资机构和被投资企业提供投行服务。风险投资资金的撤出主要有三种方式：一是IP0（1nitia1Pub1ic0ffering），即首次公开发行；二是兼并和收购；三是破产。在美国IP0方式的平均收益率是30%—60%，兼并和收购的是14.9%.因此对于风险投资机构而言，IP0是最佳的退出途径。在这个过程中，证券公司担当着重要角色，作为财务顾问和推荐人帮助企业策划上市，从开始设计方案到最后股票上市，需要券商作大量工作。在美国，兼并收购是风险资本占比例最大的退出方式，没有专业投资银行的帮助，风险投资机构独立操作难度较大。投行业务是券商的主业之一，因此券商在这个领域拥有较大优势。此时券商可利用长期积累的投行业务渠道积极协助被投资企业寻找并购目标公司、确定并购条件、提供融资安排。

2.作为风险投资机构的委托人，负责经营风险投资基金

与第一种方式一样，这种方式下证券公司也不直接出资，能最大限度地降低经营风险。二者不同的是：在第一种方式下，证券公司通过提供投融资、咨询、管理、投行服务获取业务收入；而作为风险投资机构的委托人，证券公司将按负责委托经营的风险投资基金规模，收取一定的管理费，并根据风险投资基金运作状况分享投资收益。这种方式也有助于风险投资业务与证券公司各业务部门的结合，能够最大限度地发挥证券公司的业务、人才、信息优势，实现收益最大化。

3.设立内部风险投资业务部门

为开展风险投资业务，国信证券等大型综合类券商在内部设立了风险投资业务部门。这种做法的优点是操作方便且与公司业务结合紧密，但不利因素也很多。风险投资业务的经营风险较高，虽与证券公司传统业务有一定的联系，但二者仍存在较大差别，作为内设部门，风险投资业务部不能独立承担法律责任，与公司之间缺乏有效的防火墙，一旦出现经营失误有可能影响公司整体发展。

4.发起组建风险投资管理公司

风险投资管理公司是指向风险企业提供风险资本的专业的资金管理人，它们首先募集风险资本，然后搜寻、调查、筛选投资项目，制订投资方案，对被投资企业提供必要的帮助，并在适当的时候以适当的方式撤出投资。事实上，风险投资管理公司扮演了风险资本家的角色，其运作能力与水平至关重要，客观上要求风险投资管理公司拥有一大批精通企业管理、财务和资本市场运作的专门人才，与其他机构相比证券公司具有明显优势。经国外风险投资业务的长期实践证明，有限合伙制是风险投资企业一种有效的组织结构模式，但我国的《合伙企业法》并未对有限合伙制作出明确界定，有待进一步修改，经各方的积极努力，目前《合伙企业法》的修订已被全国人大提上了议事日程。现阶段可采用私募方式，由证券公司、上市公司、科研机构和其他机构作为发起人，定向募集资本组建风险投资管理公司，实行有限责任公司制度。

5.发起设立风险投资基金

日前全国人大副委员长成思危在上海透露，《基金法》的起草工作已基本完成，正等待全国人大进行一审。《基金法》主要对证券投资基金、产业投资基金和风险投资基金三大类基金进行规范，对发起人资格等也将做出明确规定，届时我国风险投资基金业务将步人有法可依的发展阶段。待《基金法》正式推出之后，证券公司可尝试发起设立风险投资基金，扩大风险投资业务资金规模。

（三）防微杜渐：证券公司参与风险投资业务应注意加强风险控制

因风险投资业务的高风险性质，强化风险控制应成为券商参与风险投资业务所面临的一项中心工作，概括来讲，券商参与风险投资业务主要面临以下三类风险。

1.信誉风险

同其他金融机构一样，在资本市场上，证券公司的商誉是一项重要的无形资产，对其经营发展起着至关重要的作用。因此，即使不采用直接出资方式，如券商参与运作的风险投资项目屡屡受挫或其受托经营的风险投资基金收益不佳，市场将对券商的资本运作能力与水平提出质疑，证券公司将面临信誉风险。

