券商投资收益范文
时间：2023-10-27 04:56:15
券商投资收益篇1
关键词：利率互换；对冲策略；长期投资策略；短期投资策略
中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）08-0-02
当前，国内商业银行债券业务品种不断完善，业务品种包括债券认购业务、分销业务，现券业务，质押式回购业务，买断式回购，债券远期业务等等。这些债券交易的品种正随着债券业务的发展逐渐丰富。
一、国内商业银行债券业务的特点
债券业务的市场规模不断扩大。根据10年的相关数据，银行间债券市场中的债券余额比09年增长了49%，比市场托管总量高出10%，国内商业银行的所持的债券占比是70.48%，较09年提高了4.5%。
债券的交易非常活跃，首当其冲的是债券认购交易，10年国内商业银行认购各类从银行间市场发行的债券，包括国债，政策性银行债，企业债等，共计11747.9亿元，比09年增加了41.21%。第二大活跃的是回购业务，10年，国内商业银行各类质押式回购业务的累计金额高达500071亿元，比09年增加了61.62%。第三大活跃的债券交易是现券业务，10年，现券交易的二级市场的交易量都维持在6成以上，与银行间市场一样处于主导地位。
开展债券业务的商业银行机构数量不断增加，据结算公司的统计分析，10年商业银行的债券业务有了明显上升，其中除了国有四大银行，一些中等银行的债券业务也发展迅猛。除此之外，像天津商业银行，南京商业银行这样的小型金融机构也在积极投资债券，可见，债券业务对提高国内商业银行收入水平至关重要。
二、商业银行债券业务策略的制定
（一）商业银行债券投资策略制定
存贷款业务是国内商业银行现阶段的主营业务，而且存款利率会长期成为商业银行的主要收入来源。另外，高额的储蓄率，也使得商业银行把扩张存款规模作为主要经营目标。这些存款是商业银行的稳定的资金来源。我国商业银行长期债券投资策略的主要因素是贷款和收益率。商业银行的长期债券投资策略模型可根据商业银行的经营情况，利润和收益率来建立。这个模型可以用来确定投资策略，但每个商业银行都不同，利润的绝对指标没有一个准确的参考值。基于此，学者们选取资产收益率ROA，来建立债券投资策略模型。
根据资产等于负债加所有者权益这个会计恒等式，排除临时性拆入资金，再贴现或在贷款的情况，那么将得出资产=吸收存款+所有者权益。如果根据商业银行的经营情况，还可得到，贷款+准备金+超额准备金+系统内清算资金+固定资产+债券投资+净存放同业+现金=吸收存款+所有者权益。也就是公式1如果把公式1转换为商业吸收存款的函数就可以得到公式2 根据公式2 的原理和商业银行的经营特点可以得到公式3从最后的公式3中，学者们发现国内的商业银行可以采取长期债券投资策略，根据公式也就是以ROE为当期经营目标，再根据预期存款发展规模D，固定资产目标以及所有者权益，来确定债券投资的可用规模和逾期收益，依照市场收益率，来建仓债券，为确保收益，主要的操作手法为长期持有。
有长期投资策略就有短期投资策略，虽然理论上商业债券投资应该为中长期投资策略，但实际上，我国银行间债券市场价格有一些波动，尤其是出现牛市的情况，二级市场的买卖操作会影响国内商业银行的收益，所以在确保资金流动安全的情况下，国内商业银行有必要进行短期债券投资。国内商业银行的短期债券投资策略有以下几个方面。
首先是长债收益提前变现操作策略，在持有期内，商业银行可将长期债券抛出，将利息收入变成资本利得，从而提高持有期收益率。这种假设在理论上是可以实现的， 因为市场收益曲线是上凸形的，不是一条直线，所以商业银行不但可获得资本利得还可获得实际收益率，这些都有助于提高整体收入水平。但事实却非如此，因为市场收益率会波动，由于提前抛出的长期债券而获得的收益率会随着市场收益率的向上平移而下降。相反的情况，收益率会上升。基于此，即便是短期投资，也应该参照长期投资的原则。
其次是回购放大操作策略，也就是说商业银行可发挥债券的杠杆作用来开展回购业务，利用杠杆效应来放大有限资金，如果忽略交易费用可放大20多倍。虽然回购业务很普遍，但如果杠杆效应发挥的充分，效果就很可观。可获得数倍的回购利息收入。如果商业银行在资金上有缺口，也可运用债券正回购，来进行做多操作。如果市场的行情上涨，也可利用回购，来获得资本利得。
再次是OAS对冲策略，其中OAS是指债券实际收益率与理论收益率的差值。OAS对冲策略就是首先计算出债券收益率曲线，然后在此基础上计算出持有债券的理论收益率，在考虑完每个债券的OAS均值，方差和流动性风险后，选择一个合适的债券做对冲。如果债券品种挑选的合适，接下来商业银行将卖空高估的国债，做多低估的国债，就可以在牛市和熊市中获利了。
最后是套利操作策略，目前商业银行在债券套利时遇到一些困难，因为商业银行只能在银行间市场操作债券业务。但这并不影响套利操作。商业银行可利用债券回购利息率和短期债券到期收益率的利差来套利。
（二）商业银行债券业务风险防范策略
首先要利用利率互换工具来防范风险。利率互换就是两个主体定期交换与名义本金相等的债券和票据。比较常见的利率互换是固定利率与浮动利率的交换。通过转换浮动利率为固定利率，商业银行可以规避市场利率风险。学者们发现债券发行市场和流通市场的利率风险都很大。债券发行的频率过快是发行市场利率风险的表现形式。债券招标的发行利率低会导致债券价值的降低。如果流通市场上的市场收益率下滑，收益率曲线平坦这说明市场的短期行为和长债短炒的现象严重。总之利率互换是解决基差风险和利率互换风险的有力工具，也是解决商业银行常年利率风险的好方法。
其次是债券组合期限管理。资产负债管理要遵循总量平衡和结构对应的原则，我国的商业银行在确定资金运用期限的时候要考虑市场流动性风险，以及自身的风险承受能力和资金来源期限。商业银行总资产中债券资产的比值不断加大，所以确定组合的期限前先要参考商业银行的负债结构。原有的投资账户和交易账户互相转换的制度马上就要被禁止了，所以商业银行要比以往更为谨慎并参照市场变化的情况，来合理配置债券投资组合结构，从而优化债券存量组合结构。
再次是规范信用风险管理。虽然信用风险很小，但是由于银行次级债和企业短期债的发展迅速，其他债券品种也在不断增加，所以债券信用管理又被放到了一个重要位置。商业银行要建立动态信息传递机制来防范债券主体风险。收集分析企业披露的信息，并从内部建立好信息狗头和专递机制，从而加强债券内部信用评估机制，对于不同的信用等级进行不同的限额管理。要在各商业银行实施授信额度的互通与共用，以便于防范个体客户的风险。另外还要建立债券信用评估制度，以便于控制债券业务的信用风险。
最后是提升市场预测能力。商业银行的利率和流动性风险主要是由政策上的变动引起的。商业银行金融工具的估值会随着市场利率的变化而变化，同时商业银行的盈利能力和财务状况也会受影响。所以商业银行必须对市场环境和宏观经济有很高的预见能力。
