商行流动性影响因素的实证研究

【摘要】本文在综合前人研究结论的基础上,通过分析商业银行体系的流动性的各种影响因素,使用金融机构存贷差作为商行体系流动性的衡量指标,采用储蓄存款余额,股票市场市价总值,工业品总值,外汇储备余额作为商行体系流动性的影响因素变量,使用2002年1月―2009年12月的月度数据,建立VAR模型,进行脉冲响应分析和分差分解分析,认为储蓄存款是商行流动性最重要的影响因素,股票市场的影响次之,外汇市场和经济景气循环影响不大。同时,储蓄存款余额的影响具有较快时间短,而股票市场的影响较慢,持续期长。

【关键词】商行体系流动性;脉冲响应;方差分解

商行流动性是近年来研究的一个热点话题,同时也是我国的货币当局需要解决的难点问题。随着我国经济的发展,银行体系累积了越来越巨大的流动性,这一方面造成商行存贷结构的严重失衡,加大了我国商行体系的经营成本,加大了银行体系的脆弱性,不利于银行的稳健经营,另一方面,银行体系的流动性过剩,使得社会流动性紧缺,生产受到抑制,不利于经济发展,而且,一旦银行流动性转变为社会流动性,导致社会流动性过剩,会造成许多不利的后果。因此,如何以最小的成本有效合理的解决银行体系流动性的问题,是一个重要的研究课题,为了解决流动性过剩的问题,对商行流动性的影响因素进行定性定量的研究又是十分必要的。

一、文献综述

商业银行流动性即商业银行随时满足客户提存及客户所需的合理贷款的能力,包括资产流动性和负债流动性。资产流动性是指银行的资产在不遭受损失的情况下及时变现的能力,主要是由银行的一级储备金和二级储备金来满足。负债流动性是指银行迅速筹集资金以应付存款人提存和支付需要的能力,这与银行自身的信誉及金融市场的发达程度有关。本文探讨的是资产的流动性。

商行流动性的衡量指标很多,中国人民银行于1996年颁布的《商业银行资产负债比例管理监控、监测指标和考核办法》对我国商业银行的流动性评价指标有:存贷款比例指标,中长期存贷款比例指标,流动性资产负债比例指标,备付金比例指标,拆借资金比例指标,这些都是微观的衡量指标,从现有文献中看,宏观方面从计量的角度用来衡量流动性的指标主要有贷款指标,超额准备金指标,存贷差指标。刘海英(2009)从贷款的角度出发,通过信贷市场供给和需求两方面建立两个回归方程,得出信贷约束是造成商行体系流动性过剩的原因。王国刚(2008)通过对各个指标的分析后,选用超额准备金来衡量银行体系的流动性,同时认为,全球流动性过剩、外贸顺差不能解释银行流动性过剩,资金过剩源于储蓄>资本形成+外贸顺差。王晓枫、熊海燕(2009)选择超额准备金指标,运用自回归分布滞后模型,误差修正模型进行分析,认为银行流动性2008年出现转变。陆磊(2007)以存贷差过大,通货紧缩作为流动性过剩衡量依据,认为银行短期上市筹资,中期人民币升值和长期的高储蓄率作为商行流动性过剩的原因。冉光和、刘世香(2009)使用存贷差指标,对外汇储备、储蓄存款、股票市价总值建立回归模型,进行格兰杰分析、协整分析,得出结论,外汇储备和储蓄存款的不断增加成为促进银行存差不断扩大的重要因素,股票市场的发展有利于缩小银行存差。桂钟琴(2009)也采用存贷差指标,利用协整分析及误差修正模型对其进行实证分析,认为储蓄存款占总存款比例对存贷差的影响最大,其次是外汇储备,而现金需求比率、人均可支配收入和证券市场融资额与存贷差呈负相关关系,各个确定性变量与商业银行存贷差之间存在长期和短期均衡关系。

综上所述,我们知道,存贷差是人们使用较多的衡量银行体系流动性的指标。这一方面取决于它数据获得的方便性,另一方面也在于它相对其它指标来说更能深刻全面的体现流动性的原因。同时,过去的文献对于流动性的研究使用的方法大都是停在数据描述,协整及误差修正模型阶段,而对VAR的方法的使用则是空白。为此,本文选用存贷差指标,使用VAR方法进行分析,希望能为商行体系流动性的研究提供一个新的视角。