2.财务风险

由于风险投资采用股权投资方式，投资期限较长，即使在发达国家的成熟市场上也需3至7年时间，同时，风险投资所需的资金实际上是分段支付，资金需求量难以准确确定。而证券公司财务结构中最明显的特征就是其高财务杠杆特性，资金绝大多数属短期性质，如将大量短期资金用于风险投资项目，一旦经营条件发生变化，将面临较大的财务风险。特别是在采用内部设立风险投资业务部门的方式下，风险投资业务部门的财务风险有可能引发证券公司的财务危机。

3.经营风险

券商风险投资篇7

摘 要 融资融券业务的开展能起到沟通资本市场和货币市场的作用，此业务在我国起步较晚，目前正经历从试点到逐步推开的阶段，各券商在业务开展和风险控制上还在探索中。本文在此背景下结合业务特点阐述了目前券商开展此业务存在的风险，分析了风险发生的原因，提出了控制风险应采取的对策。我们认为券商加强融资融券交易业务的风险识别和管理非常必要，并进行准确计量，同时采取有效政策加以控制。

关键词 券商 融资融券 风险控制

一、融资融券业务的特点

证券融资融券交易最显著的特点是借钱买证券和借证券卖证券。融资融券具有以下四个特点：

一是杠杆性。

证券融资融券交易最显著的特点是借钱买证券和借证券卖证券。投资者通过向证券公司融资融券，扩大交易筹码，利用较少资本来获取较大的利润，这就是杠杆效应。这一特点能够使投资者以少量资金获得高于本金几倍的收益或遭遇几倍的损失。由此券商会面临客户保证金水平不足的信用风险，券商很可能因为客户无法偿付而承担连带风险。

二是资金疏通性。

货币市场和资本市场作为金融市场的两个有机组成部分，从信用交易机制的基本功能看，它是货币市场和资本市场之间重要的资金通道，具有资金疏通性。融资融券创造出虚拟的证券供求，并通过银行的信贷扩张了银行的信贷规模，在市场出现剧烈动荡时可能会诱发金融风险。

三是信用双重性。

证券融资融券交易中存在双重信用关系。一方面是券商向投资者提供资金和证券进行融资融券业务，是投资者和券商间的信用关系。另一方面，券商的资金除自有资金外，还有向银行的借贷资金及转融通资金，是券商和银行及转融通机构之间的信用关系。违约风险会随信用关系产生。

四是做空机制。

普通的股票交易必须先买后卖，而引入融资融券制度后，投资者可以先借入股票卖出，等股价真的下跌后再买回归还给证券公司。这意味着股价下跌时也能获利，改变了单边市场状况。融资融券的做空机制在活跃市场改变单边市的同时，也容易造成短线交易频繁，投机行为加重，产生操纵市场及内幕交易的行为，给管理层的监管带来了一定的风险。

二﹑证券公司融资融券业务的风险表现及形成原因

融资融券业务对券商来说拓宽了业务范围，增加了收入来源，有利于提高证券公司融资渠道的有效性，有利于推动证券公司的产品创新。任何金融创新都是把“双刃剑”，融资融券在为证券业带来盈利新渠道的同时也暗藏风险。主要表现在以下几个方面：

1.市场引起的风险

市场引起的风险主要是市场操纵风险，市场操纵风险是指客户可能利用所融资金或证券对某只股票进行集中炒作而对股价进行操纵所带来的风险。券商开展融券业务后， 势必造成券商自营与机构的持仓结构的趋同和引发搏奕，特别是当信用交易失控之际， 往往会形成市场震荡， 暴涨暴跌， 增加了券商自营业务的难度和风险。

2.客户引起的信用风险

由于融资融券的最主要的特征即为杠杆化，一旦市场的走向与投资者的预期不符， 而又未采取任何对冲风险的措施时， 就会导致投资者出现违约。主要表现在券商对客户的资产评估错误，资产来源是否合法，保证金审查不严格，没有更好地了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好及风险承受能力，没有关注信用等级产生的变化，特别是客户在业务已开展而未平仓前如果由于其他金融业务导致自身的信用出现一定的危机，券商又无法及时获取信息致使此客户的信用风险突然加大。

