私募债简约不简单

突破中小企业融资难的“瓶颈”，已经上升到确保中国产业转型成功、金融安全和实现社会稳定的战略高度。在国内外经济形势严峻，复苏步伐缓慢的大背景下，中小企业私募债姗姗来迟

中小企业拓宽融资途径从探讨到发债，期间经历了几次重要的推动。两个多月前，苏州华东镀膜玻璃有限公司（债券代码：125000）成为首家正式发行中小企业私募债的公司，一个月后，上海证券交易所和深圳证券交易所共发行了19只中小企业私募债，融资规模18.5亿元。

年初召开第四届全国金融工作会议时，总理强调，做好新时期金融工作，要坚持金融服务于实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，有效解决实体经济融资难，融资贵的问题。之后，中国证监会主席郭树清提出，加快多层次资本市场体系建设，提高公司类债券融资在直接融资中的比重，拓宽中小企业融资渠道，服务实体经济发展。5月23日，上交所和深交所分别《中小企业私募债试行办法》，中小企业私募债试点工作正式启动。

第一批试点城市分布于上海、浙江、江苏、北京、天津和广东六个省市，而后增加了重庆、湖北、安徽、山东和内蒙古五个省、区、市。

发债更实惠

相比6月初至7月初的19只中小企业私募债发行，越来越多的中小企业正试图通过私募债解决融资难问题。一位不愿透露姓名的业内人士称，截至8月12日，上交所受理了44家中小企业私募债的申报，其中审核备案的33家，条件备案（需另补充材料）的3家，5家在备案审理中，而已发行的达到17家。这样计算，两交易所合计至少发行了28只中小企业私募债。

记者了解到，浙江省的中小企业私募债发展景象良好，目前有13家企业通过了交易所备案，杭州4家、湖州3家、绍兴2家，温州、丽水、嘉兴、金华各1家。备案发行总金额达11.8亿元。浙江有300万家左右的中小型企业，是全国“两多两难”表现较为突出的省份，中小企业私募债的发行无疑提供了一个快速、高效的融资渠道。

浙江中欣化工股份有限公司是一家专业从事医药中间体、农药中间体等含氟精细化学品研发、生产的科技型AA级企业。这次由浙商证券承销，深交所备案，分两次发行了总额为5000万的债券，分别为“中欣01”和“中欣02”，发行期限为2年。

单从利率看，银行贷款利率其实更低，企业为什么还要选择发行中小企业私募债？该公司董秘告诉记者，“银行的贷款利率只是看上去低，基本利率在10%左右，但是除了基本利率，还有额外的费用，整体计算下来，并不比发行债券少，甚至还要多”。

除此之外，从融资时间长短看，发债要比申请银行贷款用时短，一般在20天左右即可完成；在资金应用方面，发债一般以现金结算，而银行贷款是采用银行承兑汇票的方式，还需要回报；就发行时间而言，私募债周期一般是1?3年，银行贷款以短期为主，多为半年；在募集资金用途上，中小企业私募债没有任何实质性限定，实践上，要求发行人要按照募集说明书的约定使用募集资金。所以，综合考虑各种因素，发债比银行贷款更合算。

该董秘的上述观点得到一家商业银行从业人员的认同。

券商的新蛋糕

目前发行中小企业私募债的企业多为有资质的拟上市公司，比如中欣化工早在2006年就开始着手上市的准备工作了。

一位资深券商人士认为，发债的中小企业，其主要目的不在融资，而是为企业上市创造一个良好的背景和基础。树立起良好的信誉，有助于提高公司在市场及交易所平台的认可度。

证券公司在中小企业私募债发行过程中扮演着承销商、投资者、受托管理人、发行人后续工作的督导者等角色。记者采访多家证券公司发现，券商对于中小企业私募债的看法多有不同。

某证券公司场外市场业务部副总经理对中小企业私募债的销售持乐观态度，“尽管现在券商承销中小企业私募债都选择包销的方式，看起来风险很大，但因为券商大多采取预销售的方式，就是先找到意向投资方，才进行申报备案，这就在一定程度上化解了包销风险；另一方面，我们负责的私募债发行规模相对较小，且均由资质较好的担保公司提供担保，初步接触后，专业机构投资者认可度较高”。

而另一位不愿透露姓名的证券公司业务部总经理却持相反意见：“私募债的发行方为中小企业，经营收益大多不稳定，受市场波动的影响较大。券商采取包销的承销方式，部分企业实际融资成本达到了18%，承担的风险太大。通常情况，证券公司的固定收益部负责中小企业私募债的发行工作，而后期的销售工作则为销售部负责，因而销售部的压力很大。”

券商是否选择包销的方式，取决于发行私募债企业的资质能力，如果资质能力较弱，不仅承销有风险，承销后寻找合适的投资方都会有很大的困难。尽管上交所的试行办法中提到自然人可投资，但同时明确规定个人资产达到500万元以上才可以参与投资。从目前的情况看，私募债的投资方还是以机构投资为主，基金公司中的专户产品、信托机构、证券公司中的自有资金等，自然人的风险相对较大。

一位证券界资深人士称，券商参与发行中小企业私募债，不是单纯为了盈利，而是把它作为一项新型创新业务拓展。这就好像占座，新的产品总要先进入，尝试后才会有体会。这位人士告诉记者，“如果能够将私募股权投资（PE）和中小企业私募债有效地结合起来，风险相对会降低，市场也会更广阔”。

完善增信内容是关键

某参与私募债投资的基金公司相关负责人告诉记者，目前中小企业私募债存在一定的违约风险，相比于公募基金发行的产品而言，中小企业私募债的信息披露十分有限，因此市场很难了解私募债的具体投资情况。

有申请发债的企业认为，目前的试行办法对申报企业的规模和盈利要求比较高，这个门槛令很多小微企业无法参与进来。此外，现有的特定投资者很少，这对于申报企业也是一种限制。

尽管中小企业私募债已启动三个多月，但交易所已出台与之相关的试行办法还不够明晰，需要进一步完善相应的机制。

目前沪深交易所推出的试行办法略有差异，主要体现在备案条件中对发行企业情况和对投资者要求的不同，在深交所公布的试行办法中，专门对产品设计和投资者权益保护给出了明确规定。

就目前上交所公布的《中小企业私募债试行办法》中提到相关的自律监管对于发行方、证券公司、中介机构及投资方都提出了要求，如果违反交易所规定的相关内容，交易所根据情节严重，可以采取相应的惩处措施。

中小企业私募债发源于美国，俗称“垃圾债”。在美国，对于私募债发行机构的评级有着非常严格的规定，而目前中国的私募债发行还没有相关的强制要求。根据现行的中小企业私募债试行办法规定，鼓励发行企业进行评级，但不强制企业进行评级，也不作为交易所备案审核的前提。只是一些投资方出于信度的考虑，会要求发行企业进行评级。中诚信证券评估有限公司副总裁陈斌认为，建立并完善私募债发行的评级机制是资本市场走向成熟的必然趋势，这一机制的建立只是时间问题。

试行办法中还有很多需要改进和细化的内容，比如要强化发行人的违约责任，加强交易环节的监管，以及确定惩处办法的细则。

有业内知情人士表示，未来的一段时间，交易所主要从以下几个方面完善中小企业私募债制度：第一，完善中小企业私募债的增信内容，鼓励发行企业抵押或质押一定的资产于受托管理人，降低违约风险；第二，完善受托管理人制度，强化受托管理人职责；第三，研究制定风险违约处置措施和程序等相关问题。