二、商业银行体系流动性的影响因素

商业银行体系流动性的短缺和过剩都对社会和银行造成极大的危害,因此合理的银行体系流动性水平是我们寻求的目标,而要将银行体系流动性维持在合理水平就要研究商行体系流动性受哪些因素的影响,然后通过调整这些因素来达到控制商行体系流动性的目的。影响商行体系流动性的因素很多,但总体上有下面几个因素。

1、居民储蓄的影响

商行流动性的主要来源是存款,而居民储蓄存款是商行三大存款之一,是商行体系吸收流动性的主要来源之一。改革开发以来,我国经济腾飞,人民的生活水平和物质条件得到极大的提高,财富的不断积累,使得我国居民储蓄不断提高,同时,由于我国的传统文化、社会结构、家庭观念等因素,但更重要的原因是我国的社会保障体制不健全,老百姓出于养老、医疗等原因积累了大量的预防性储蓄。这些原因可能使得商行体系流动性大量增加。

2、股票市场的影响

股票市场作为我国资本市场的主要形式,它的发展直接影响我国商行体系的流动性。一方面,股票市场的发展可能导致金融脱媒的出现,即股票市场融资能力的迅速增长削弱了银行等存款机构吸引存款的能力,导致大量资金从存款机构提出,投到不受利率管制的高利率的金融资产上,以获得优厚受益,商行体系的流动性供给减少。另一方面,股票市场的发展能够使得有实力的企业能够直接从资本市场进行融资,减少了对商行的依赖,使得商行体系流动性的需求减少。不过我国公司上市条件苛刻,这方面的影响较小。

3、外汇市场的影响

长久以来,我国一直实行盯住美元的汇率制度,直到2005年7月才开始探索盯住一揽子货币的汇率制度新模式。盯住美元的汇率制度虽然保持了汇率稳定,促进了出口并带动了就业和经济增长,但在多年双顺差的情况下,中央银行被动投入大量基础货币。在我国目前资本市场不够发达的金融体制下,商业银行成为吸收基础货币的主体,大量社会资金进入银行,使得商业银行体系的流动性供给大大增加。但是,另一方面,中央银行为了减少外汇市场对我国国内市场的影响,采取了发放央行票据和公开市场操作等方式对冲了大量的流动性,这在很大程度上缓解了外汇市场上的影响。

4、经济景气循环的影响

一国经济的繁荣会使得居民的收入增加,储蓄会相应增长,商行体系流动性的供给会增加,同时,由于经济繁荣,贷款需求增加,还款能力稳定,商行贷款增加,商行体系的流动性流出增加,因此,经济繁荣对于银行体系的流动性的影响存在不确定性。

三、实证研究

1、变量的选取及数据的整理

根据上面的分析,我们选取以下指标来研究商业银行体系的流动性。

CDC:存贷差,即商业银行体系存款总额与贷款总额的差,用来表示商业银行流动性的指标。

CXC:储蓄存款。

GZZ:股票市场市价总值,衡量股票市场的影响。

WHC:外汇储备余额,衡量外汇市场的影响。

GYZ:工业品总值,衡量经济景气循环的影响。

鉴于数据的可得性及完备性,我们选取月度数据来进行分析,样本区间为2002年1月―2009年12月,其中,存贷差选择中国人民银行公布的金融机构存款贷款余额的差额,储蓄存款也来源于中国银行统计的数据,股票市场市价总值选择沪深两市的市价和,连同外汇储备余额,工业品总值一起来源于国泰安数据库,其中外汇储备额使用每月的美元数值与每月汇率相乘换算为人民币数值。

通过上图,我们知道银行体系的存贷差,即流动性大致上是呈现上升趋势的,2002―2005年这几年上升的比较平缓,2005―2009年上升的比较陡峭,当然在2007年和2008年年底存在短暂的下滑阶段,但很快就被上升的趋势取代。

储蓄存款大致呈现的是上升的趋势,但在2007年底存在下滑的趋势,与存贷差呈现惊人的相似。股票市场总值在2002―2006年间表现平稳,并略有下降的趋势,使得存贷差扩大,随后2006―2008年间有一个上升和下降的过程,在2009年又有一个上升的趋势,这可能是造成存贷差在两次短暂的下滑的原因。工业品总值也呈现上升的趋势,并在08―09年间有个下降过程,但是对存贷差的影响不确定。外汇储备同样呈现一路飙升的过程,但是,中央银行对冲的货币政策减弱了对我国银行体系流动性的冲击。