3.券商自身原因引起的风险

（1）券商自身规模和实力的影响带来的风险

试点管理办法规定券商开展融资融券业务必须要充实资本实力， 否则在净资本总量一定的情况下， 开展融资融券业务必然会侵占其他业务的发展规模。我国大多数券商的收入主要依赖于和市场行情关联度很高的经纪业务和自营业务， 券商不得动用三方存管模式下的保证金， 在没有推行转融通业务的情况下，券商的融资能力有限，因此在业务推行的初期， 券商必然会考虑利息收入，交易量增加后的佣金收入以及由此造成的自营收入的机会损失。同时在融券业务中，如果券商实力较弱，自营的证券品种数量比较单一，不能满足客户融券的需求，也会给公司融资融券业务带来一定的制约。目前很多券商为了增强业务增长点，都在开展各项创新业务，如不具备一定控制风险的能力，开展其他业务带来的风险也会连累融资融券业务，造成被迫暂停甚至取消，给公司的正常经营造成严重的影响。

（2）资金流动性风险

融资融券的资金来源主要为自有资金和依法筹集的资金。一旦融出的资金到期无法归还， 证券公司又无法融入新的资金， 从而陷入流动性危机之中。我国目前券商只能以自有资金开展此业务，在业务开展初期，自有资金使用和分配上偏差也会造成资金的流动性风险。

（3）强制平仓风险引起的法律纠纷

融资融券交易因财务杠杆放大效应，券商为保护自身债权、防范风险，在客户不能如约偿还，在一定条件下可以对投资者担保资产执行强制平仓，投资者必须无条件接受。虽然有合同为依据，但毕竟是强制平仓，也会引起投资者的不满，甚至引起法律纠纷。

（4）券商管理和操作风险

融资融券业务是一个比较复杂的高风险业务，操作流程较多，需要每个环节操作严谨，做到事前审核，事后监督。在这些流程中，主要有以下风险：

第一，资格审查及征信风险。

推荐人未认真审核客户是否满足适应性标准，业务规则讲解不明确，知识测试和风险测评不到位，推荐意见缺乏真实全面，证信评分不准确，初审不严格，使融资融券总部有效性复审难度增加，给后续流程造成一定的风险。

第二，交易监控风险。

券商对各项比例的变化监控不严格，没有及时准确给客户一定的警戒，使客户未在规定的期限内通过转入现金，可充抵保证金证券或自行平仓等方式维持一定的担保比例，最不利的情况是券商自身的系统或逐日盯市不及时等监控问题导致客户达到了平仓线的位置，双方由此都会遭受巨大的风险和损失。

第三，信息系统风险。

信息交易系统是券商的中枢，在券商正常交易活动中起着重要的作用。融资融券业务参数及费率的设置，指标的控制与预警都依靠系统自动提示和完成，系统出现故障会影响正常交易，导致当天无法交易平仓，无法进行必要的融资融券行为，系统参数错误会使券商的交易监控产生误差，产生平仓错误，导致双方后续的错误行为。

第四，结算风险。

结算风险指公司资金或证券头寸不足，无法满足融资融券业务交收需要的风险。主要表现在清算总部对信用账户、清算交收过程中出现资金和证券不足，由此产生清算差额，使客户融资融券失败。

第五，来自管理层的监管风险。

目前融资融券还是高风险业务，管理层在逐步放开的同时也在加强监管，而大部分证券公司开展此业务的时间很短，经验不丰富，对风险的监控和处理能力不强，在管理层进行稽核和检验过程中容易暴露问题，甚至漏洞百出，严重时有可能被暂停此业务，同时也会影响其他业务的正常开展，提高投资者保护基金的计提比例，加大营运成本，降低证券公司的信用评级。

三、券商融资融券业务内部风险控制的方法和措施

融资融券业务的大力开展必须以一定的风险控制能力为前提，因此完善公司治理结构，建立内部控制机制，采用新的风险控制技术，建立风险控制预警制度，构建风控预警模式，是券商今后开展信用交易业务的大方向。

1.加强公司自营能力，抵御市场风险。券商融资融券业务使用的是自有资金和证券，而自有资金也是券商自营业务的资金来源，合理配制自有资金，增强资金使用效率是开展融资融券业务后的要解决的问题。可以建立资金投资收益模型，对模型进行必要的跟踪和测算，反复研究从模型中得出数据，在融资融券业务和自营业务在不同市场中的收益进行分析比较，寻找最佳收益点，在最佳收益点上按比例分配可用资金。同时丰富和完善自有证券的种类，持有热点证券，持有一定数量融券业务可融出证券品种，力争达自营和融资融券业务协调发展，共同促进。

