人民币升值条件下我国资本市场的发展

【摘要】文章探讨了人民币持续升值对我国资本市场发展的影响，并提出一定的建议和对策，以期引起其他研究者的重视和进一步的研究。

1 人民币升值对我国资本市场的影响

当前我国资本市场主要包括三个组成部分，分别是证市场，债券市场和保险市场。从中短期来看，人民币升值对我国资本市场的影响是有利的，它能吸引境外资金进入我国资本市场，从而加速我国资本市场的发展。但从长期来看，这部分境外资本中有大部分是属于完全套利性质的国际“热钱”（hot money）,它不可能实现真正意义的对我国资本市场的长远投资，而人民币的持续升值，也最终将导致我国出口加工型企业的出口受阻，从而影响我国的对外贸易，这从来自我国海关的最新统计数据就可以发现，“根据中国海关的统计，2009年中国的贸易顺差比2008年减少了1000亿美元，2010年又进一步减少了126亿美元。”而在“今年的前两个月和3月上旬，中国的贸易更是出现了逆差”。商务部部长陈德铭预计“今年全年的贸易顺差占国内生产总值的比重将在去年3.1%的基础上进一步下降。”1对于目前我国经济主要靠对外贸易拉动的前提下，出口的减少势必影响我国的经济增长步伐，从而在今后给企业的生存带来较大压力，从而使得我国企业出现用工需求减弱，失业率上升，进而对我国社会的稳定带来较多问题，并最终作用于资本市场，产生难以预料的后果。

在这方面，日本资本市场的发展过程是前车之鉴,值得我们警示。上世纪60年代后期，日本经济获得了飞速发展，经济总量跃居世界第二位，并在1985年取代美国成为世界最大的债权国，而同期美国则深受石油危机的影响，国内赤字大增，经济增长停滞，通货膨胀严重，成为世界最大的债务国。为了摆脱危机，1985年9月美国财政部长贝克召集西方5大国财长达成了广场协议，日本政府和日本银行履行了广场协议，开始与美国一起大规模干预日元汇市，日元开始大幅升值，在不到两年半的时间里，日元兑美元的比率有250:1增长到125：1，升值了整整一倍。与日元升值同步，境外资金也瞄准了日元升值的套利空间，开始大举进入日本资本市场，推动着日本股市快速增长。但日元的快速升值，使得主要依靠出口的日本国内企业成本压力增大，出口面临巨大困境，于是日本国内的企业资本也开始投资于股票市场和房地产市场，于是推动了虚拟资本价格的不断上涨和日本国内房地产市场的严重泡沫。到1989年底，日经指数创下了38957.44点的历史高点，4年时间涨幅高达19倍，大阪、名古屋的住宅地皮价分别暴涨了2.2倍和1.6倍。最高峰的时候，东京23个区的地产市值已经超过整个美国所有资产的市值。随着1991年国外资本大举撤离日本股市和房地产市场，日本经济泡沫最终破灭，自此，日本经济开始陷入了长达十几年的低迷状态，最近几年，借助中国经济的腾飞，日本经济才有了一定的复苏迹象。而我国目前的人民币升值状况和当年的日本有着较大的相似性，因此，必须要引起我们的足够重视，从而保持我国资本市场的健康发展和经济的平稳运行。具体影响主要表现在：

2 人民币升值对证市场的影响

人民币升值对我国证市场而言，先期将形成利好,有助于国际热钱和国内民间资本投资股市，推动我国证市场的快速发展。这从2005年6月我国股市998.23点见底，到7月23日宣布实行汇改之后大举反弹，并在随后的2年内形成了一副波澜壮阔的大牛市最高点达到6124点，是相一致的。但随着2007年年末，美国“两房”爆发债务危机并引发全球金融市场动荡之后，进入我国证市场的大量国际热钱，开始迅速撤离，从而直接导致了我国股市的快速下滑：沪市由最高点的6124.04点下跌到了2008年10月31日的1664.93点，短短一年时间，股市跌幅达到76%，而深成指的跌幅也达到了71 %，大多数股票跌幅惨重，我国股票总市值也由从2007年年末的32.71亿元，下跌到2008年5月19日得24.78万亿元，不足半年时间，近10万亿资本从投资者账户蒸发。我国股市也在2008年沦为全世界跌幅最大的股市之一，使我国健康发展的证市场受到了极大的破坏，归根结底，人民币升值预期下所导致的热钱的随意进出套利，为我国资本市场的正常发展带来了极大的不稳定因素。