由于所选的变量中工业总值存在明显的季节性差异,因此用X-11法来进行季节调整,消除了季节因素的影响。同时各个变量取对数来消除异方差的影响,再取差分,因此用系数来表示各个变量之间的弹性关系。得到调整后的存贷差(LCDC)、储蓄存款(LCXC)、股票市场市价总值(LGZZ)、外汇储备余额(LWHC)和工业品总值(LGYZ_SA)(经季节调整)五个时间序列,利用Eviews6.0对数据处理和进行分析,得出结果。

2、模型构建

本文使用VAR模型来进行分析。

一般化的VAR(p)模型如下:

其中y为变量向量,Ai是阶系数矩阵,m是常数向量,p为滞后阶数,是白噪声过程,协方差矩阵正定,诸序列无关但可能同期(或瞬时)相关。

在模型的应用中面临着如何选择滞后阶数P的问题,滞后阶数越大,越能完整反映模型的动态特征,但是滞后期越长,模型待估参数越多,自由度越少,因此要寻求滞后期与自由度之间的平衡,通常依据AIC和SC准则确定模型的最优滞后阶数。本文通过eviews6.0软件确定最优的滞后阶数为4期,因此建立VAR(4)模型。

由于时间序列通常存在不平稳性的特征,因此,在进行模型分析之前需要对选取的变量进行平稳性检验,在此使用ADF检验法,检验类型包括含常数项、常数项和趋势项、无常数项和趋势项,c和t分别指常数项和趋势项,p为滞后阶数,检验类型的选择依据AIC准则确定。检验结果如下表所示。

为了使VAR模型的结果可信,需要对模型的所有根的模进行检验,如果模型所有根的模的倒数小于1,即位于单位圆内,则其是稳定的。反之,则是不稳定的,这样下面分析的结果也将不是有效的。使用eviews6.0得到结果如图2所示。易知,该模型是稳定的。

3、脉冲响应和方差分解分析

由于VAR模型是一种非理论性的模型,它无需对变量做任何先验性的约束,因此在分析VAR模型时,往往不分析一个变量的变化对另一个变量的影响如何,而是分析当一个误差项发生变化,或者说模型受到某种冲击时对系统动态的影响,即使用脉冲响应分析。本文建立5变量的VAR(4)模型,下面分别给储蓄存款,股票市场,外汇,工业总值一个正的冲击,采用广义脉冲方法得到关于商行体系存贷差的脉冲响应图。

从图3可以看出,当在本期给储蓄存款一个正的冲击后,存贷差有一个显著的正面的影响,前三期持续上升,在第二期达到次高峰(0.50%)后,在第三期达到最高峰(0.60%),但影响的持续时间不长,之后下降,呈现一定的波动,但从累计效应看,表现为正的响应。因此,近年来储蓄存款的显著增长是造成银行体系巨大的存差的重大原因,并且储蓄存款对于存差是一种立竿见影的影响,具有很强的同步性。

当在本期给股票市场市价总值一个正的冲击后,存贷差在前六期大幅的上下波动,在第二期达到最小值(-0.60%),在第五期达到最大值(0.3%),第六期达到次小值(-0.3%),随后一直在0值以下波动,并有一个长期的趋势,且从累计效应看,表现负的响应。说明股票市场受到外部条件一个正的冲击后,经过市场传递给银行体系,给银行体系的流动性带来负的冲击,而且这一冲击具有显著的减弱作用和较长的持续效应。

从图3可以看出给外汇储备余额一个正的冲击后,存贷差的响应比较缓慢,反映不够显著,从第二期开始有一个负的影响,但在第五期有一个正的影响,上下震荡,反应不强,说明外汇市场受到某个外部冲击后,经传导到银行体系的冲击不够明显,这在一定程度上说明了,我国货币当局在维护汇率稳定,使用央行票据等各种政策和货币工具对冲外汇所取得的成绩。

当在本期给工业总值一个正的冲击后,存贷差在起初给出了负的回应,之后转为正值,并在第五期达到最大值(0.30%),随后再次掉头向下,变为负值,但是效应不大,在第八期和第十期达到次高(0.2%),在第十二期达到最小(-0.2%),具有长期趋势。从累计效应看,表现为正的效应。说明工业总值对于银行体系的流动性的影响正的因素大于负的因素,并最终表现为正的影响。

脉冲响应分析是描述VAR模型中的一个内生变量的冲击给其他内生变量所带来的影响。而方差分解是通过分析每一个冲击对于内生变量变化的贡献度,进一步评价不同冲击的重要性。因此,方差分解给出对VAR模型中的变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息。通过eviews6.0得到的方差分解表如下。