2.建立征信系统，化解信用风险。征信系统的建立，是证券公司控制融资融券业务信用风险的关键环节。证券公司首先要建立对客户的授信评级体系及风险监控系统，并要对客户进行授信审核，同时联合银行建立金融业统一征信平台。虽然短时间内实现信用信息共享比较困难，但这是一个很好的发展方向，券商应该勇敢地迈出这一步，积极推动征信系统的完善，建立金融业统一征信平台，整合银行、证券、保险、信托等各个金融部门的信用信息资源，这对防范跨部门金融风险，提高金融服务水平具有重要意义。

3.券商应合规经营，自律创新，强大自我。

（1）券商应该大力开展各项业务，有条不紊地扩大自身规模和实力。目前综合性券商应该在发展经纪业务的同时，大力开展投行业务和资管业务，同时还应加强和银行，基金公司及期货公司的业务往来与合作，增加盈利能力，不断提高净资本指标，为融资融券开展创造先决条件。同时券商也要严格遵守试点管理办法关于净资本的要求，按照规定计算融资融券业务的净资本扣减和风险资本准备，不盲目扩大规模，根据自身实力和风险控制能力合理开展融资融券业务。

（2）壮大充实券商的资本金， 开辟融资渠道。券商在加强自身业务规模的同时，也可以扩大融资渠道来充实资本金，不少券商都认为融资能力将成为券商融资融券规模的一个有力补充，最有效的作法是通过IPO上市解决融资问题，另外还要就是发行债券，进入银行同业拆借市场、股票质押贷款，同时转融通业务也是未来券商融资一个有效可行的途径。

（3）强化公司法律事务管理制度，加强应对法律纠纷的能力。券商首先要加强内部管理，建立法律事务部门，妥善处理融资融券业务中出现的客户投诉、纠纷和其它不稳定事件。从营业部到总部各部门，严格遵守各项法律法规，以客观事实为依据，认真检查各部门各环节的工作是否细致到位，工作日志和留痕记录是否全面完整，分清责任，及时公布处理结果，尽量做到有问题在公司层面解决。公司合规风控及法律事务部门平时要加强部门建设，关键时刻要承担起主要责任，对于无法解决需要进入到法律层面的纠纷和诉讼，按国家法律，积极收取证据，用法律知识合理处理好纠纷，维护好公司社会信誉。

（4）加强证券公司融资融券的业务管理

第一，审慎判断和确认客户的资信水平。

投资者进行融资融券交易时，券商分支机构要对投资者的财产和收入情况、信用状况、过去的交易记录进行严格审查，筛选出可以进行融资融券交易业务的客户，同时推荐人要出具真实详细的推荐意见书和资信评级，总部相关部门要严格复审，确保客户资质，建立一道有效的防火墙。

第二，严格客户盯市制度，加强平仓管理，有效降低业务风险。

加强融资融券业务盯市与强制平仓管理，对实时盯市、追加担保物、发出并执行强制平仓指令、调整客户信用记录等进行明确规定。融资融券总部建立融资融券业务实时盯市系统，实现对融资融券业务总量监控、集中度监控、信用账户分类监控、自动预警等功能；指定专岗实时监控客户维持担保比例的变动情况，当该比例低于合同约定的最低维持担保比例时，通过合同约定的方式通知客户追加担保物，通知时间、通知内容等应予以留痕；一旦客户信用账户达到强制平仓条件总部应按合同约定执行强制平仓。强制平仓指令由融资融券总部发出，发出平仓指令的岗位和执行平仓指令的岗位不得由同一人兼任，强制平仓的操作应当留痕。营业部应配合融资融券总部做好客户的沟通、解释工作；风险管理总部建立独立的融资融券业务集中风险监控系统，通过监控系统对融资融券业务进行实时监控，对融资融券总部及营业部相关操作予以提示或者提出风险警示。

