国际金融市场再杠杆化世界经济开始筑底

【摘要】根据近期对世界经济危机的跟踪研究发现:近期全球流动开始解冻,市场信心加强,融资环境改善;美欧经济开始显现触底苗头,新兴经济体强劲回升;世界经济的总体触底将有助于我国外贸出口环境的改善,全国商品价格的快速上升,可能会增加我国输入性通胀压力。

【关键词】国际金融 杠杆化 外贸出口 世界经济 经济复苏 输入通胀

在全球市场信心逐步恢复,金融市场体系性风险不再加剧的背景下,国际市场信心有所恢复,资本流动开始活跃,商品价格大幅上升,股市和房市趋于回暖。虽然全球实体经济仍处于衰退,但在充沛流动性的驱动下,似已开始构筑底部,消费和投资预期趋好。预计下半年我国外部经济和融资环境将有所改善,外贸出口的主要市场需求将有所恢复。

一、全球流动性开始解冻,市场信心和融资环境明显改善

(一)投资者信心明显恢复,金融市场开始“再杠杆化”

一是市场风险厌恶情绪明显下降。5月份,随着主要经济体下滑速度减缓,金融市场体系性风险基本释放,国际债券市场开始回暖,投资者风险偏好上升。美国1年期公司债升水自2008年10月份陡升以来,于2009年1月触及高点回落。截止6月5日,AAA、AA和A级公司债升水已经较最高点(2008年11月底)下跌了40%、30%和25%,市场风险厌恶情绪明显降低(见图1)。

二是国际资本市场开始再杠杆化。与金融危机时期国际债券和信贷市场“去杠杆化”期间大型企业在市场筹不到资金相比,目前金融市场开始“再杠杆化”,市场的融资功能正在恢复。5月7日,美国主要银行通过美联储压力测试;6月4日,美国摩根斯坦利已通过发行新股在市场上成功筹资; 6月9日,美国财政部宣布将同意10家银行提前归还TARP援助资金。澳大利亚主要银行呼吁澳政府通过G20等全球合作论坛,游说各国政府采取一致行动,取消对银行业的债务担保政策,降低银行筹资成本。国际融资环境的改善促使投资者再杠杆化,这将有利于国际贸易融资恢复,部分因难以获得贸易融资而压抑的进口需求将有所恢复。

(二)美元标价的原材料价格大幅回升

今年以来,受全球流动性充足的影响,国际大宗商品价格大幅回升。伦敦金属交易所数据显示,6月5日,3个月期铜价格比去年12月24日的低点回升了75.0%,3个月期镍价格比去年12月5日的低点回升了61.3%,3个月期铝价格比今年2月23日的低点回升了22.0%。今年5月份国际油价涨幅接近30%,为1999年3月以来之十年来的最大单月涨幅。受原材料价格大幅上升的影响,波罗的海干散货指数(BDI)大幅上升。截止6月4日,BDI指数比最低点(2008年12月5日)上涨了5倍。(见图2)

(三)主要下跌货币大幅回升

主要货币对美元名义汇率回升较快。由于市场信心恢复,在金融危机时期市场避险情绪过高导致美元大幅上升的局面开始扭转,美元开始下跌,而其他货币对美元回升。特别是在金融危机期间大幅贬值的货币强劲回升,一些货币的回升幅度接近前期贬值幅度的60%以上。至5月末,泰铢、印度卢比、韩元、林吉特等货币对美元的名义汇率已回升至其最大贬幅度的60%以上,大部分货币对美元汇率已回升至其最大贬幅的40%以上。(见表1)

主要货币的实际有效汇率回升明显。根据BIS计算,欧元、韩元自2008年11月的底部已明显回升,至4月份,回升幅度相当于危机中贬值幅度的63%和20%。

(四)全球制造业PMI明显回升

5月份,JP摩根编制的全球制造业PMI指数(45.3)明显回升,较2008年12月的最低点(33.7)回升了11.6(见图3)。其中产出指数、新订单指数和出口订单指数明显回升。

二、美欧经济开始显现触底苗头,新兴经济体强劲回升

(一)美国:实体经济开始筑底,经济复苏在即

近期美国经济数据传递出复苏的信息。一是GDP增速触底已基本确定。今年1季度GDP萎缩5.7%,小于预期的6.1%。市场普遍预期美国经济将复苏,汇丰银行6月4日最新的报告认为美国经济2季度就将止跌回升,高盛、JP摩根、中金等国内外投行则认为美国经济将于今年下半年复苏。二是消费表现已呈正面。美国消费增速从去年4季度的-1.5%上升到今年1季度的1.6%,已呈回升态势;近期数据更加正面,5月份美国经济咨商局消费者信心指数从4月份的40.8上升至54.9,其中预期指数从51.0大幅上升至72.3。三是房屋市场出现止跌态势。美国4月份新屋销售和成屋销售分别上升0.3%和2.9%。虽然3月份的S&P/Case-shiller20大城市房价指数同比仍下跌18.7%,但该指数最近的跌势已渐趋缓和。四是贸易逆差收窄。去年8月以来,美国贸易逆差连续7个月收窄,直至今年3月才小幅增加。美国贸易逆差与GDP之比已从过去6%的水平下降到今年1季度的2%左右。虽然近期油价上涨可能令进口增加,但美元贬值也可推动出口上升,贸易逆差有望维持低位。