（三）协调商业银行传统经营策略与债券业务策略
债券业务在决策和流程管理上的地位都不是很主要，但是如果独立债券业务的话，就会割裂商业银行传统业务。而且还会增加机会成本，整体收益水平会下降，所以债券业务策略需与传统经营策略相协调。
首先要协调资产负债管理。资产负债管理指的是，调整资产负债结构，协调管理和比例控制资产与负债，以便于更好的经营管理。债券投资会受到资产负债结构的影响，所以商业银行管理资产负债的时候，要根据债券资产盈利性和流动性的特点，调整债券资产余额结构和资金来源，这样资产负债结构调整的目标就可以达到了。要紧密结合利率风险防范和资产负债管理中的缺口管理手段，运用各种期限数据去计算负债总久期和贷款总久期，最终得出平行移动收益率曲线时的风险免疫的最小组合，这样资产负债管理能力可以得到提升。
其次要协调商业银行的资金管理。商业银行为提高提高资金管理水平，要创新资金管理思路。传统的银行资金管理是以存款的金额来确定贷款的资金量。如果资金有富余就用作备付金。我国商业银行的备付金比较充足，流动性也好，但却不怎么盈利，主要是由于简单和粗放的全盘资金管理。商业银行的资金来源随着市场流动性的加强和回购业务的普及，来源渠道比以前广泛了。这样头寸管理和资金调度就不用依靠存款了。资金管理与债券业务相谐调，可动态化资金流动性管理，彻底解决了备付金过高影响收益的问题。
再次要协调FTP管理。FTP系统是内部转移定价系统，有助于衡量存款和贷款部门的业绩，引导资金来源结构的。FTP管理是否成功，取决于内部利率制定是否有效。商业银行要把FTP管理与债务投资业务相关联，不但要找出市场收益率曲线，还要与市场利率相关联，这样内部资金转移价格就能合理的制定了。
最后要协调好中间业务产品资源匹配问题。目前国内商业银行的中间业务收入主要依赖结算类和利息转化类产品，所以开发新品种，尤其是投资类产品，对拓展中间业务盈利点尤为重要。债券投资业务是商业银行发展中间业务的重中之重。如果国内商业银行能够利用其丰富的客户资源和信息资源，积极拓展代客债券投资业务，可以缓解自营债券投资业务的风险，同时相应提高商业银行债券定价能力，形成相融共生的发展格局，有利于提高债券业务整体收益。
综上所述，国内商业银行债券业务发展势头良好，债券品种日益完善。但是受宏观经济运行的波动和央行货币政策的影响，国内商业银行的债券业务会遇到各种系统性风险，需制定相应风险措施来防范债券业务风险。此外，债券业务发展还要与传统商业银行业务相协调，并根据不同的期限制定不同的策略。
参考文献：
[1]金晔.新形势下我国商业银行中间业务发展对策[J].金融论坛，2007.
[2]吴宁.关于发展中小商业银行债券投资业务的思考[J].西南财经大学，2009.
券商投资收益篇2
对于市场而言，集合受托理财产品如此大规模、千方百计地收集资金入市，可谓壮观；而对于投资者而言，如何鉴别和比较集合受托理财产品的收益与风险则至关重要。以下将对该产品与市场上如墓金、集合信托产品、投资联结险等其他金融产品，在收益预期与风险分担方面展开对比分析。
先期试水
在《试行办法》出台之前，券商集合受托理财产品中一度占主导地位的是银证合作的委托理财产品。这种产品类似于基金，在推介期内，券商通过银行网点及证券营业部代销相关产品，募得资金由银行托管。推介期满，若计划募集资金份额已经募足，那么，券商便进入对资金的运作管理阶段，银行代表投资者对资金的日常运作情况进行监督，并代为收取年终分红。这一阶段，几乎所有的券商在推出集合理财计划的同时，均对投资者的收益进行了保底收益的承诺，此外由托管银行提供担保也成为其共同特征。
由于2003年4月29日券商集合性受托理财计划被证监会紧急“叫停”，于是由国内务大信托投资公司推出的资金信托计划代之而起，开始吸引市场更多的关注。其中，一部分信托资金通过委托券商或投资机构运作的方式流人证券市场。从投资的预期收益来看，集合性信托产品一般无保底承诺，但是，其预期收益普遍较高。2003年，江苏国投、山东国投等信托公司分别推出了相应的信托产品，前者的预期收益达到5．8％，后者为4％。此外，―上海国投早在2003年1月份推出的基金债券组合投资信托计划，其预期年收益率则在3．5％以上。
直至今年2月《试行办法》颁布实施后，券商集合性资产管理业务开始走上正轨，其真正的业务创新空间也正式打开。
信用增级与多方营销
各大券商为加强所推㈩的集合受托理财产品的投资吸引力，在保护投资者资金安全、保证预期收益以及产品营销方式上均有所创新。
首先，券商在保证预期收益和投资者资金安全方面采取了三类措施：一是通过外部担保来保障投资者的本金收益，在被通知“叫停”之前曾有不少银证合作产品做过此种尝试，但在《试行办法》实施后，由银行或第三人提供担保的方式将不再行得通，银行只能担保券商的偿债能力，不能保证其资产运作的业绩。即银行只能保证在券商拒付的情况下向投资者提供应有的资金，但不保证盈亏。二是通过对收益权的分配来加强投资者的保本收益预期，一般由券商认购集合受托理财产品中的一部分，该部分资金只享有次级收益权，在总体资金出现亏损时最先受损的是这部分资金，而一旦总体资产获益，该部分资金在优先满足其他投资者预期收益的基础上才能参与收益分配。三是通过设定一定的转换权来保证投资者的稳定收益，比如天同证券开发的同赢理财产品，规定投资者在有效委托期内享有一次产品转换权，可以将集合计划产品转换为管理人提供的国侦品种。
其次，对于券商集合性受托资金的来源及产品的销售渠道，《试行办法》并没有做出太多限制，这也为券商集合性受托埋财资金的来源留下了较多空间。总体而言，其销售网络可以分为几方面：一是通过营业部网点向目前已开户的投资者直接销售，该部分产品主要针对营业部的惰易者，二是通过银行网络向银行的储户销售；三是由券商与信托公司、保险公司合作，以后者的名义销售集合性理则产品，如集合信托、投资连接险等品种，集中资金委托券商进行运作。
比较与选择
与券商集合性理财产品最具可比陛的是基金，包括开放式和封闭式基金，其次是信托理财产品以及保险公司推出的投资联结险等。以下将对几类产品在收益和风险、认购与赎回费用、流动性与受托人的违约风险等方面展开对比。
1、收益与风险预期比较
券商集合理财计划与基金的最大区别在于其收益预期比较稳定，承受市场风险的能力相对更强，但在收益分配上，基金较券商集合受托理财产品则要有明显的优势。
根据《试行办法》的规定，券商可以自己认购集合性受托产品中的一部分份额。目前，各大券商的产品设计均围绕这一规定做文章，将受托产品的收益权区分为优先收益权和次级收益权，在此基础上间接实现了资金保本。如优先受益权与次级受益权的比例为80％：20％，当发生亏损时，次级受益权投资者必须首先以其投资本理财产品资金为限承担有限责任，其后才会影响到优先受益权产品持有人的收益。也就是说，投资理财产品能够承受的最大亏损是20％，只有总体亏损20％以上投资者的本金才会受到影响。相比较而言，目前任何基金在销售中均不会给投资者这样的保底条款。
