申万巴黎:业绩预期和流动性双重驱动下半年行情

上半年A股市场在政策刺激、充裕流动性和经济好转信号等因素推动下屡创反弹新高，成为全球涨幅最大的股票市场。站在中线的角度，应如何看待下半年A股市场的投资前景?实体经济能否继续超预期?哪些风险点需要警惕?

全球经济见底企稳

上半年美国等经济体度过最困难时期，下半年经济将见底企稳，未来有望看到海外市场宏观数据持续环比好转，这将有利于出口的企稳。长期来看，全球尚未出现新的经济增长点或引领行业，复苏经济长期仍是L型。

中国经济仍有望强劲反弹在强有力的政策推动下，中国经济上半年的反弹力度超预期，工业生产增速回升到2008年9月以来的最高水平，汽车与地产销量的快速恢复更是惊人。

固定资产投资仍将维持高位理由有三：房地产土地开发投资扭转向上，新开工项目投资保持高速增长，地方政府投资开始跟上。

消费面临重新加速宽松货币政策逐步修复并改善了居民的收入预期和边际消费倾向，消费可望重新加速。从政策意图来看，内需消费应是国内经济中长期可持续增长的新引擎。

A股市场谨慎乐观

影响下半年股市的主要因素有：流动性、政策、估值、企业业绩和通胀预期。业绩预测上调将逐步取代估值提升成为A股新的推动力，“经济内在趋势”亦将取代“政策预期”成为主导A股市场走向的主要因素。

动态考量A股估值经历持续8个月的反弹，A股整体估值已大幅提升：截至7月3日，1年滚动PE为37／28(含亏损／不含亏损)倍，剔除银行板块后则为48／33倍。但考虑到2009年上市公司盈利增速在12％～15％，下半年企业业绩同比将大幅好转。

下半年仍维持相对充裕的流动性上半年新增信贷投放超过7万亿元，市场普遍忧虑政府货币政策可能出现调整。我们认为流动性该收但不会收，政府目前关注两大指标，一是GDP回升到8％以上，二是CPI回至正值，只有实现后才有可能出现转向预期。

中长期看好A股市场虽然短期面临一定的调整压力，但只要驱动股市向好的正面动力包括经济逐季转好、充裕流动性、企业盈利上调预期等基本因素还在持续，就没有理由过于悲观。

行业配置结合主题投资

下半年我们将从行业景气度、估值、业绩增长等多角度选择重点行业，超配景气向好、绝对或相对估值处于低端和业绩有超预期的行业，重点关注银行、房地产、煤炭、食品饮料、工程机械及钢铁有色等。

经济复苏中，主题性投资机会也会不断涌现，下半年我们将重点关注6大主题性投资机会：新能源、兼并重组、区域经济、上海本地股、创业板、受益于出口改善的行业和3G通讯。

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申万巴黎基金成立5年来，历经证券市场完整牛熊市的洗礼，拥有股票，混合，债券、货币在内相对完整的产品线。

截至6月30日，其旗下偏股基金上半年收益率全部跑赢行业平均水平，其中竞争优势、新动力、新经济基金的业绩表现均战胜晨星股票型基金平均收益率(50.31％)，而盛利精选混合型基金上半年以45.66％的总回报率排名晨星积极配置型基金第10位。另外，竞争优势基金近1年来，以59.62％的累计收益率在晨星可比的201只股票型基金中排名第一。