经济复苏将曲折漫长。一是失业率继续上升,消费恢复速度缓慢。今年1季度美国失业率高达8.1%,市场预计2季度将达到9%。虽然近两周初次申请失业金的人数出现下降,但仍高于趋势水平。失业率高企将抑制消费的恢复速度。二是银行体系修复尚需时日。目前美国银行风险降低的说法仍有较大水分,在美联储的压力测试中,资本金要求大幅缩水,其中美国银行从500亿缩水至339亿,花旗银行从350亿降至55亿美元。由于资本金仍然不足,资产价格较低,美国银行业恢复正常的融资功能尚需时日,这也将抑制经济的成长。三是长期通胀预期显现,美元贬值风险加剧。金融危机期间美国政府积累了庞大的赤字,将影响市场对未来美国通胀的判断和美元的信心。据美国国会预算局报告,本财年将达到1.85万亿美元,预计未来10年将达到9.3万亿美元。财政赤字的大幅上升意味着美国未来通胀风险上升,这将加剧中长期美元贬值的风险。10年期和30年期国债收益率近期快速上升至4%,通胀预期开始抬头。

(二)欧洲:消费开始止跌,经济微弱复苏

实体经济有望停止下滑,消费初现探底迹象。一是经济增长将停止下滑。一季度欧元区GDP同比下滑4.8%,环比下滑2.5%;一些市场观点认为,2季度欧元区和英国经济将停止下滑。二是失业速度开始减缓。虽然4月份EU16国失业率从3月份的8.9%上升至9.2%,但是5月份工作流失速度开始趋缓;三是消费止跌。至4月份,欧元区零售额环比开始上升,月环比上升了0.2%,结束了连续4个月下滑的局面,EU27国的零售额增加0.5%,较EU16的指标更高,说明新兴欧洲国家的经济恢复速度可能更快。四是制造景气开始好转。5月份,欧元区5月采购经理人指数(PMI)从4月的41.1劲扬至44。五是房地产价格止跌。英国皇家测量师协会的数据显示,英国5月房价扩散指数为负44.1(即报告房价上涨和报告房价下跌的受访者的人数之差)升至自2007年11月以来的最高水平。六是货币政策由放松转为观望。5月后,欧央行货币政策从放松转为观望。6月份结束了利率下调周期,基准利率仍保持在5月初的1%。欧央行高级官员表示,下一步将进一步关注资产价格上升对货币政策的影响。

欧元区经济复苏将较为滞后。由于欧元区商品和劳动力市场的灵活性较少,目前面临失业高峰,危机前金融机构的杠杆率比美机构更高,欧元区经济的复苏和金融体系的修复将滞后于美国。

(三)日本:先行指标已经探底,经济复苏可能缓慢

经济萎缩程度有望收窄。一是出口改善,外需有企稳迹象。4月份日本进出口虽然同比负增长,但降幅自3月份以来持续缩减。出口同比降幅比上月缩小6.4个百分点,进口同比降幅比上月缩小0.8个百分点。此外,日元年初以来显著贬值对出口的促进作用亦开始显现。二是制造业PMI指数上升显示企业信心有所恢复。野村/日本资材管理协会(JMMA)5月制造业采购经理人指数(PMI)为46.6,比4月份上升5.2个基点,连续4个月上升。三是工业产出出现反弹,工业存货大幅调整。日本3月份工业产出半年来首次反弹,存货指数一季度创下有史以来最大季度降幅,存货装船比更下滑了5.3%,显示企业已大幅调整存货,在一定程度上缓解未来产出下滑的压力。据日本经济产业省调查结果估算,即便6月份工业产出与5月持平,二季度工业产出环比增速仍可达6%,可拉动GDP增速1个百分点。四是财政刺激政策有望对内需构成一定提振作用。日本政府连续4轮规模达GDP5%的经济刺激计划可能在近期对内需构成一定支撑,政府消费和投资将显著上升。据野村国际的乐观估计,二季度实际GDP将重新实现正增长。

日本经济可能重新陷入通缩。考虑到产能严重过剩,通胀预期显著下降,出口增长缓慢,日本可能重新陷入通缩。2001年衰退后,日本对美国出口至2004年末才出现增长。

(四)新兴市场:资本开始大量流入,制造经济可能先行复苏

资本开始大量流入。今年以来,资本出现了流向新兴市场的趋势,5月份这一趋势得到加强。目前,俄罗斯、印度、巴西、中国、韩国的股市分别较危机时的最低点上涨了109%、87%、84%、66%和29%。

部分经济体仍保持正增长。以中印为首的部分新兴市场在本次危机中仍保持较高增速。中国1季度GDP同比增长6.8%,在全球经济中一枝独秀;印度增长5.8%,正逐步走出2008年底的低谷;印度尼西亚和越南1季度GDP 年同比分别增长了4.4%和3.1%;一些机构预计菲律宾也将会实现4.5%的增长率。

制造经济可能先行复苏。由于国际制造商的存货调整已经基本结束,美国市场IT产品需求开始转升,亚洲地区的出口出现触底迹象,特别是以IT产品的出口降速明显缩小,工业生产明显回升。今年2～4月,JP摩根编制的亚洲工业生产指数较去年11月至今年1月回升了37%,其中中国、韩国和台湾工业生产明显恢复,新加坡的制药业生产有所增长。今年以来,以IT产品出口为主的台湾出口降速持续收缩,5月份较1月降速下降3个百分点。预计以IT出口为主导的韩国和台湾经济将较早复苏。

结论

本轮全球经济触底可能正在来临,资本解冻释放的流动性正在快速增长。在资本市场关于复苏概念的交易主题被炒作完后,市场将更关注实体经济的真实增长情况,而实体经济的缓慢复苏可能会使资本市场恢复理性。世界经济的总体触底将有助于我国外贸出口环境的改善,由于我国出口的IT产品占比较小,出口的恢复将慢于台湾和韩国;此外,全球商品价格的快速上升可能会增加我国输入性通胀压力。

责编:长琦