然而，基金在收益分配上较券商集合受托理财产品则具有明显优势。几乎所有的基金都会承诺按年收益的90％以上分红，如果同样是1亿元的资金，如果盈利在预期收益以上，则投资于基金和券商集合受托理财产品其最终收益率将不同。
开放式基金2003年总体平均收益率为18．72％，其中股票型基金的年度收益率为19．21％，两只成立满一年的债券型基金平均收益率为4．84％。同期上证综指上涨9．53％，上证基金指数上涨6．83％。如果我们推算券商集合受托理财产品的年收益率达到开放式基金的平均收益水平，那么，其最终年收益率为7．625％左右，不及开放式基金的平均水平，但好于债券型基金。
如果我们考察市场低迷的2002年，开放式基金的年平均收益率为一1．2％，封闭式基金为-8．76％，而上证综指下跌17．52％，上证基金指数则下跌20．35％。如果我们推算券商集合受托理财产品的年收益率达到开放式基金的平均收益水平，那么，投资者最终实现保本，好于微亏的开放式基金，较封闭式基金则更优。
而对于目前保险公司的投资联结险，因为其投资的范围仅限于债券和基金，所以，其收益率一般不会高于基金，由于目前尚无投资联结险年收益率的公开数据，但从各保险公司推出的养老金计划来看，其年度收益率大多在3―5％之间。与券商集合受托理财产品相比，其保本功能更强，但预期收益率相对要低。
2、认购与赎回费用
没有认购或赎回费用是券商集合受托理财产品相对于基金的另一个优势。目前基金的申购费或认购费大多在1％左右，赎回费则逐年递减，采取后端收费模式的基金其总体大约在资金总量的1．5％左右，加上1．5％左右的基金管理费，则投资人最终的年实际收益率要小于其账面收益3个百分点左右。
在认购和赎回费率方面，与券商集合性理财计划相类似的是集合信托计划。一般而言，集合性信托计划的认购费率也是全免的。而且，无论是集合信托还是券商集合理财均无须缴纳资本利得税，而银行存款目前则有20％的利息税，这也是前两者的优势之所在。
3.流动性
所谓流动性就是指投资品种能否即时兑现的能力，在这一点上，无论开放式还是封闭式基金均有着其他品种无法比拟的优势。无论券商集合性理财产品还是集合信托产品，大多会规定一定的期限，一般不少于一年。在此期限内投资者不得将投资份额赎回，但可以协议转让给其他投资者。而开放式基金在三个月的锁定期之后可以随时赎回或转让，封闭式基金在上市交易后也可以随时买卖。
4、受托人违约风险
受托人的违约风险主要指受托人发生违约行为，到期不能按约定还伺‘本金或其收益。
对于开放式基金，目前大多由托管银行实施担保，其信用度与银行存款基本相当，违约风险接近于零。封闭式基金的违约风险则与投资者实施交易的营业部有关，由于交易所每天都要对各券商席位的保证金进行核对，所以，基本也不存在违约风险。
券商投资收益篇3
创新与收益两手抓
如果说国元证券大举进军委托贷款业务是创新，那么证监会新规的公布就是助推器。 2012年11月，证监会公布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，表明券商自营的投资范围从原先的交易所市场、部分银行间市场，扩大到银行间全部市场、金融机构柜台。券商自营的投资范围得到了最大幅度的扩张。
此项新规最大的改变就是增加了机构柜台这个场外市场。券商可以用自有资金投资银行理财、信托等产品，而且品种和比例未受到限制。同月 28日，国元证券全资设立国元创新投资，首期注册资本为 15亿元。投资范围就有意向定为金融柜台产品。成立之后的国元创新在确保投资项目的还款保障和安全性的同时，迅速进军委托贷款业务，有高达 4.6亿元的资金流向了房地产项目，除了输血房企外，国元创新还动用了累计 2.1亿元购买第二大股东国元信托旗下的信托产品，预计 2013年将达到 14.05亿元。
事实上，证券公司母公司这一级不能进行委托贷款，但另类投资子公司可以做。迄今为止，另类投资子公司表现最出色的当属中信证券与海通证券，它们的另类投资子公司分别名为“中信证券投资公司”和“海通创新证券投资公司”， 2012年分别取得了 6604万元、 8500万元净利润。
掌声与质疑并存
券商来买信托产品，最大的好处就是信托产品收益高，有益于增厚自营收入。由于股票、衍生品投资风险较大，债券投资的收益率又相对固定在 8%左右， 10%左右回报率且“刚性兑付”，自然受到券商追捧。但另类投资子公司做衍生品需要充足的资本金，衍生品市场却面临众多问题，如人才较少、政策不够开放、流动性不足等等。
声与质疑并存
对于国元证券的这种投资，主要是在子公司国元证券（香港）自营业务 2011年亏损严重之下做出的调整策略。加码固定收益投资，在政策开放的背景下，选择购买近几年大热的信托产品，无疑能够增厚业绩。然而，这种投资也受到了诸多质疑，最大的就是券商如何在政策放开下，对67信托产品投资进行有效的风险控制。
一般而言，自营收入分为投资收益、公允价值、资产减值和可供出售金融资产公允价值税前变动净额。以 2012年上半年为例，国元证券未计入的税前亏损达 2.08亿元，环比增加 15.3%，盈利的风险性其实并未完全释放。
从近期广发证券、宏源证券、长江证券等六家上市券商一季度业绩快报来看。除了国元证券业绩同比下滑，其它五家券商业绩都很喜人。事实上，对于利润下滑的国元证券而言，无论是委托贷款还是购买信托产品，其年化收益均非常丰厚。 2012年，国元证券净利润仅有 4.06亿元，同比下降 27.72%，其净资产收益率仅为
2.75%，远低于委托贷款 7.90%-12%的年化收益，和购买信托产品 10%的年化收益。
券商投资收益篇4
其实国内正逐渐兴起的外汇结构性理财产品也属于连动式债券中的一种，但其本身的收益水平和操作水平与国际成熟产品还有一定的差距，产品种类也比较单一。在此笔者特别撰文向读者介绍此类最新产品，有条件的投资者可以到香港或者国外投资此类品种。
国际大热门
在这个股市疲软、利率低迷的时代，投资人经常烦恼应该如何投资理财，银行和债券利息虽然较安全，但是收益率太低，甚至低于通货膨胀的比率，投资股市汇市等较具风险的品种，虽然可能收益较高，但操作不当有可能发生亏损，得不偿失，连动式债券便是在这样的背景及需求下横空出世，由于它兼具“保本”与“获利”的特性，在国际金融市场吸引了投资者极度关注，成为近两年国际上最热门的新金融商品之一。
不夸张的说，在今日的国际投资市场中，如果不懂什么叫连动式债券，便会被人嘲笑已经落伍了。连动式债券(Structured Notes) ，或称为股票挂钩票据，结合了“固定收益”与“衍生性金融商品”的优点，是一种结构性金融商品，拥有这2种商品的特性。
