国内商业银行结构性理财产品收益率分析

【摘要】

当前银行结构性理财产品由于风险适中、收益稳健的特点受到越来越多的投资者的青睐。14年末至15年初股市的牛市行情更是加快了该类产品中股票挂钩型产品的发展。本文将以股票挂钩型产品为研究对象并使用蒙特卡罗模拟法对一款具体产品进行收益率分析，结果显示该类产品的到期收益率集中在较低的区间，收益率分布左偏，获得高收益的概率很低，期望收益率不高。

【关键词】

结构性理财产品；蒙特卡罗模拟

一、引言

传统银行理财产品多是固定收益型，这显然不能满足投资者多样化的需求，此外固收类产品在利率市场化进程不断深化的情况下也是不可持续的。银行需要将理财产品重心向保本浮动收益甚至非保本保收益型产品上转移。而结构性理财产品刚好能够满足这样的要求。

有关结构性产品的研究，多数集中在产品定价估值上。Pavel A.Stoimenov，Sascha Wilkens使用BS期权定价公式对德国市场上几种股票挂钩型产品的价值做了测算；Rainer Baule，Christian Tallau认为BS公式对内置障碍期权的产品不再适用，他们在Heston随机波动率模型的基础上研究了内置障碍期权结构性产品的发行利润。国内对结构性产品的研究虽然起步较晚，但也取得了较多成果。刘一凡使用历史数据法对股票挂钩型产品的定价进行了模拟分析；付艳霞认为GARCH模型相对历史数据模型估算出的波动率更加准确，并在对具体产品定价时采用了动态相关的DCCGARCH模型，使用蒙特卡罗模拟出产品的价格。

本文从更加直观的产品收益率入手，使用蒙特卡罗模拟法模拟挂钩标的的走势，得到产品到期收益率的分布。本文与之前文献的区别在于选择波动率前进行了异方差检验，即在证明了序实不呈现异方差效应的基础上使用历史波动率作为未来波动率的估计进行模拟。

二、实证分析

（一）产品介绍

本文选取广发银行一款挂钩沪深300指数的保本浮动收益型产品，其主要条款如下：

（2）观察期内，若股票指数价格从未超过障碍价格1且从未低于障碍价格2，则理财收益率=3.0%+max（|R|6.0%，0%）*60%，|R|是股票指数期末价格相对于期初涨跌幅的绝对值。

（二）蒙特卡罗模拟

本文选择沪深300指数自2013年11月28日至2014年11月28日一年期的收盘价，并按连续复利法计算每日收益率。模拟标的价格运动路径之前，先对标的收益率序列进行异方差检验。若收益率序列呈现异方差，则需使用GARCH模型估算波动率；若不存在异方差，则可使用历史数据法估算。

使用EVIEWS6.0软件作为异方差检验工具，得到序列异方差F检验值为0.016478，对应的P值为0.8980，不能拒绝收益率序列不存在异方差的原假设，即认为所选的收益率序列不存在异方差性，波动率在这段时期内保持不变，无需使用GARCH模型估算波动率。

本文使用一年期定存利率作为无风险利率，最终参数选择为：无风险利率r=2.5%、波动率0.010093，转换成年波动率。标的初期价格即沪深300指数7月1日收盘价格=4253.02。将以上参数代入几何布朗运动公式，使用蒙特卡罗法在MATLAB中进行1000次模拟。

结果显示，观察期内10000次模拟路径有62次触及障碍价格，这些路径最终的收益率为4%；有938次未触及障碍价格，根据产品说明书条款，这些路径的收益率为，使用EVIEWS对到期收益率分布分析结果如下：

（三）实证结果

1.产品收益率最低为3%，最高为11.80%。在1000次模拟中，仅有62次触碰到障碍价格，但在众多没有触碰到障碍价格的情况中，却有56.5%的概率得到最低收益率。在产品的存续期内，标的的收益率绝对值很少能够超过6%，使得按照第二种收益率计算方法得到的收益率通常不会很高，产品收益率计算条款对投资者不利。

2.收益率主要集中在【3%，4%】这一区间，占据整个模拟结果的74.5%，获得4%到12%的年化收益的概率为25.5%。投资者获得8%以上收益的概率只有0.028，得到10%以上高收益更属于小概率事件（0.01）。对于一般投资者来说，【3%，12%】的收益率区间在一定程度上对投资者有误导作用。

3.产品到期收益率期望值为3.86%，考虑到产品存续期为3个月，收益相对银行传统固定收益理财并不算低，即使投资者只拿到3%的收益，也为同期银行定存基准利率1.6%的2倍，考虑到还有博取更高收益率的可能，本产品对于风险极端厌恶者有一定的吸引力。

三、结论

保本浮动收益型产品都有一个收益率区间，但这并不意味着在此区间内收益率是等概率获得的。投资者不能仅仅因为收益率区间上限较高就觉得产品值得投资，还需要综合考虑各收益率获得所需满足的条件及概率。通常对于收益率上限较高的产品而言，获得高收益率的概率是相当低的，较多情况下只会获得较低甚至保本收益率。此外选择结构性产品需要注意当前的市场环境，尤其是挂钩标的的可能走势，再综合产品的收益率计算规则在做出最终决策。

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作者简介：

潘勤华（1962.06-），女，博士，同济大学经济与管理学院，副教授，研究领域：产业经济、金融管理；

郭超（1991.10-），男，硕士，同济大学经济与管理学院，研究领域：产业经济、金融管理。