垄断巨人中国石化

股票名称：中国石化

股票代码：600028

所属行业：采掘业―石油和天然气开采业

低估理由：

由于中国石化现金回购旗下4家公司，这一大量现金支出将增加运营压力和风险。

走牛预期：

人中国石化是目前A股市场最大的上市公司，加之所处行业特性，中国政府在财政和政策层面将提供大力支持；

B．成品油定价机制改革给中国石化带来非常正面的利好影响；

C．中国石化销售网络占全国成品油经营量的60％，拥有的并购价值难以估计。

采样时间：2006-03-13

以下因素造成中国石化股值被低估

1．人民币升值

原油价格以美元标价，且我国主要石化产品的进口依存度又较高，所以人民币升值将降低以人民币标价的原油及石化产品价格，从而降低油气开采板块和化工板块的收入，对业绩形成负面影响。

2．私有化回购

中国石化公布现金高价回购了旗下4家公司，但还有上海石化、石炼化、武汉石油、泰山石油、仪征化纤等业绩明显较差的5家公司，其中2家公司还有㈠股，在私有化程序上复杂得多，这5家的私有化时间难以确定。

值得注意的是，目前中国石化采用现金回购扬子石化、齐鲁石化、中原油气、石油大明，需要花费143亿元现金。而收购镇海炼化也花费了76．72亿元，上述5家共需220亿元人民币。目前，中国石化自有货币资金160亿元，经营现金流量净额472亿元，大量现金支出将增加运营压力和风险。

3．国际对标

如与H股和国际同类石油石化公司估值比较，中国石化A股目前价值被低估10％以上；

考虑股改因素，以每10股获3股对价计算，中国石化A股价值被低估近30％，即使以保守的2．5股对价计算，A股价值也被低估约20％；与国际同类石油石化公司比较，公司2006年平均动态市盈率约9．44倍，考虑3股对价和2．5股对价后A股06年动态市盈率分别为8,06倍和8．38倍，低估程度分别约15％和10％。

但从长远的角度考虑，油价井喷的奇迹将继续上演，对于处于垄断行业的中国石化，必将在经济增长和能源上涨的双重刺激下业绩飙升。

中国石化是上中下游一体化的大型石化企业，是中国及亚洲最大的汽油、柴油、航空煤油及其他主要石油产品的生产商和分销商之一，具有突出的竞争优势，没有具体的其它上市公司可比。

中国成品油定价机制将与国际原油价格接轨，成品油定价机制改革给中国石化带来非常正面的利好影响。接轨后国内油价将涨至8～10元，在现有基础上翻一番左右。如果以当时国家财政补贴给上市公司约94亿元人民币计算，每股收益估计增加0．086元。

更重要的一点，也是最有价值的一点，就是中国石化成品油销售网络的巨大价值。

随着中国经济高速增长，中国将成为全球成品油消费增长最快的市场，并且也是全球成品油消费量最大的市场之一。中国石化拥有27048座自营加油站和3535座特许经营加油站，成品油经营量占全国消费量的比例高达60％；如果抛开国家安全考虑，中国石化拥有的并购价值将难以估计。