财富包袱 第11期

鲸吞AMC后万达将成全球最大院线运营商。

美国第二大院线AMC影院公司由于自身经营不善、负债率较高，日前与万达集团签署并购协议，此协议又一次令人发出“蛇吞象”的感叹。由此，万达集团董事长王健林曾称要震惊世界的跨国并购一事终于尘埃落定。

但分析人士认为，对于正处于高速扩张期的大连万达来说，此举将使其背负沉重的资金压力。

飞速扩张

5月21日，万达集团和全球排名第二的美国AMC影院公司签署并购协议。总交易额26亿美元，包括购买公司100%股权和承担债务两部分。此外，万达还将投入不超过5亿美元的运营资金，总共将为此次交易支付31亿美元。该收购完成后，万达集团将成为全球规模最大的电影院线运营商。

从两家院线的实力来看：论影院数，万达86家，AMC350家；论屏幕数量，万达730块，AMC5050块；2011年的票房收入，万达17.8亿元人民币，AMC达25亿美元。因此，无论从那个角度看，二者都不在同一个数量级别上，到底是什么原因让AMC这头大象臣服呢？

大连万达集团创立于1988年，产业覆盖商业地产、高级酒店、旅游投资、文化产业和连锁百货五大领域，从2005年开始大规模投资文化产业。美国AMC影院公司为世界排名第二的院线集团，其拥有的影院主要集中在北美大型城市中心地带，拥有北美票房最多的前50家影院中的23家，是全球最大的IMAX和3D屏幕运营公司。

万达集团公布的资料称，收购AMC公司后，该集团将成为全球规模最大的电影院线运营商。万达集团董事长王健林在签约仪式上表示，“万达集团还将对欧美等国大型院线进行并购，目标是到2020年，占据全球电影市场约20%的市场份额。”

万达扩张的速度可谓惊人。

公开资料显示，万达院线是亚洲排名第一的院线，其中I银幕47块，占有全国15%的票房。公司计划到2015年开业200家影院，拥有银幕2000块。照此速度，今年可能还将新建34家影城、370块银幕，是2011年的两倍以上。

有业内人士指出，“院线海外收购成功的案例几乎没有，万达能在收购AMC后有何作为还有待观看。国内的扩张模式也不一定适用于国外，如此快速扩张，万达能否吃得消是个大问题。”

让人担忧的是，近几年北美院线票房收入持续低迷。2011年，北美院线有12.8亿人次走进电影院进行观影，较2010年下降了4%，这是北美院线16年以来的最低数据。

而中投顾问文化行业研究员蔡灵认为，尽管当前北美票房出现下滑，但是院线市场长期的发展潜力仍在，也正因为其企业规模大，资金运营的风险性也随之提高。从另一方面来看，收购AMC对于万达院线的海外拓展战略将是关键的一步，能够加速其全球化的市场布局。

资金压力

公开信息显示，目前AMC面临不小的考验，2011年第四季度亏损达7300万美元，2011年全年亏损8270万美元。而目前美国电影院线市场已进入“微利时代”，因此AMC未来能否脱困，还难有定论。

英国欧典(odeon)院线大伦敦地区经理杰夫?沃德介绍，目前，美国电影市场观影人数呈下降趋势，影院为确保利润，只能采取提高票价的手段。但这一方式却会进一步影响观影人数。另外，随着各类新型数字平台的出现，比如苹果的apple tv，也会进一步影响观影人数。在这样的市场环境下，AMC在未来短时间内扭亏，仍面临不小的压力。

对此，万达高层在评估后认为，AMC亏损并非因其管理层能力或者运营水平有问题，主要是负债率太高。

万达电影院线股份有限公司副总经理张国华在微博说：“亏损是历史和财务结构问题。不存在万达院线有无能力管理问题。”

中投顾问文化行业研究员蔡灵则表示，万达院线的此次收购案关键是在整合阶段，由于存在文化、运营模式、环境等因素的差别，整合难度较大，但是由于双方企业经营管理的综合水平较高，也并非无法企及。

王健林在会上透露，万达集团正在认真评估、研究万达院线和AMC公司未来发展战略，并不排除待万达院线上市后，在万达院线具备资金实力及相应管理水平、符合国内相关政策和法律法规要求的前提下，择机将AMC公司股权资产注入万达院线，当然，也不排除双方继续保持既有经营区域和管理体系不变，各自独立经营。

业内人士认为，如果万达集团此次并购使用银行并购贷款，资金成本约在7%~8%左右，以200亿元50%的上限计算，单是每年的利息支出就将高达7亿~8亿元左右。对于目前正在高速扩张，在包括酒店、商业地产等各条战线频频出击的万达集团来说，是一个不小的包袱，但即将成为万达资产的AMC，也可能成为万达集团的另一个大包袱。

据悉，万达电影院线正在申请IPO。据了解，目前电影院线在A股市场中还没有一个真正的上市公司，如果万达院线上市成功，这种状态被打破。

投资盲区

值得注意的是，万达集团并没有对于并购AMC以及后续的31亿美元运营资金来源做出任何说明。长期以来，业界对万达依靠住宅销售资金反哺持有物业以及物业抵押贷款的高速扩张模式争议不断。

有媒体报道，2008年末，万达集团的总资产为400亿元，年销售额300亿元，然而到2011年末，其资产总额已经急速膨胀到了2200亿元，年收入为1051亿元。也就是说，在短短的三年时间内，万达集团的总资产就已经膨胀了450%。尽管没有上市，但2011年王健林在接受媒体采访时表示，“万达现在任何时间账面现金都有几百亿，今年光是商业地产一个公司的销售估计就在1000亿上下，毛利百分之三四十。”

实际上，除了并购贷款和自有资金外，万达集团在200亿资金的来源上，并没有太多的选择余地。来自证监会披露的信息显示，在目前处于审核进程的拟上市公司名单当中，大连万达商业地产和万达电影院线赫然在列，前者在初审中，后者则在落实反馈意见中。然而，业内普遍认为，房地产调控政策未见放松，房企IPO的重启也遥遥无期，短时间内通过上市筹集资金的可能性微乎其微。

据证监会最新的首次公开发行股票申报企业基本信息情况表中，拟在深交所上市的万达电影院线和广州金逸影视传媒均处于“落实反馈意见中”。其他院线公司如联合院线有限公司、广东大地院线有限公司也在筹划上市中。有分析人士担忧地表示，目前影院建设投资过热，银幕增速远超票房增速，定价机制混乱致票价虚高。院线公司扎堆IPO，影院建设有投资过热之嫌。

清科研究中心分析师张亚男认为，此次并购主体为万达，而非万达院线，这在一定程度上使此次并购性质定义为商业地产，而非完全服务于万达院线影视产业的海外院线拓展。据悉，万达院线已在上市准备阶段，如果以其为主体去并购，需提交相应的补充材料，或将影响其上市进程，而从并购金额角度来看，万达院线似乎难以承担重任。

但不管收购能否成功，万达此次出海，无疑是其院线海外拓展的一次重头戏。