其次，人民币升值对于证市场不同行业的影响也不相同。人民币升值将对原材料或设备依赖外国采购为主,或有大额外债的行业是利好,如航空、化纤、造纸、电力、工程机械等。同时人民币升值推动资源类价格重新进行估值，因而对于煤炭、有色金属、房地产行业来说也将形成利好。因而将推动这些行业的股票价格走高。但人民币升值对出口导向型企业来说，则增加了他们出口的成本，因而对这些企业的股票会产生不利影响，如服装、木材、机械加工等行业。由于人民币的持续升值，国产汽车也将失去与进口汽车相比价格上的优势，因而会受到更大的冲击，从人民币最初升值时期，国产汽车第一品牌“中华”的陨落也能够印证这一结果。不过最近几年来，由于国产汽车都加紧了技术的研发力度，同时造成工业和技术提高的时候，注意降低了后期的养护成本，因此，在合资车疯狂围堵的今天，仍然保持着一定的生机和活力。

3 人民币升值对债券市场的影响

人民币升值对债券市场、货币市场有积极影响，因为人民币升值相当于其以美元计价的股权成本的降低。这样外资相当于获取投资收益和汇兑损益双重收益，显然将增加债券市场、货币市场的投资需求。

从我国的情况看，人民币升值，对短期债券构成利好，促使其全面反弹，长期来看促使债券市场走势分化，尤其是基本面能稳定增长的可转换债券，如招商银行、万科等可转债，更容易受到投机资金的追捧。

4 人民币升值对保险市场的影响

目前，境内保险公司的负债基本上是人民币，并且外汇资产也很少，汇率风险因而较小。但随着保险公司到海外上市募集资金和外汇保险业务的发展，将拥有大量的外汇资产，外汇资产的增加将使境内保险公司面临更大的人民币升值的风险。如果外汇资产缺乏有效的避险措施，那么就不得不承受人民币升值带来的汇率损失。

5 结论

从前面分析可以看出，今后随着我国市场化进程的进一步加快，最终必将形成我国人民币币值的市场化定价形成机制，另外随着我国经济的持续快速发展，我国经济总量和外贸在世界贸易所占的份额仍有进一步扩大的趋势，人民生活也必将越来越富裕，在出国求学、旅游、消费、银行转账汇款等使用人民币进行跨境结算的占比也将越来越多，所以，我国人民币走出国门，成为国际贸易结算时一种能在国际范围内流通的货币也必然会成为人民币发展的一种趋向。随着人民币的持续升值，国外资本进入中国资本市场的速度也会越来越快，数量也会越来越大，最终必将释放出明显的累积效应，对我国资本市场的健康发展带来巨大影响。这种影响更像是一般双刃剑，一方面能够吸引大量国外资金涌入我国资本市场，从而加速我国资本市场的发展；但另一方面由于热钱的急速涌入，将推动我国资产价格的重估，进而对我国的物价水平带来巨大压力，影响我国经济的健康发展，并最终再度反映到资本市场上来，一旦热钱套利后大举撤离，我国有可能重蹈日本、台湾的覆辙，从而最终损害我国资本市场的发展。

注释

参见郭丽琴，“三月上旬我国贸易再现逆差”，第一财经日报，2011.3.21

作者简介：

窦雯璐，女，原籍河南许昌市。1990年4月28日出生，现在中南民族大学，电子商务专业。