第三，建立安全强大的信息系统，杜绝技术操作风险。

规范公司融资融券业务信息系统技术管理，最大限度的防范技术操作风险，保证系统的安全性、稳定性、易操作性和高效性。做好系统日常运行维护，系统的建设和维护工作应本着“安全第一”的原则进行，防范技术事故，及时处理系统故障，将技术系统故障带来的损失降到最低。

第四，建立融资融券业务清算交收管理制度，清算交收进行集中管理。

清算管理部门及时准确完成融资融券交易的清算、交收工作，并对突况做出合理有效的应急安排；建立公司托管信用交易证券数据库，准确记录托管的信用交易证券变动及余额数量；及时完成与信用交易相关的资金、证券内外部数据的核对.

第五，加强公司融资融券业务的风险管理和监督审计工作，及时纠正业务偏差。

券商要制订明确的业务流程和管理制度，对公司融资融券业务内部控制体系建设及组织机构设置情况，业务客户管理情况，业务操作规程的执行情况，业务风险控制机制的建立与执行情况进行定期全面的审计。同时出具完整的审计报告，对审计出的业务偏差和不合规情况及时进行纠错和整改。

四、结论

总而言之，融资融券交易业务是一个高风险、高收益的金融交易活动，特别是在当前经济危机造成经济低迷的环境下，利用融资融券交易业务，会对经济产生一个良好的刺激作用，加快资金和证券的流动性，增加券商和投资者的盈利机会，繁荣资本市场，促进经济走出低谷。在目前交易业务不成熟、制度设计不完善、监督管理不到位的大背景下，券商应该重视识别融资融券业务中所蕴含的风险因素，并进行准确计量，采取有效政策加以控制。同时在做大做强公司规模和实力的同时遵纪守法，加强自律和管理，有问题及时和管理层沟通，在实践中总结有益的经验和教训，为融资融券业务良性发展做出贡献。

参考文献：

[1]朱晓会.券商开展融资融券业务的风险及其控制.重庆科技学院学报（社会科学版）.2008（9）：93—94.

[2]黄明刚，胡品.融资融券交易风险及管理.金融论苑.2011年第10卷1期：66—69.

[3]刘中文，李军.融资融券业务风险与控制研究.经济纵横.2007（3）：8—10.

[4]陈沁梅.防范融资融券业务风险的对策建议.经济研究导刊.2011（8）：109—110.

券商风险投资篇8

关键词：利率互换；对冲策略；长期投资策略；短期投资策略

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）08-0-02

当前，国内商业银行债券业务品种不断完善，业务品种包括债券认购业务、分销业务，现券业务，质押式回购业务，买断式回购，债券远期业务等等。这些债券交易的品种正随着债券业务的发展逐渐丰富。

一、国内商业银行债券业务的特点

债券业务的市场规模不断扩大。根据10年的相关数据，银行间债券市场中的债券余额比09年增长了49%，比市场托管总量高出10%，国内商业银行的所持的债券占比是70.48%，较09年提高了4.5%。

债券的交易非常活跃，首当其冲的是债券认购交易，10年国内商业银行认购各类从银行间市场发行的债券，包括国债，政策性银行债，企业债等，共计11747.9亿元，比09年增加了41.21%。第二大活跃的是回购业务，10年，国内商业银行各类质押式回购业务的累计金额高达500071亿元，比09年增加了61.62%。第三大活跃的债券交易是现券业务，10年，现券交易的二级市场的交易量都维持在6成以上，与银行间市场一样处于主导地位。

开展债券业务的商业银行机构数量不断增加，据结算公司的统计分析，10年商业银行的债券业务有了明显上升，其中除了国有四大银行，一些中等银行的债券业务也发展迅猛。除此之外，像天津商业银行，南京商业银行这样的小型金融机构也在积极投资债券，可见，债券业务对提高国内商业银行收入水平至关重要。

二、商业银行债券业务策略的制定

（一）商业银行债券投资策略制定

存贷款业务是国内商业银行现阶段的主营业务，而且存款利率会长期成为商业银行的主要收入来源。另外，高额的储蓄率，也使得商业银行把扩张存款规模作为主要经营目标。这些存款是商业银行的稳定的资金来源。我国商业银行长期债券投资策略的主要因素是贷款和收益率。商业银行的长期债券投资策略模型可根据商业银行的经营情况，利润和收益率来建立。这个模型可以用来确定投资策略，但每个商业银行都不同，利润的绝对指标没有一个准确的参考值。基于此，学者们选取资产收益率ROA，来建立债券投资策略模型。