连动式债券具有债券稳定收益的保本功能，加上利息投资衍生性金融商品可能带来的较高报酬的机会，这种不亏损、稳赚钱的设计，使它很快在投资市场中红火起来。 很多基金产品都增加了在连动式债券上的投资比重，可以想见其吸引力之大。
其实连动式债券本身并不是一个什么了不起的发明，它的热卖只是迎合了投资人心理上的需求。实际操作的结构也并不复杂――就是将投资的资金绝大部份购买不易亏损的债券，从而达到保本的功能；而后再用债券的利息操作“连结投资”，也就是投资高风险、高报酬的衍生性金融商品，例如股票期权、利率期权等，而达到可能获利的要求。所以，即使投资衍生性金融商品失败，顶多也只损失债券的利息，而不致让投资人的本金受到损失。
各种产品一箩筐
连动式债券吸引人的地方就是既有固定收益投资的保障，又有衍生性商品无限收益的可能，随着国际间衍生性商品不断增加，可以作为连动投资的金融商品不虞匮之，不同连动式债券产品不断被设计出来，因此产品的种类很多，投资人可以根据自己的投资风险偏好，选择适合的品种，目前主流类型有“股票连动式债券”，“利率连动式债券”及“汇率连动式债券”三种。
“股票连动式债券”顾名思义，就是连结股票指数的结构性产品，其投资收益高低视股票指数表现而定，投资报酬率则依“参与比例”大小而定。如果某个产品是和“美国股票指数”相连接的，那么投资债券的利息收入就会用来购买和美国股市指数有关的期权或者其他衍生产品，当美国股市指数上涨至约定条件时，投资者就能享有较高收益。
“利率连动式债券”是连结利率指数的。投资者的获利随着利率高低而定，最常见的利率连动式债券是和伦敦银行间拆借利率（LIBOR）挂钩的。一部分资金会买和LIBOR有关的金融衍生产品，通常会买和LIBOR相关的期权，比如发行人买了隔夜拆借LIBOR的期权，约定其在5.9950以上就能获利，当LIBOR到达该范围以上时，投资者就能获得利润。简单的说，只要LIBOR利率变动在设定范围内变动的时候，就能获得收益，投资者便能依约定条件每日获得利息；若变动超过设定之范围，这部分投资就不计息，因此，投资者的获利多少将随着LIBOR利率高低而定。
另一种“汇率连动债券”也相当普遍，这种连动式债券主要连结汇率指数，获利随汇率变化而定。常见的连结品种有欧元兑美元、英镑对美元等，投资人的获利来自于产品设定汇率的变化，当汇率变化愈倾向于有利的一方，获利收益愈高。假设连动式债券发行人买了远期合同设定欧元兑美元将变动到1.33，如果汇率一旦触及1.33，投资者就能获得很高的收益。
有不少投资者为了子女在国外读书而投资此类产品，如果孩子在欧洲留学，就购买欧元兑美元的产品，即能获得较高的回报，同时又降低了汇兑的风险。
各种型态连动式债券提供不同的获利机会，投资可以根据自己的判断选择投资商品，不像传统的股市投资中那样只能钉牢股票市场，投资人拥有更多投资领域选择，可以说只要选择正确，不管经济好坏，股市冷暖，投资人都有获利机会。
更重要的是，投资人不但拥有获利机会，也享有本金的高度保障，因为一般来说，投资与风险通常是相对的，收益机会高的产品通常风险都很大，但由于连动式债券仅仅是将投资债券的利息拿去做高风险的投资，因此不但获利可随连结标的增长，本金也会有一定的保障。不过不是所有的产品都能达到100%保本，也些也会设计98%或95%的保障，详细情况要看各产品设计而定。
还有就是连动式债券购买门坎低、交易安全，通常最低购买金额都不高，在美国通常一千美元以上即可购买，而且发行机构通常是国际性的大型投资银行(如JP Morgan，高盛等)，到目前为止还没有违约破产的案例，安全性上有一定保障。
流动性风险大
尽管连动式债券拥有许多优势，但在投资的过程中，还是需要考虑一些潜在的投资风险，作为投资决策的衡量依据。在国际上产品的经验来看，最容易发生纠纷是流动性限制，由于连动式债券通常必须在到期日(通常为3年-10年)才可赎回，在此期间债券的实际交易价格可能会与债券本身之单位资产价值产生显着的价差，如果投资人想要在中途放弃，便可能损失部分本金，有时甚至要支付一定百分比的违约金。
笔者一些购买过产品的朋友就表示，当连动的衍生性商品不赚钱时，投资在连动式债券的钱就好像陷入泥沼一样动弹不得，因为到期日比较长，如果没有获得衍生性商品额外收入，收益反而比银行存款低，并不划算。
除了流动性风险外，投资人需注意债券发行机构的信用风险，如果发行的投资银行发生倒闭，那投资人原本受到保障的部位将失去效力，所以发行机构的信用也是投资人需要考虑的要素。 跟投资境内产品不同，连动式债券通常以外币计价，因此具有汇率风险，若因汇率的大幅波动而产生的汇兑损失或利得，需由投资人自行承担。
发展前景广阔
由于连动式债券兼具收益与安全的特性，精准满足一般人的投资需求，近两年国际市场发展一飞冲天，许多大型金融机构持续加大投入力度，在产品设计方面，产品品种日新月异的增加中，提供不同需求投资人选择，甚至愈来愈多的担保或安全机制获得加强。
券商投资收益篇5
【关键词】资产管理 券商资管业务 创新 专项资产管理计划
一、券商资管业务创新的意义
自从2008年金融危机爆发，我国经济增速出现下滑，股市一路下跌，证券市场陷入持续低迷，我国证券公司面临的内外环境已经发生巨大的改变，伴随股票市场进入大熊市，我国证券公司的经纪等四大传统业务收入大幅下降，盈利减少，部分券商甚至出现亏损的状况。所以积极寻找并开拓新的利润增长点，将业务重心转移到资管业务，己是证券行业的共同认识，且从欧美等发达国家的经验看，资产管理业务也早已经是现行业务的重要组成部分。
2012年5月证券业创新大会《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》的通过就传递出了鼓励创新、放松管制的信号，标志着券商资管业务现正经历前所未有的好时光。10月券商资产管理新规及配套实施细则出台，旨在鼓励证券公司在有效控制风险的前提下，大力开展资管业务创新。券商资管业务，作为券商新的利润增长点，将面临突破性的发展，更好地激励其发展创新。
二、资产管理行业竞争格局概述
自2005年以来，我国资管行业已进入高速发展时期，各类金融机构都想挤入资管市场分得一杯羹，可以说金融机构已经步入资产管理时代，市场竞争环境也异常激烈，目前我国金融机构兵分五家，包括银行、券商、信托、基金和保险公司。同时，监管部门也开始修订各类金融机构在泛资管时代下的运作规章，尤其进入2013年以来，随着新《基金法》执行，资管行业又迎来监管放松、业务创新的浪潮，受益于投资范围、投资门槛等限制的减少，证券、保险、银行、基金、信托等金融机构间的竞争壁垒在逐渐弱化，另外新加入者基金子公司的迅速发展壮大又进一步加大了资产管理行业的竞争力度，使资管行业迈入全面竞争时代。
