厉伟:投资是时间的游戏

作为一位风险投资及私募股权投资的“老将”，厉伟洞悉千变万化的投资风向，也专注于精细领域深耕挖掘，理性投资、感性识人是他对人生的态度

从设计发行国内首只可转换债券和中长期认股权证，到主导A8音乐集团、国民技术等企业投资，十二年前松禾资本创始合伙人厉伟完成了在清洁技术领域第一单的投资―荣信股份，其回报已达百倍以上。目前松禾已完成上百家企业投资，其中50%为早期创新项目。

身为深港产学研创业投资有限公司董事长，厉伟给人的印象通常是严肃的风险投资人；而他自己却认为，做风险投资（VC/PE）只是自己选择的生活方式之一，首先要自己找到乐趣。

在工作之外，厉伟是个十分感性的人，喜欢通过微博或邮件向朋友分享养生或者人生的小故事。在闲暇之际，厉伟喜欢独自去打高尔夫或骑车，并且周末尽量不安排交际活动，尽量抽出时间陪孩子。“孩子在成年之后就会有自己的生活，所以我希望在孩子没有独立的这段时间能多与他们在一起。”作为一位父亲，厉伟对孩子也有着很多疼爱。

厉伟认为生活与工作并不冲突，工作是为了更好地生活，投资人可以在陪家人的同时思考投资，在办公室时也可以读读书。“股权投资这个行业最大的特点就是全天候，通常无法截然分开所谓的生产和生活。”

价格与价值

厉伟有自己的一套投资哲学，他更看重做事的价值。在他看来，这个世界上有两样东西是从来说不清楚的。一个是爱情，一个是价值。“其实高和低只是一种感受，凡是说出来的都是价格，但我们追求的却是价值。”他如此解释。

厉伟与风险投资的渊源已久，在他的印象中，直到1984年底，中国才成立了第一家创业投资公司，名叫中国新技术有限公司。在北大学习期间，厉伟的硕士论文就是有关风险投资的。1985年从北京大学毕业后在北大科技开发室工作，当时的厉伟就开始想办法引入资金，壮大北大产业，但那时的VC很少。

1991年厉伟来到深圳加盟宝安集团，开始帮助集团参股一些即将上市的公司，渐渐他感受到风险投资火热了起来。

时间飞逝，一转眼由深港产学研创业投资有限公司设立的松禾资本成立已有六年的时间，厉伟已经渐渐淡出了直接投资项目，转而将重心放在项目的审批和团队建设上。在项目方面，他的兴趣是发掘一些早期的、具有前瞻性的项目并研究产业方向。2012年，松禾资本完成了光启超材料产业基金的募集，总规模2.5亿元。该基金由厉伟亲自带队管理，主要投资于超材料领域。

近年来厉伟对新兴的高科技领域投资情有独钟，而相关联的新能源技术也是他关注的焦点。在交谈中，厉伟拿起手中的手机：“全球大多数的手机电池都是中国人生产的，但是中国人仍然缺乏核心技术。”在手机电池制造中的高端制造设备、高端隔膜、电解液等主要原料，中国仍然没有突破。

厉伟称，在精密仪器的制造方面，中国与日本、德国等还有很大的差距。但在将来，那些能够提高中国产品竞争力的装备会越来越多。

“身为投资人，我们首先得从自身做起，提高专业技能，充分挖掘优质企业和优质技术。”厉伟对项目的技术核心非常重视，他提到一家做锂电池隔膜的企业，名为东皋膜公司。松禾资本投资时公司处于实验室成功阶段，又经过两年半的研发，现在开始为国内多家电池企业提品测试。即使在相对传统的农业领域，厉伟也依然坚持重技术的原则，在松禾投资的企业中包括现在最尖端的克隆及转基因技术。

前几年松禾资本已经开始做内部分工，同事们分别重点关注不同的领域。健康领域、清洁技术以及移动互联网，目前松禾都有专业的人来负责。厉伟解释：“我们希望通过几年时间，让同事们发展成为‘特效药’而不是‘万金油’。”

