我国养老金投资问题分析

摘 要：随着社会经济的发展，我国的养老保险制度也在不断完善，到目前为止我国已经形成了社会养老保险、企业年金和个人储蓄的三支柱的养老保障体系。在社会保障事业中，社保基金的管理运营直接关系到整个社保体系的稳定。我国政府正在逐步推行多支柱、社会化、市场化管理的社会保障基金管理模式。但是现有的投资方式存在一些问题，没有很好地实现基金的保值增值。文章从我国养老金的基本构成出发，有针对性地提出了一些完善建议。

关键词：养老金 基本养老保险基金 全国社会保障基金 投资

随着社会经济的发展，我国的养老保险制度也在不断完善，到目前为止我国已经形成了社会养老保险、企业年金和个人储蓄的三支柱的养老保障体系。在社会保障事业中，社保基金的管理运营直接关系到整个社保体系的稳定。

一、我国养老金的构成概述

在我国按照资金的来源，养老保险基金可分为基本养老保险基金、企业年金和个人储蓄性养老保险基金，此外全国社会保障基金是我国的社会保障制度发展的战略储备基金。我国基本养老保险制度社会统筹部分实行现收现付制度，当年收支基本平衡，因此无需进行投资增值，也就不存在过大的管理压力；个人账户部分则实行基金积累制，个人账户的充足与否直接关系到其支付能力，因此它面临着进行多元化投资以实现基金保值增值的需要。而根据相关规定，全国社会保障基金理事会受托管理基本养老保险重的个人账户基金，即社保基金理事会受托做实个人账户及保证其投资收益。个人年金则属于个人储蓄性资产，是个体行为的一部分，由个体掌控，我国个人年金市场主要由商业保险公司占据。因此本文对我国个人年金投资现状不进行阐述，而是结合社会保障基金理事会的投资运行状况以及企业年金的投资情况，分析养老金的投资现状及存在的问题。

二、我国养老金投资运营现状及问题分析

第一，我国基本养老保险基金及全国社会保障基金投资运营现状。随着近几年我国社会保障事业的长足发展，基本养老保险基金收入和支出都呈现出逐年增加的趋势，由于基金收入增速快于支出增速，造成累计结余逐年增加，到2007年累计结余7391.4亿元。据2008年全国社会保障基金年度报告显示，当年12月31日，我国社会保障基金资产总额5623.70亿元，负债总额492.81亿元，基金权益总额也就是可运用资金额为5130.89亿元。但据世界银行估算，仅就社会保障基金中主要项目基本养老金一项，我国未来30年-40年资金缺口9万亿元。因此基本养老保险基金以及全国社会保障基金面临着巨大的支付压力。

第二，基本养老保险基金投资存在的问题分析。养老保险基金投资应把安全性放在首位，收益性次之，过去我国的养老保险基金在国家政策引导下只允许投资国家债券和银行存款。由于种种原因，这两种方式都无法达到较好的保值增值目的：一是国家债券品种较少难以使养老保险基金保值增值；二是资本市场还不健全。我国资本市场还处于萌芽时期，长期政府制度监管下的资本市场有很多漏洞。另外，如果养老金进入市场，需要有适合养老金的产品，从投资组合角度讲，应该有一个更稳定的品种。虽然入市的投资回报率比存银行、买国库券高，但风险很大。况且从目前资本市场所提品来看，其选择性太小。

第三，全国社会保障基金的投资运营问题分析。一是基金可投资范围狭窄并且严控资金量，导致收益率较低。2001年公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定：社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具。理事会直接运作的社保基金的投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作，并委托社保基金托管人托管。虽然目前我国将社保基金的投资范围由存款和国债拓展到了上市流通的证券投资基金、股票等有价证券，但仍对实业投资、贷款、国外投资等进行严格限制，并对投资工具的比例进行了严格的限量控制。严格的养老保险基金投资方式虽然避免了投资的高风险，减少了对养老保险基金的冲击，却造成了养老基金的收益率比较低，没有实现较好的保值增值。此前，社保基金理事会理事长项怀诚透露，社保基金收益50%来自股市。由此可见，虽然法律明确规定了社保基金的投资渠道和投资比例，但是多元化投资需要面临社保基金投资法律法规如何突破的问题。二是投资主体错位，养老基金运营效率低。按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，全国社会保障基金理事会为国务院直属正部级事业单位，其主要职责是进行全国社会保障基金的运行管理，而社保基金投资的主体应该为社保基金投资管理人。但从已经取得的历年的直接投资和委托投资数据情况来看，社保基金投资管理人没有成为投资主体。2006年以前，我国的社保基金由社保基金会直接投资的资产占比均超过60%，虽然在以后两年时间里有所降低，但仍达到52.94%和54.38%。大部分年份基金投资收益率略高于通货膨胀率，而2004年和2008年的通货膨胀率明显高于基金投资收益率，由此可见，在现行投资管理模式下全国社会保障基金面临很大的保值增值压力。