图1 我国资产管理行业现状（截止2013年6月底）
从规模和增速上来看，截止2013年上半年末，银行、信托、保险、基金和券商资管的资产规模分别为9.85万亿、9.45万亿、7.88万亿、3.49万亿和3.5万亿元。银行理财由于拥有庞大的营销渠道和客户基础，快速占领了理财市场，信托业保持了快速的发展势头，基本与银行不相伯仲，而券商资管的规模仅仅略高于基金，处于整个资产管理行业的倒数位置。
从产品收益率的统计数据上分析，信托公司以10%以上的收益率夺冠，银行理财产品及保险产品收益率基本稳定在2.5%～5%，而券商与基金收益率与股指相关，普遍受大盘走势影响。
而分析客户群结构可以发现，券商和信托资管产品的投资者大多定位在中高端个人及机构客户，投资门槛较高；相比而言，银行、基金、保险产品则较为亲民，主要针对普通百姓，投资门槛也较低。
但从销售渠道来看，资管行业主要还是依赖银行作为主要销售渠道。所以，券商集合理财业务在募集客户资金、市场营销等方面就不可避免的与公募基金、信托等资管产品形成正面的竞争关系。虽然券商可以借助其自有的营业部销售其理财产品并且依赖其固有客户，但由于券商资管产品同质化严重，风险未能有效分散，造成收益能力不佳的困境。
三、券商资管业务介绍及现状
券商资管业务按产品类型大致可分为集合资产管理计划、定向资产管理计划、专项资产管理计划三大类。集合资产管理是为多个客户开展的资产管理服务，按投资门槛可分为大集合（5万～10万元）和小集合（100万元）。目前券商理财产品在规模和收益上都处于劣势，而从收入结构上看，目前资管业务收入在各家券商整体收入中占比还较低，2012年证券公司整体实现营业收入1294.71亿元，其中资产管理业务收入26.76亿元，占比仅约为2%，虽然这预示了券商资管业务未来仍有较大的发展空间，但同时也暴露出资管业务在券商业务结构中份额太小，未引起券商足够的重视，难以促进券商资管业务的发展与创新。
表1 证券公司资产管理业务内容、风险特点及合作事项
四、券商资管业务创新方向
由于新规从审批流程及设立条件、产品设计及流通、投资范围及资产运用三方面对券商资管业务予以松绑，大大支持了券商资管的创新。基于新规的影响，就可从以下业务着手探索券商资管新模式：
（一）为其他金融机构提供业务平台的纯通道业务
除了传统的券商-银行间类银信合作的定向资产管理产品外，越来越多的私募基金希望能与券商资管合作。如行业内第一只跨界资产管理产品“国泰君安君享重阳阿尔法对冲一号”就是国泰君安证券与私募公司重阳投资合作推出的小集合计划，这种合作可以强强联手，突出私募公司精选个股能力强的优势与国泰君安证券量化对冲交易领域丰富的经验。
（二）财富管理型业务
新政对券商集合计划产品的投资范围有较大幅度的放松，使券商能从产品结构设计和投资标的两方面开展创新。
在产品结构设计上，“广发证券金管家多空杠杆”集合资产管理计划就是一款创新类结构化杠杆理财产品，该产品结构分母份额、看涨份额和看跌份额三部分，可满足不同投资者投资需求。而华鑫证券“鑫财富信托宝1号”集合资产管理计划在结构设计上管理人引入安全垫保障设计，以自有资金足额认购集合计划成立规模的 20%。
而在投资标的上，多家券商相继发行的现金管理型集合资产管理计划，旨在不影响投资者正常证券交易的前提下，在证券公司每日收盘后，将签约客户闲置的保证金投向低风险资产如银行存款、货币基金、短期债券、债券回购等，以获取高于活期存款收益，有效盘活客户现有资产，推动券商财富管理能力。
（三）投融资资产配置型业务
券商由于拥有专门的投行团队可以专注一级市场的企业融资需求，又能实现从一级市场到二级市场完整业务链条的主动管理，要发挥自身平台优势，针对高端客户日益复杂的投资需求，可以利用有高灵活性的专项资管业务来开拓更广阔的的产业资产发展空间，加大服务实体经济的能力。
例如中信证券“华侨城欢乐谷入园凭证专项资管计划”就将华侨城在北京、上海、深圳欢乐谷未来五年的入园凭证打包成基础资产，以三地欢乐谷产生的现金流用于向投资者支付本金和收益，所募资的18.5亿元，将专项用于欢乐谷游乐设备和辅助设备的维修和更新等。
券商投资收益篇6
沪指在2012年12月4日创下3年新低1949点后，一路攀升，在上涨到2444点后又一路下行。市场的调整，让很多投资者纷纷离场观望。那么股票账户里的闲钱如何安置好呢？如果让这些钱躺在账户里吃利息，也只有0.4%的收益。目前，保证金理财市场正群雄逐鹿，投资者不妨去选一款最适合自己的产品，给股票账户的闲钱做一个好安置。如果时间和比例配置得好，不但可以充分实现资金的“全年无休”，还可以获得更好的收益。
券商 白天炒股 晚上理财
股票账户上没有买入股票的那些闲置资金，一般只能获得等同于银行活期存款的利率收益，目前只有0.4%。而面对各银行推出的短期存款、基金公司推出的保证金货币基金，券商为了“肥水不流外人田”，纷纷推出自己的保证金理财产品。这些产品既不耽误股民股票买卖，还可以获得超过原来闲置状态的几倍收益。
记者采访获悉，市场已经有不少券商推出了券商保证金理财产品。如信达证券的“现金宝”、国泰君安证券的“现金管家”以及华泰证券的“紫金天天发”。其中，国泰君安和华泰证券的产品初始上限募集规模均为50亿元，信达证券为70亿元，不过，国泰君安的存续期没有约定上限，而华泰证券则为200亿元。在2012年9月，沪指击破“钻石底”后，这些产品募集相当火爆。
股民张先生在接受记者采访时表示，这种产品最大的特点就是非常灵活。“这个理财产品不但没有申购和赎回费用，没有时间限制，还可以晚上理财，白天直接用来买卖股票。收益也达到2.31%，是同期银行活期存款收益的6倍左右。”
记者通过华泰证券了解到，券商的这种保证金产品不仅像存活期一样方便，也不影响客户的股票投资。并且在整个产品的操作中，客户不需要支付任何参与费和退出费，相比银行产品和货币基金的手工申购赎回，保证金产品完全自动操作，为投资者省下了不少时间和费用。
虽然股票保证金理财的产品获得的收益远远高于活期存款利率，但记者发现，不同的券商保证金理财产品因投资范围和种类不同，收益也有一定的差距。比如，有的产品可以达到一年期定期存款利率，也有的可能只有三个月定期的收益水平。不过，理财师还是提醒广大股民，在选择保证金产品时，还是以方便炒股为首要目的，即使不同券商的产品收益差距大也不要轻易改换门庭。因为，重新换券商可能会需要一定的时间办手续，资金挪移也不方便，可能会错过股市行情。另外，保证金收益是不断变化的，不能保证一直排在收益榜前列。
基金 小而灵活 无缝对接股票投资
面对保证金理财这块大蛋糕，实力雄厚的基金公司自然不甘落后。记者了解到，目前，多家基金公司正在紧锣密鼓地开发或推出保证金货币基金。