另一方面，机构投资者也开始寻求更加专业化的投资方式，例如松禾的光启超材料产业基金等。厉伟认为，投资机构的专业化会使LP的选择更有针对性，LP会根据自己对行业的偏好选择GP进行投资。

对于如何投资企业，厉伟形容如同拼图，投资机构无法看到企业的全貌，就必须了解这家企业的供应商和客户，向专家请教技术，与企业员工交流。“这幅拼图如果让有经验的人来拼，很快就可以拼成一幅相对完整的图，而不熟练的人总有几块拼不上，这就是经验。创投行业是个经验累积的行业，有越老越吃香的味道。帮助更多的是靠投资人的经验，靠投资人自身的积累。”厉伟称。

妖怪与妖精

虽然技术在投资中所占的分量非常重，但厉伟对人的因素更加看重。

他喜欢举一些生动的例子更具象地表达自己的观点。以《西游记》为例，厉伟将创业者分为两类，一类是创业初期因为不规范而成长为“妖怪”，其中有价值的是“妖精”。VC要找的正是“妖精”，因为“妖精”的出路有几种：第一种是像孙悟空、猪八戒这样去西天取经成佛，价值得到二次提升，即为上市；第二种是如金角、银角大王被太上老君收伏，被大企业并购；第三种是被孙悟空或其他神仙打死，倒闭了的。

妖怪只有一种出路：死路一条。所以投资人找的是“妖精”。厉伟对这种团队组合的观点很明确，“走到西天取经”的路是很难的，赶上经营和投资的市场不好时创业者也很难熬，机构要跟他们在一起。厉伟认为：“中国的创业家需要有几个特质。第一要有很明确的目标，第二是非常专注，第三是企业要靠一个团队。宁可投资二流技术、一流团队，不投资一流技术、二流团队。”

虽然这种比喻略显调侃，但在面对创业者时，厉伟要求松禾资本对企业家的态度尊敬。“企业家是投资人最值得尊敬的人之一。企业家是行业中的佼佼者，是技术的发明者，我们更像是企业的参谋。投资人要真正关心企业的成长，而不是急功近利一味追求投资回报率。”在他看来，松禾是个讲感情的公司，而情和理放在一起更是中国人的特色。

但情理混淆后也会出现问题，也是所谓的“人情债”。厉伟毫不避讳曾因为“人情债”造成投资失败。在2006年，厉伟曾投资了一家主营公交车广告业务的户外媒体，虽当时有业内人士提醒，但厉伟还是说服大家投资，最终700万元血本无归。“有的是朋友介绍，或者校友关系，最终投资时为非专业问题所左右，丧失了判断力。任何项目都应该专业判断在前，人际关系在后。当初答应对创业企业进行投资，后来发现不合适，勉强去投资最终造成了失误。”厉伟剖析了松禾过去的失败。

吸取了教训后，厉伟规定现在松禾资本投资任何项目都要通过投委会，要超过2/3同意才可以。厉伟在投资委员会中有一票否决权。“我没有用过否决票，因为我是公司中比较激进的，这些年从来没用过。”他说。

对于投资人与企业家的关系，厉伟用一个小故事来举例：两个饥饿的人得到长者的恩赐获得一篓鱼与一根鱼竿，两人经过商量，一人分到鱼，另一人分到鱼竿，两人各奔东西。

最终得到鱼的人因为鱼吃光了而饿死，得到鱼竿的人努力向海边走，还没走到海边就饿死了。而如果两个人认为谁都不能独立生存下去，决定一起向海边走，饿了就一起分鱼吃，走到海边就可以用鱼竿再钓很多鱼。