根据资产等于负债加所有者权益这个会计恒等式，排除临时性拆入资金，再贴现或在贷款的情况，那么将得出资产=吸收存款+所有者权益。如果根据商业银行的经营情况，还可得到，贷款+准备金+超额准备金+系统内清算资金+固定资产+债券投资+净存放同业+现金=吸收存款+所有者权益。也就是公式1如果把公式1转换为商业吸收存款的函数就可以得到公式2 根据公式2 的原理和商业银行的经营特点可以得到公式3从最后的公式3中，学者们发现国内的商业银行可以采取长期债券投资策略，根据公式也就是以ROE为当期经营目标，再根据预期存款发展规模D，固定资产目标以及所有者权益，来确定债券投资的可用规模和逾期收益，依照市场收益率，来建仓债券，为确保收益，主要的操作手法为长期持有。

有长期投资策略就有短期投资策略，虽然理论上商业债券投资应该为中长期投资策略，但实际上，我国银行间债券市场价格有一些波动，尤其是出现牛市的情况，二级市场的买卖操作会影响国内商业银行的收益，所以在确保资金流动安全的情况下，国内商业银行有必要进行短期债券投资。国内商业银行的短期债券投资策略有以下几个方面。

首先是长债收益提前变现操作策略，在持有期内，商业银行可将长期债券抛出，将利息收入变成资本利得，从而提高持有期收益率。这种假设在理论上是可以实现的， 因为市场收益曲线是上凸形的，不是一条直线，所以商业银行不但可获得资本利得还可获得实际收益率，这些都有助于提高整体收入水平。但事实却非如此，因为市场收益率会波动，由于提前抛出的长期债券而获得的收益率会随着市场收益率的向上平移而下降。相反的情况，收益率会上升。基于此，即便是短期投资，也应该参照长期投资的原则。

其次是回购放大操作策略，也就是说商业银行可发挥债券的杠杆作用来开展回购业务，利用杠杆效应来放大有限资金，如果忽略交易费用可放大20多倍。虽然回购业务很普遍，但如果杠杆效应发挥的充分，效果就很可观。可获得数倍的回购利息收入。如果商业银行在资金上有缺口，也可运用债券正回购，来进行做多操作。如果市场的行情上涨，也可利用回购，来获得资本利得。

再次是OAS对冲策略，其中OAS是指债券实际收益率与理论收益率的差值。OAS对冲策略就是首先计算出债券收益率曲线，然后在此基础上计算出持有债券的理论收益率，在考虑完每个债券的OAS均值，方差和流动性风险后，选择一个合适的债券做对冲。如果债券品种挑选的合适，接下来商业银行将卖空高估的国债，做多低估的国债，就可以在牛市和熊市中获利了。

最后是套利操作策略，目前商业银行在债券套利时遇到一些困难，因为商业银行只能在银行间市场操作债券业务。但这并不影响套利操作。商业银行可利用债券回购利息率和短期债券到期收益率的利差来套利。

（二）商业银行债券业务风险防范策略

首先要利用利率互换工具来防范风险。利率互换就是两个主体定期交换与名义本金相等的债券和票据。比较常见的利率互换是固定利率与浮动利率的交换。通过转换浮动利率为固定利率，商业银行可以规避市场利率风险。学者们发现债券发行市场和流通市场的利率风险都很大。债券发行的频率过快是发行市场利率风险的表现形式。债券招标的发行利率低会导致债券价值的降低。如果流通市场上的市场收益率下滑，收益率曲线平坦这说明市场的短期行为和长债短炒的现象严重。总之利率互换是解决基差风险和利率互换风险的有力工具，也是解决商业银行常年利率风险的好方法。