不输券商的是，保证金货币基金也能无缝对接股票投资。比如，投资者把证券账户上的闲置资金买成保证金货币基金，只需在证券账户内操作即可，申购赎回与买卖股票基本一样，简单方便。赎回的资金也可即刻用于买股票，不耽误投资效率。在费用方面，也是零申购费率和零交易佣金。收益方面也大大高于活期存款，与传统货币基金水平相当。
而与券商比较，保证金基金的投资门槛更低。记者了解到，目前汇添富、华夏和华宝兴业的基金产品是每笔申购1000元起，都远远低于银行理财、券商保证金理财的通常最低5万元门槛、回购的10万元门槛，易方达保证金货币理财基金更是低至1元。
易方达基金固定收益首席投资官马骏在接受《经济》杂志采访时表示，保证金货币基金为股市投资者提供了更高投资效率的现金管理工具，作为工具型产品未来将开拓出很大的市场空间。相对于活期存款，保证金货币基金无疑能够获得更高收益率。相对于回购，保证金货币基金极大地降低了操作强度，并且收益率更为稳定，因为回购必须每天由投资者在收盘前操作，并且回购利率常常在同一交易日中出现较大波动。
二者互补 留住存量保证金
相比较券商和基金的保证金理财产品而言，银行的短期理财产品，劣势明显。因为其门槛高，基本都在5万元以上，并且非零手续费还不能无缝对接股票。业内人士指出，保证金货基有望为保证金市场留住存量、做出增量，能充分体现券商与基金的优势互补，其前景为参与各方所期待。
公开数据统计显示，受股市牛短熊长缺乏赚钱效应、低风险理财受欢迎等因素影响，整个证券行业的客户保证金余额自2010年以来便一直呈下行趋势。2010年初余额在1.5万亿左右，到2012年底已下降到6000亿，下降约60%。
券商投资收益篇7
关键词：证券公司经营失败客户利益赔偿基金
证券公司作为一种市场主体，必然存在经营失败和市场退出的问题。但作为金融机构，证券公司市场退出不同于一般的生产企业而具有特殊性。在我国，证券公司往往集经纪商、承销商和保荐机构、机构投资者等诸多角色于一身，且其经营范围涉及全国和境外，其经营失败还会波及到数量众多的个人和机构客户，甚至中央银行和财政。本文将结合我国证券公司市场退出的实践模式，重点讨论作为证券公司客户的投资者利益保护的法律问题。
证券公司客户的权利类型
本文所指的投资者是从证券公司客户的角度来谈的，并不是指作为上市公司股东的投资者。实践中，证券公司市场退出影响客户的权利主要是集中在经纪业务和委托理财业务方面。具体而言，客户与证券公司主要的利益连接点主要包括下列类型：
1、客户交易结算资金的存托人。客户交易结算资金是客户用于保证证券投资交易、结算的资金，所有权应该属于客户所有。但是长期以来，交易结算资金往往存放在证券公司处。正常状况下，证券公司应当帮助客户开列资金帐户，该帐户内的资金所有权应该属于客户，客户对该类资金具有取回权。但当证券公司因挪用而无法返还时，就形成了客户对证券公司的债权。
2、证券类资产的托管方。同样，根据国内目前的证券登记管理办法的规定，证券公司应为客户开立与资金帐户对应的股票帐户，用于记载其购得的证券类资产（包括国债、基金单位）。这些资产实际托管在证券公司，证券公司在实践中常将客户资产与其自营资产混同，挪用客户的证券类资产。
3、资产管理的委托人。实践中，客户将资金委托给证券公司，双方签订委托理财合同。受托证券公司按照合同的约定或授权进行证券投资或其他投资计划。委托合同届满后，返还本金和一定的受益。为招揽客户加入委托理财计划，证券公司往往在合同中承诺高于银行利率水平的高收益和回报，即保底条款。保底条款可分为保证本息固定回报条款、保证本息最低回报条款和保证本金不受损失条款三种。在证券公司市场退出时，委托人的财产权利（特别是违规理财行为）如何保护已经成为投资者关注的焦点。
4、借款人（质押权人）。实践中，客户可以直接将钱存入证券公司（或其营业部等分支机构），形成事实上的借贷关系；还有的证券公司还有将客户的资金进行国债回购融资，由证券公司出具虚假的国债或其他证券托管凭证给客户，证券公司通过这种形式向客户融资或融券，也形成客户与证券公司之间的借款关系。2004年11月初，中国证券监督管理委员会连续了《短期券管理办法》、《证券公司债券发行管理办法》和《证券公司股票质押贷款管理办法》等规定，可望会给证券公司的合法的融资带来机会和可能性。当然这些融资方式也产生了新的借款人类型：债券持有人和银行（股票的质押权人）。
证券公司市场退出的实践模式
1、破产清算方式退出市场
破产是指证券公司发生支付危机，不能清偿到期债务，无法继续经营情况时，由法院宣告其进入破产还债程序。破产程序一般由法院主持，公平处置证券公司的债权。国际证券市场已经发生多起证券公司破产的实例：1997年日本三洋证券、小川证券、山一证券破产，韩国高丽证券破产，中国香港地区正达行证券公司破产。根据报道，中国的大连证券、新华证券、佳木斯证券的破产案件已由相应的中级人民法院受理。
金融机构的破产应受所在地《破产法》的规制，特别是在破产的程序性规定上，可以准用破产的民商事程序。但是金融机构的破产与一般企业的破产在实体性规定上具有较多的不同点。各国各地区在破产法之外均有特别的规定，主要包括破产案件的受理标准、依职权宣告破产等。这些特别法的规定涉及到金融机构的行政管理机构与法院在破产程序中的分工和权经济改革限分工问题。例如，美国《1978年破产改造法》授权美国证交会（SEC）参与证券公司的破产。我国《商业银行法》第71条和《保险法》第86条分别作出相关规定：商业银行和保险公司的破产应该经过金融监管机构同意；商业银行和保险公司被宣告破产后，人民法院组织金融监督管理部门等有关部门和有关人员成立清算组进行清算。在证券公司破产问题上，我国《证券法》却唯独没有作出任何规定，应该说存在立法上的重大不足。使我国法院在证券公司的破产案件上缺乏特别性的法律规定，更无法准确处理与中国证券监督管理委员会的权利衔接。中国证券监督管理委员会在证券公司破产程序中的权力模糊和缺位，有可能会增大证券公司破产对证券市场的冲击，特别是会损害投资者的利益，动摇投资者对资本市场的信心。因为，法院在处理证券公司破产问题上，其专业能力和对资本市场的独特性明显不如专业性的证券监管机构。对证券公司客户的权利保护是证券公司破产法应当亟待完善的内容。
2、托管经营的逐步退出方式
证券公司的托管经营是中国处理问题券商广泛采用的方法，托管具有明显的权宜之计和过渡性质。从托管实践模式看，包括以下三种模式：（1）同业托管经营，由新成立券商或老券商托管违法券商和问题券商。在新券商托管中，新的出资者解决问题证券公司个人账户窟窿，接管其证券营业部，获得证券牌照，成立新证券公司。太平洋证券托管云南证券便是新成立券商托管的适例，而老券商托管经营往往不承担问题券商的债务，中国民族证券托管鞍山证券、东北证券托管新华证券就属于这种情况。（2）行政接管：2004年初国家组成托管组接管南方证券。（3）资产管理公司托管证券公司。如2004年7月，中国华融资产管理公司托管恒信证券、德恒证券等，中国东方资产管理公司托管闵发证券，信达资产管理公司托管汉唐证券。
