建信基金:经济复苏推动股市行情

小谆2009年初入市，之前他做了许多准备工作，翻阅大量炒股方面的专业书籍，还饶有兴趣地研究了板块轮转、长线获利及波浪理论等桕关技术。正当他做好充分的准备以应对汹涌的“熊浪”时，股市却出奇地争气，上证指数从年初1700点商蹿至3200点，涨幅接近100％!

都说股市是宏现经济的晴雨表，上半年GDP同比增长了7.1％，内需增长情况也良好；但流动性带来的通胀糟隐若现，IPO的蘑启给市场带来了担忧，外需依旧萎靡……盯着呼呼直蹿的股市，翻着企业不太耀眼的业绩，听着电视里专家各执一词，小谆顿时没了底。

下半年市场是否维持震荡向王二的走势?投资者该如何应对?本刊特邀请4家机构的专业人士，从不同角度阐述他们对后市的看法。

2009年以来，沪深股市的不断攀升，上证综指已累计上涨接近100％，创出1992年下半年以来最大半年涨幅。尤其是在下半年第一个交易日，A股再度发力，大盘向3000点三度冲击，终于成功突破。就在大盘突破3000点之前，有专家提出警告，中国的资产价格已经出现泡沫。近期股市急升，究竟是经济复苏的前兆，还是资产泡沫的推动?

宏观数据利好支撑复苏预期

经济走在复苏道路上，把握经济由复苏向早期扩张的动向，经济复苏是大概率事件……在最近密集的基金公司中期策略报告中，尽管说法不一，但“复苏”是他们提到最多的字眼，这表明，业内基本形成了经济复苏的共识。

内需复苏好于外需

仔细分析总需求的结构，内需复苏情况要好于外需，也表明了政府项目对于国内经济的刺激作用开始显现。除此之外，前期被大家看淡的房地产投资也开始企稳。从百货等行业数据可以看出，国内居民消费开始恢复。

汪沛认为，从目前的行业数据和资金情况来看，复苏迹象是很明确的。“在国内宽松货币政策和积极财政政策双重作用下，2009年二季度中国经济明显加速。2009年1～2月份可比的增速为5.2％，4月份和5月份的工业增加值分别为8.3％和7.3％，特别是环比已经达到了9％的增速。在这几个月中，发电量负增长的幅度逐渐收窄，煤炭、钢材、水泥的产量逐步回升。能源价格也开始上涨，就连大家最担心的钢铁等明显存在过剩产能压力的行业，其产能的利用率也恢复到80％。和2、3月相比，同步的数据在向更好的方向发展。”

通胀预警启动

对经济复苏之后带来的通胀隐患，汪沛认为需要从动态发展的角度去观察。“从目前情况来看，信贷确实在高速增长，或将带来一定的通胀压力。监管机构也因此做出一些预见性的微调，如现在央行和银监会已经关注信贷高增长的结构是否合理、并开始实施包括恢复发行央行票据在内的一些货币回笼政策，这些措施会有助于从早期人手适度地控制通胀风险。”

关注资产定价的合理性

2009年上半年，国内商业银行信贷投放达到了7.37万亿元，已超过2008年全年的信贷增量。对于这一轮行情的驱动力，市场普遍认为，主要原因是政策支持和流动性充裕。甚至有专家统计，上半年有20％左右的信贷资金流入股市，30％左右的信贷资金流入票据市场――这是否会推动金融泡沫的形成?

不应只盯流动性

汪沛表示，泡沫与否不应该只盯着流动性。“以前只有政府和企业法人有资产和负债，而随着中国经济的发展，现在从政府、法人到自然人都有资产和负债，导致进入实体经济和资本市场的资金很难界定其性质。货币供应量确实超常规增长，然而在此轮全球经济危机之后，中国经济饱受外需急剧萎缩困扰，而货币供应量的增长对中国经济转向内需推动来说非常必要。”我国的储蓄率很高，内需供给潜力巨大，货币政策的空间也非常大。当经济恢复到一定阶段，货币政策肯定会微调。与高流动性相比，汪沛更关注资产价格是否被高估。“泡沫是否产生，主要看经济周期内所有的资产定价是否合理。这一点在动态过程中虽然并不容易判断，但当估值已经高至或低至正常的合理区间之外时判断起来就相对清楚一点。”

3000点是否高估

对于各方争论的“3000点”，汪沛并不觉得有什么特殊意义。“3000点对应的估值在长期来看，肯定不算低估，但是否高估、高估多少都很难说，从历史波动来看比较中性。”金融危机还未结束，A股市场的单边上扬是否合理?中国经济恢复得是不是过早?汪沛表示，这是资本市场的特点，所有的信息反应的是大家对未来的预期。“从投资角度来说，国内有许多产业需要持续改造和投资。从市场反应来看，3000点表示大家对国内经济走强充满信心。”

IPO问题的核心在于定价

从桂林三金摘得IPO首单，到7月6日四川成渝招股意向书开始招股，再至中国建筑IPO于7月10日获得证监会发行审核批文，IPO大幕全面拉开。在汪沛看来，IPO可以引导资金进入实体经济领域，一定意义上降低股票市场泡沫化程度，同时推动实体经济发展。“新股发行是市场正常化的标志，长期没有融资功能的市场是不健康的。从历史数据来看，新股发行对短期走势没太大影响。市场也必须要有新的上市公司补充，资本市场要有新鲜血液，引导资金有新的走向。相对于中小板公司而言，主板企业融资规模大、对实体经济的主导作用强，主板IPO重启的意义更大。”

关于新股IPO，A股市场经常会出现一些极端事件，例如新股上市首日常常受到资金炒作而暴涨，再如行情低迷时，上市未久即跌破发行价。汪沛强调，IPO问题的核心在于定价。“新股发行制度改革后，进一步完善和强化了市场化定价。市场化定价有助于价值的发现，只要大家认为发行价格比较适中，资金自然就会随之而来。”