其次是债券组合期限管理。资产负债管理要遵循总量平衡和结构对应的原则，我国的商业银行在确定资金运用期限的时候要考虑市场流动性风险，以及自身的风险承受能力和资金来源期限。商业银行总资产中债券资产的比值不断加大，所以确定组合的期限前先要参考商业银行的负债结构。原有的投资账户和交易账户互相转换的制度马上就要被禁止了，所以商业银行要比以往更为谨慎并参照市场变化的情况，来合理配置债券投资组合结构，从而优化债券存量组合结构。

再次是规范信用风险管理。虽然信用风险很小，但是由于银行次级债和企业短期债的发展迅速，其他债券品种也在不断增加，所以债券信用管理又被放到了一个重要位置。商业银行要建立动态信息传递机制来防范债券主体风险。收集分析企业披露的信息，并从内部建立好信息狗头和专递机制，从而加强债券内部信用评估机制，对于不同的信用等级进行不同的限额管理。要在各商业银行实施授信额度的互通与共用，以便于防范个体客户的风险。另外还要建立债券信用评估制度，以便于控制债券业务的信用风险。

最后是提升市场预测能力。商业银行的利率和流动性风险主要是由政策上的变动引起的。商业银行金融工具的估值会随着市场利率的变化而变化，同时商业银行的盈利能力和财务状况也会受影响。所以商业银行必须对市场环境和宏观经济有很高的预见能力。

（三）协调商业银行传统经营策略与债券业务策略

债券业务在决策和流程管理上的地位都不是很主要，但是如果独立债券业务的话，就会割裂商业银行传统业务。而且还会增加机会成本，整体收益水平会下降，所以债券业务策略需与传统经营策略相协调。

首先要协调资产负债管理。资产负债管理指的是，调整资产负债结构，协调管理和比例控制资产与负债，以便于更好的经营管理。债券投资会受到资产负债结构的影响，所以商业银行管理资产负债的时候，要根据债券资产盈利性和流动性的特点，调整债券资产余额结构和资金来源，这样资产负债结构调整的目标就可以达到了。要紧密结合利率风险防范和资产负债管理中的缺口管理手段，运用各种期限数据去计算负债总久期和贷款总久期，最终得出平行移动收益率曲线时的风险免疫的最小组合，这样资产负债管理能力可以得到提升。

其次要协调商业银行的资金管理。商业银行为提高提高资金管理水平，要创新资金管理思路。传统的银行资金管理是以存款的金额来确定贷款的资金量。如果资金有富余就用作备付金。我国商业银行的备付金比较充足，流动性也好，但却不怎么盈利，主要是由于简单和粗放的全盘资金管理。商业银行的资金来源随着市场流动性的加强和回购业务的普及，来源渠道比以前广泛了。这样头寸管理和资金调度就不用依靠存款了。资金管理与债券业务相谐调，可动态化资金流动性管理，彻底解决了备付金过高影响收益的问题。

再次要协调FTP管理。FTP系统是内部转移定价系统，有助于衡量存款和贷款部门的业绩，引导资金来源结构的。FTP管理是否成功，取决于内部利率制定是否有效。商业银行要把FTP管理与债务投资业务相关联，不但要找出市场收益率曲线，还要与市场利率相关联，这样内部资金转移价格就能合理的制定了。

最后要协调好中间业务产品资源匹配问题。目前国内商业银行的中间业务收入主要依赖结算类和利息转化类产品，所以开发新品种，尤其是投资类产品，对拓展中间业务盈利点尤为重要。债券投资业务是商业银行发展中间业务的重中之重。如果国内商业银行能够利用其丰富的客户资源和信息资源，积极拓展代客债券投资业务，可以缓解自营债券投资业务的风险，同时相应提高商业银行债券定价能力，形成相融共生的发展格局，有利于提高债券业务整体收益。

综上所述，国内商业银行债券业务发展势头良好，债券品种日益完善。但是受宏观经济运行的波动和央行货币政策的影响，国内商业银行的债券业务会遇到各种系统性风险，需制定相应风险措施来防范债券业务风险。此外，债券业务发展还要与传统商业银行业务相协调，并根据不同的期限制定不同的策略。

参考文献：

[1]金晔.新形势下我国商业银行中间业务发展对策[J].金融论坛，2007.

[2]吴宁.关于发展中小商业银行债券投资业务的思考[J].西南财经大学，2009.