但是对托管经营的法律性质，托管方和被托管方、投资者、债权人的关系却从来没有法律和法规的规定，从而造成大量悬而未决的问题。托管机构和被托管机构的债权人、职工发生的法律诉讼和纠纷不断发生，法院在处理类型案件中由于无法可依，存在极大的任意性，造成证券市场的严重混乱。特别是在证券市场整体不景气的情况下，被托管机构的债权人认为托管是一种重组和合并，要求托管机构承继问题券商的全部债务，从而进一步增加了证券市场主体的经营风险。
3、非破产清算方式
企业的解散包括自愿解散和强制解散，前者是指股东方通过一定的程序宣布结束合资关系，法人因发起人（或股东）合意而消灭；强制解散是指企业在经营过程中发生违法行为，被国家行政机关命令解散的情形。强制解散的原因包括：不遵守行政法规的行为，如不参加年检，违反环境保护法的污染行为，股东出资瑕疵，达不到法人成立条件等。证券公司是特许行业，受到金融监管部门和工商行政管理部门的双重行政管制，所以证券公司的强制解散包括许可证取消和工商执照吊销。无论是自愿解散和强制解散，证券公司必须经过清算程序才能退出市场。我国法律在破产清算程序上明显存在立法不足。
4、吸收合并的退出方式
证券公司的重组包括新设合并和吸收合并，这里我们主要讨论证券公司吸收合并或新设合并情况下，投资者利益的保护问题。从吸收合并的主体来看，目前法律尚禁止外资控股证券公司，也不允许外资介入投资银行和基金业务以外的其他证券业务。因此，在目前的法律前提下，只能是中资的证券公司的收购。根据法理，合并包括资产收购和股权收购。这两种收购，都关系到投资者利益的保护。因为，证券公司的资产本身构成投资者、债权人利益的一般担保。证券公司被合并后，产生了投资者、债权人等利益关系人的债务承担问题。
证券公司市场退出与投资者利益保护的现状与问题
1、我国证券公司市场退出和投资者保护实践
我国证券公司目前的退出实践包括下列几种方式：通过批准新的券商成立，要求新的券商来承担问题券商的债务，特别是其中的客户保证金债务。太平洋证券托管云南证券所属证券营业部及相关经纪业务部门属于适例。国家在查清违规券商问题的基础上，通过地方政府提供支持、或央行再贷款或发债的方式，解决券商的资金短缺和支付危机。2004年10月17日，中国人民银行、中国证券监督管理委员会、财政部和中国银行业监督管理委员会联合发出通知，就收购个人债权及客户证券交易结算资金公告作出解释。对被处置的个人债权及客户证券交易结算资金，按照分类原则进行有限赔付，即对个人客户交易结算资金全额收购。显然公告的基本精神是立足于国家为化解金融危机，维护社会稳定的政策角度来处理证券公司退出时的客户利益保护问题。为了防止券商支付危机的发生，证券监督管理委员会还允许券商通过增资扩股的方式来提高净资本和支付能力。南方证券在被托管之前，就曾经成功地增资扩股。
2、我国解决券商退出的方案具有明显的政策性导向，属于权益之计。因而存在一定的问题：无论是央行再贷款还是发债来解决券商退出市场的遗留问题，其实本质上均是由国家财政进行支付。也就是说由全民来承担券商违规经营的后果。这无疑增加了中央财政的负担。另外，由于证券公司股权结构的多元化，一些民营证券公司逐步退出市场，如果完全由国家承担退出成本，就存在公共财政为民营机构承担债务的问题。从目前我国证券投资者损失救济的实践可以看出，基本上是采用机构投资者和个人投资者区别对待的“分类处置”的原则。对于机构客户的债权国家一般不予处理，即个人债权优先原则。笔者认为，无论是机构债权还是个人债权，债权本身是没有优劣区别的，这是债权平等原则的应然之义。况且，其实严格区分机构债权和个人债权可能会违反政策设计者的良好的初衷，特别是在基金和其他集合理财计划中，虽然委托人是以基金等机构的名义出现，但实际上背后的受益人或财产的实际拥有方是个人财产。
总之我国证券公司的市场退出及配套制度存在明显的任意性，本身规范化程度远远不够，造成投资者利益保护缺乏有效的长期的规范体系。
我国证券公司市场退出和投资者利益保护的制度设计
1、积极推动证券公司的市场化收购和重组
可以说，有效的产权交易和收购市场的形成、运行，对证券业经营风险的自我化解具有显著的作用。一方面，我国证券公司在经营上同质化明显，市场细分不够。另一方面，证券业存在寡头垄断和恶性竞争。证券公司的赢利模式雷同，造成证券公司难以适应市场，而恶性竞争提高了证券公司的交易成本，降低了证券公司的生存能力。通过证券公司之间收购和兼并，从外部治理和控制权市场的角度促进证券公司的内部治理水平的提高。
当然控制权市场的形成需要一定的条件，这些条件主要包括证券公司本身股权的多元化和完备的产权交易机制，就目前而言，应该说这些条件的完全具备尚需假以时日。目前，证券公司之间的市场化收购还不普遍，比较多的是证券行业主管部门以政策为导向的危机处理机制。这种行政性的“拉郎配”式的重组，造成了证券公司退出市场问题上问题丛生。因此，应该放宽证券公司股东的持股资格的限制，允许实力民营机构收购证券公司，促进证券公司的股权多元化。除此以外，国家还应该鼓励证券公司股权在全国范围内的市场化收购和兼并，限制和破除证券公司经营的地方依赖性。
2、我国证券公司市场退出和投资者保护的制度设计
投资者赔偿基金是发达国家应对证券市场经营风险的重要手段。与存款保险制度一样，发挥了稳定市场的作用。关于投资者保护基金的组织形式和运作方式因各国而不同。可以说，各国建立的投资者保护计划和基金运作模式均是市场化的应对市场风险的制度安排。在我国金融市场改革和证券公司分类监管、重组的趋势下，借鉴国外的经验建立我国投资者保护机制已刻不容缓。有鉴于此，我们提出下列制度设计：从组织形式上来看，可以成立投资者利益赔偿基金，以公司化形式进行组织运作。该公司性质上为国家特设公司，类似于公益法人的地位，受特别法的调整。初始资本由国家财政拨付。但其成立后，国家不再拨付资金，而是由包括证券公司在内的会员公司按照其总资产的一定比例缴纳投资者利益保护基金，该保护基金必须逐年实际缴纳。从行政隶属关系上，可以由中国证券监督管理委员会负责管理。但行政管理机构不得干预投资者利益保护公司的日常管理。行政管理权的内容主要包括规章制度的审批、重大投资项目的备案制和合规性、合法性的监督等从赔偿对象和标准上看，主要是适用于被吊销金融证券经营资格或进入强制性清算程序的证券公司等金融机构的客户的债权。具体程序上看，应该由清算组在登记和确认债权数额的基础上，按照一定的比例作限额赔偿。
参考文献：
[1]张育军，隆华武，投资者赔偿基金的国际经验及在我国的构建，证券法律评论，2003（2）。
[2]朱茵由托管走向新生，业内人士盼望券商合并重组！中国证券报，2004-9-8.