第四，企业年金投资运营情况。我国在2000年将企业补充养老保险更名为企业年金，企业年金呈现出加速发展的势头。世界银行则预测，至2030年中国企业年金规模将高达1.8万亿美元，约15万亿元人民币，我国将会成为世界第三大企业年金市场。

企业年金在我国经过十多年的发展，虽然达到了一定的规模，但现状不容乐观。其发展不仅未能满足我国人口老龄化和现有基本养老保障体系资金缺口不断加大的现实需求，而且也未能与我国经济发展水平、居民收入状况相适应，总的发展步伐仍然非常缓慢，投资收益率较低。特别是没有很广泛的推广开来，一些中小企业和效益不佳的企业难以建立起企业年金来为企业职工提供养老保障。

三、进一步完善我国养老金投资的建议

第一，实行“统账分离，分类管理”，并做实养老保险基金个人账户。李绍光认为在我国讨论基本养老金基金投资问题需要预先明确一个前提，即基金必须具备健全的组织结构，并且实账运行，其目的是为了从制度安排上保证基金的健康运行，维护投资者的合法权益。但是从目前的情况来看，我国的养老金基金还没有这个前提。特别个人账户的“空账”问题久拖不决、愈滚愈大，从而使基金的实际资产大大小于名义资产，无论以何种形式进入资本市场，都会带进巨大的风险。因此，从审慎原则出发，不能把个人账户尚未做实的养老金基金推向资本市场投资。从产权视角看，养老保险的统筹账户部分属于共（公）有产权，部分属于国有产权；养老保险的个人账户是私有产权。从运行模式看，统筹账户基金实行的是现收现付制，具有短期性、高流动性特点，难以快速形成基金积累，也很难进行大规模长期稳定的投资。而个人账户基金实行的是积累制，在把个人账户做实的情况下就会出现基金的大规模积累，并且基金的来源比较稳定，可以进行长期的投资保值。根据统筹账户基金的共有、国有产权性质和高流动性、不易积累的特点，应由政府集中管理与投资营运，资金主要用于购买国债和银行存款。由于个人账户基金实行完全积累制且积累时间较长，故其积累的基金投资目标应追求较高的回报率，宜采取委托-管理运营模式，最好由投资管理人以市场化方式投资运作，资金应由专业性的基金管理公司进行运作，政府作用仍是宏观监管并且保证基金的安全。所以可以尝试养老基金的30%-40%购买国债，20%-30%投资股市中的绩优股，10%-20%投资于信用等级在AA+以上的企业债券。另外，剩余基金可考虑投资于垄断性经营行业和社会经济效益显著的国家基础设施项目、重点建设项目，这样才能获得较好的投资收益回报。

第二，放宽对养老保险基金投资范围的限制，不断拓宽投资的渠道。随着我国金融市场和资本市场的不断完善，社保基金自身承受风险的能力也在不断增强，所以现阶段我们应该放宽对养老基金投资组合的管制，为养老保险基金实现较好的投资收益开拓更为宽广的道路。政府应制定适当的政策，引导社会养老保险基金向教育产业、基础设施、住房贷款等低风险、高收益的领域投资，积极推进资本市场的发育和发展，适当扩大在债券、股票方面的投资比例。从政策上予以保障，降低投资风险，从而提高养老保险基金投资效益。

第三，实行完全委托-管理运营模式。根据委托-理论，在生产力高度发展和专业化分工的今天，由于信息的不对称性，应将所有权和经营权分离，在所有权与经营权之间建立委托关系，这样才能建立起良好的监督机制。我国应改变现在养老基金大部分由全国社保基金理事会直接投资的做法，将个人账户的养老基金全部实行委托-管理运营模式，这样才能获得较好的收益。

第四，提高基金安全，建立投资的最低收益保证制度。为确保养老保险基金的保值增值，我国养老保险基金也有必要借鉴国际经验，对委托的基金投资管理人实行基金投资最低收益保证制度。最低收益标准应以市场平均收益率为基准，即以能反映市场正常波动情况下的相对指标为参照，养老保险基金进入资本市场运作，基金受益人可能获取较高水平的市场投资回报，但同时也必须为此承担相应的市场波动风险，不能将所有的风险转嫁，市场平均收益率既在一定程度上反映了市场变化情况，又在一定程度上保证了养老保险基金的收益水平。

（作者单位：武汉大学社会保障研究中心）

【参考文献】

1、王法俊,张欣.我国养老保险基金保值增值的路径规划[J].金融理论与实践,2009(9).

2、何明.我国养老保险基金投资现存问题及对策分析[J].沈阳大学学报,2009(2).

3、石宏伟,孟庆超.我国社会养老保险基金增值的投资分析[J].江西社会科学,2008(10).

4、李绍光.养老金基金的投资及管理――理论探讨与实践综述[J].经济社会体制比较,2001(1).

5、周寻.金融危机下养老保险基金投资新思考[J].辽宁经济,2009(8).