从方差分解表可以看出,除了存贷差自身的贡献外,对于存贷差贡献度,储蓄存款和股票市场市价总值比外汇储备余额和工业总值要强的的多,其中储蓄存款比股票市场总值又大,尽管在第二期,股票市场比起储蓄存款要大,股票市场的贡献度为5.81%,而储蓄存款的贡献度是3.93%,但是从第三期起,储蓄存款变为8.29%,而股票市场的贡献度为6.18%,之后几期储蓄存款的贡献也都比股票市场的大。这说明我国银行体系近年来巨大的存差即流动性过剩问题主要是由我国居民的高储蓄率造成的,而股票市场的发展是减弱这种压力和过剩的重要因素,外汇市场和经济的景气循环对于存差和流动性的影响不大。从第三期开始,储蓄存款的贡献翻了2倍,之后保持稳定的增长,在第八期达到最大,随后呈微弱的下降趋势。这说明储蓄存款对存贷差的影响时滞时间比较短,大概两个月左右。外汇市场的贡献从第三期开始两次翻了将近5倍,随后呈现较大的增长。股票市场的贡献度呈现一直增加的长期趋势,这与前面的脉冲分析结果一致。

四、结论

本文在综合前人研究结论的基础上,通过分析商业银行体系的流动性的各种影响因素,运用VAR模型来刻画各种影响因素与商行体系流动性之间的关系。基于中国的实际及数据的可获得性,使用金融机构存贷差作为商行体系流动性的衡量指标,采用储蓄存款余额,股票市场市价总值,工业品总值,外汇储备余额作为商行体系流动性的影响因素变量,样本期为2002年1月―2009年12月的月度数据,基本上可以反映流动性和各影响因素之间的长期关系,VAR的实证结果表明,对于商业银行体系流动性的影响因素中,居民储蓄和股票市场是最重要的因素,两者之中,居民储蓄的影响又更大,而外汇市场和经济景气循环的因素影响不大,居民储蓄和经济景气循环的工业总值指标表现是正的影响,股票市场表现的是负的影响,工业总值总体上表现为正的影响。脉冲响应分析表明,给予储蓄存款一个正的冲击,存贷差的累积效应表现为正,反应时间较快,给予股票市场市价总值一个正的冲击,存贷差的累积效应表现为负,具有持续的影响,给予外汇储备余额和工业品总值一个正的冲击,存贷表现微弱,在零值附近上下波动,不过,相对于工业品总值的累积效应为正。方差分析表明,储蓄存款对于其他几个因素而言是最重要的解释原因,其次是股票市场,而后是工业品总值,外汇储备的解释力最小。储蓄存款在第三期之后解释表现平稳,在第八期达到最大,股票市价总值解释力呈现增大的趋势,外汇储备和工业总值也呈增大的解释作用。

为了解决商行体系巨额的流动性,货币当局可以创造条件促进商行扩大贷款,但是这是治标不治本的措施,更重要的措施是政府当局应该着力于解决我国居民高储蓄率的问题,即政府应该健全保障机制,改革医疗、卫生、教育体制,主导观念转向,创造良好的环境促进人们消费。降低储蓄率这能从根本上而且快速的达到降低商行体系流动性的问题,但是,从长期来看,为了减弱高额流动性的问题,我们还可以大力发展资本市场,分流存款资金,达到降低流动性的问题。结论表明,外汇市场对于流动性的影响不明显,这可能是主要因为我国货币当局对冲的措施实施到位,回收了大量的流动性,致使外汇占款流入商行体系很少。经济的景气情况对于我国的商行流动性影响也不大。

参考文献

[1]刘海英,何彬,张纯洪.金融危机下我国流动性过剩产生的实证研究[J].北华大学学报,2009(10).

[2]王国刚.中国银行体系中资金过剩的界定和成因分析―一论资金流动性过剩[J].财贸经济,2008(5).

[3]王晓枫,熊海芳.商业银行流动性转变的实证研究[J].财经问题研究,2009(12).

[4]陆磊.论银行体系的流动性过剩[J].金融研究,2007(1).

[5]冉光和,刘世香.商业银行信贷资金流动性过剩机理与实证研究[J].财经问题研究,2009(2).

[6]桂钟琴.我国商业银行流动性过剩成因的实证研究[J].经济前沿,2009(7).

本文受社科基金课题“金融危机冲击与中国金融安全(09CJL025)”资助。

作者简介:

徐晟(1976―),男,湖北武穴人,数量经济学博士,中南财经政法大学副教授,证券与期货教研室主任。

刘爱军(1987―),男,湖南邵阳人,中南财经政法大学金融学专业09级硕士研究生。