券商投资收益篇8
曾经风光无限的券商股随着股市由牛转熊，其业绩也开始“变脸”。
业绩分化
7月21日，海通证券业绩快报，2008年上半年营业收入40.44亿元，比上年同期减少14.91％，归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，比上年同期减少1.44％。之前的中信证券业绩快报显示，营业收入同比减少2.57％，净利润同比增加13.33％。
也不是所有券商在熊市都能这么幸运。
宏源证券业绩预报称，2008年上半年净利润同比减少66％；国元证券在业绩快报中称，2008年上半年，公司营业收入7.44亿元，同比下降58.61％，净利润4.1亿元，同比下降55.63％。
2008年A股市场的熊市，也让券商业绩出现了分化。从一季报和最近公布的券商股中期业绩快报来看，中小券商已经出现了业绩同比和环比大幅下滑，而中信和海通等于去年完成股权融资的大型券商则在业绩方面显示出较好的“抗跌性”。牛市中的券商赚得盆满钵满的好景已荡然无存。熊市才是真正考验证券公司的风险控制能力和发展实力的时候，自营业务的盈亏、抗风险能力如何、业务能否多元化等都成为券商综合实力的体现。
自营业务成软肋
从细分业务看，自营业务成为拖累业绩的“后腿”。
首先，由于一季度股票市场的大幅调整，上市证券公司已将多数未计入损益浮盈用于调节一季度自营业务收入。因此，通过未计入损益的股票投资浮盈调节自营业务收入的空间大大缩小。
此外，注销南航权证给自营业务收入带来负面影响。在5月中旬至6月中旬不到1个月的时间里，证券公司已经注销了所有创设的南航权证。由于注销南航权证导致证券公司无法获得注销价格和零之间的创设收入，注销南航权证将进一步增加证券公司自营业务收入的不确定性。
东方证券研究所报告指出，2008年上半年，指数的连续下挫和交易量的大幅缩水，给证券行业的整体业绩带来较大冲击，券商2008年中期业绩整体负增长基本已成定局，而二季度可能将是全年业绩的底部。
申银万国研究报告预计，二季度券商业绩环比下降30％以上，权证提前注销和6月份市场的糟糕表现对中期业绩构成压力。管理费用计提比例调控、交易性资产价值下降导致递延负债减少、潜在的金融资产减值损失计提等3个因素将可能使业绩偏离预期。从细分业务看，自营业务成为拖累业绩的最大因素。此外，经纪业务佣金收入也将同比出现33％左右的下降。
估值或高估
随着券商业绩的下滑，部分研究机构认为，一些上市证券公司的估值存在着高估现象。中金公司指出，部分上市证券公司估值水平存在着不同程度的高估，按照目前上市的股价，除了中信证券2008年PB低于3倍之外，其他上市证券公司都在4倍以上。从年均净资产收益率看，海通证券、长江证券、宏源证券和国元证券2008年和2009年的年均净资产收益率基本不超过20％，难以支撑其较高的PB估值水平。
在下调证券行业的投资评级至“中性”的同时，多家研究机构还相应调整了上市券商的盈利预测。中金公司将6家上市证券公司2008年的盈利预测进行了下调，其中，中信证券下调幅度为11％，宏源证券下调幅度为45％，其他4家上市证券公司的盈利预测下调幅度为15％～25％。
国泰君安认为，尽管行业业绩预期将可能有进一步下调的空间，但换手率已处于历史低位，创新预期渐趋明朗，行业业绩下调的压力已逐步释放。因此，对业绩预期虽然继续谨慎，但不过于悲观。若按照悲观预期，全年经纪、承销业务规模同比将下降35％～45％、38％～46％，二级市场收益率为55％～60％，这对应于行业业绩在此前预期的基础上再下调20％左右。
业绩好转有待时日
证券行业走出目前困境，取决于多方面因素。银河证券认为，在现有盈利模式下，我国证券公司的净资产收益率水平受到挑战，而净资产收益率的下滑拖累了证券行业的市场估值。证券行业收益率及市场估值的好转需等待几个关键因素的出现：(1)股票市场信心恢复，交易重新活跃；(2)资产管理业务的快速发展；(3)新型投行业务、股指期货交易业务等新型顾问或业务的发展；(4)直接股权投资、融资融券，尤其是借助资金杠杆的融资融券、备兑权证、做市交易等更加高效的资本运用渠道的开拓。
综合来看，短期的市场环境对证券行业盈利和估值水平提升形成了较大的压力，而从中长期的角度看，证券行业的发展空间值得看好。
相关上市公司业绩速览
公司上半年实现营业收入109.13亿元，同比增长2.57％；实现利润总额65.25亿元，同比降低5.74％；净利润47.69亿元，同比增长13.33％(折合每股收益0.72元)；二季度业绩的环比下降幅度为11％。由于大盘新股发行停顿、交易量持续萎缩，且公司的直投、产业基金等业务在短期内尚难有实质性业绩贡献，因此如果下半年创新业务不及时推出，公司全年业绩也不容乐观。
申银万国维持全年盈利预测和“增持”的投资评级，预期公司2008、2009年EPS分别为1.36元和1.66元。
海通证券业绩快报显示，公司2008年中期净利润同比减少1.44％，中期净利润为20.11亿元，中期每股收益为0.24元。自营业务表现稳健是导致中期业绩较好的主要原因。
2008年二季度自营业务表现较为稳健，没有出现大幅亏损。由于自营业务下半年仍有较高的不确定性，中金公司维持对海通证券的盈利预测以及“中性”投资评级。
在经纪业务方面，宏源证券市场总交易额下降24％，而公司的市场份额也由1.12％下降到0.97％。按照2008年一季度末的自营规模以及2007年末的资产结构测算，公司投资业务收入将亏损0.5亿～1亿元。由于去年下半年公司的投资业务净收入高达11.21亿元，若市场整体没有起色的话，下半年投资业务的降幅将更大。国泰君安分析师预期公司2008年全年将实现营业收入17亿元、净利润8.4亿元，同比分别下滑65％和59％，对应每股收益0.57元。
分析师认为，公司90％左右的收入来自于经纪和投资，业务结构单一、创新能力弱、利润储备也不丰厚，抗风险能力差。市场重心的继续下移以及交易额的继续萎缩都将进一步降低公司利润。按照对指数在2500点、日均交易额在1150亿元的悲观预期，公司的净利润将进一步下滑到6亿元、对应每股收益0.42元。
公司经纪业务交易额3603亿元，同比下降34％；市场份额为0.85％，较2007年的0.94％有所降低。一季度公司投资业务亏损1.24亿元、浮亏6.37亿元，二季度公司自营并未继续大幅亏损，按公告测算约亏损0.75亿元。一季度公司及时变现了部分权益类交易性金融资产、加大固定收益类证券投入，使得权益类金融工具的规模及占比均迅速降至50％以下，自营投资的风险也大为降低。但随着市场重心的继续下移，交易性金融资产比重较高仍将给投资业务收入带来负面影响。
国泰君安预期2008年全年公司将实现营业收入15亿元、净利润9亿元，同比分别下滑63％和60％，对应每股收益0.62元。如果对指数在2500点、日均交易额在1150亿元的悲观预期，公司的净利润将进一步下滑到7.2亿元，对应每股收益0.59元。