在厉伟看来，得到鱼的人代表风险投资，手里有钱可以与别人一起活下去，得到鱼竿的人代表有技术、商业思路、管理能力和市场营销能力的企业。“风险投资虽然有钱，但不能与将来带来更大财富价值的人共同合作，或者有技术的人在创业初期没有得到资金支持，最终都无法活下去。二者是一种共存关系。”他说。

除了与创业者打交道，在PE投资中有两个角色的处理也非常重要：有限合伙人LP和一般合伙人GP。LP作为出资人是否应该参与投资人的决策，一直是行业内热议的话题。在此问题上，厉伟的立场很鲜明，他的经验总结有几方面，必须要有LP参与。第一，存在利益冲突的时候，要把决定权交给LP；第二，要充分发挥LP的经验、智慧和能力。

厉伟有个关于“桌子”的理论，GP是跳舞的人，在这张桌子上GP想怎么跳舞都可以，但多听听LP的专业意见，可以跳得更优美。但是，当要跳出桌子这个舞台时，就需要请示LP获得新的授权和批准。“LP与GP的关系，是资金的所有权和经营权分离得比较彻底的一种经营结构，这种结构并不代表二者完全分离，也不代表LP不能有所作为。”厉伟说。

PE需要足够耐力

2012年下半年以来，整个国内资本市场IPO收紧。清科研究中心根据证监会最新数据统计，截至4月3日，2013年撤销IPO申请企业为166家，其中VC/PE机构支持的企业为63家。目前，排队申请境内上市的中国企业共计724家，有VC/PE支持的企业共计305家。这对企业和创业者都有较大的影响。

过去三年的IPO盛宴，私募股权投资机构风光无限，如今IPO退出之路被堵，PE开始转投并购等其他退出渠道。

“这某种程度上给了大家一个提醒。”厉伟指出，做股权投资是个相对长期的投资，以捞一把就走的心态，当环境发生变化的时候很可能会受挫，环境的变化不是投资人能够把控的。股权投资又不像二级市场投资，用脚投票会面临比较大的压力，也有助于行业洗牌。

对于未来的退出渠道，厉伟认为投资要考虑多种方式并重。除了IPO之外，并购是一个可能的选项，只要企业足够好。厉伟称：“你投了好企业，退出不是问题，只是回报率可能有所不同。”

厉伟认为，正因为越来越多的人进入这个领域，给人以套利的感觉，如果把PE视为套利的品种，那与二级市场没有什么区别。“最近两年机构在募资的时候常在讲，如果我们投资一个项目，大约一两年就可以上市，三年后完成退出。但在经济形势不好的情况下，这就变成了一个套利的品种。”厉伟对于目前市场的投机心态进行剖析。

PE行业如何才能够长期地走下去？厉伟认为，PE需要有足够的忍耐力，需要有足够的“闲钱”，在不影响未来生活等条件下投入这个领域，能不能长期持久地做下去，要看是否能抛弃短期获得暴利的心态，只有这样，机构才能做到基业常青。

厉伟对投资这一行看得很清楚，他认为：“投资行业很重要的一点就是时间的游戏，看谁能活得好、活得久。时间可以证明一切。”这正符合PE长线投资的特点，需要更多的忍耐力和对未来的判断力。

对于未来整个市场的方向，厉伟指出，现在应该是投资人自省的时期。2012年底厉伟曾表示，2013年中国资本市场将有很大的变数。2013年新的领导班子上台，厉伟的观点是资本市场的管理者会更加年轻化，也更有做事的冲动，可能会增加市场的不确定性。

在厉伟看来，整个国家、政府目前都有改革创新的意愿，但这需要有大环境的支持。“真正的创新一定是国家层面的环境和制度的创新，这种创新持续时间长，效益可以增加很多倍。”

机构的命运往往会受到社会影响，在目前的节点上，厉伟认为未来国家的总体趋势将更加市场化。“老百姓自己能做的事情自己做主，而不是为民做主。这个趋势会越来越明确，至于速度方面，任何一项改革都仍然有个时机问题，欲速则不达。改革有个节奏问题，我更主张小步快走。”