手游第一股遇冷

作为第一家赴美上市的中国手机游戏公司，中手游（纳斯达克，CMGE）上市遇冷，“介绍上市”的形式与不明朗的发展前景，让其陷入迷雾

中国手机游戏赴美上市第一股，却在首日遭遇“零成交”尴尬。9月25日，中国手游娱乐集团（以下简称“中手游”）成为首家赴美上市的手机游戏公司，同时也成为首家通过“介绍上市”方式上市的中国公司。两个“第一”，让这家成立时间不足一年的企业引起广泛关注。与此同时，美国市场投资者的冷待，国内的“洗钱”猜测，更是让这家公司站上了舆论的风口。

首家试水“介绍上市”

与人们司空见惯的上市IPO的方式不同，这次手游集团选择的是“介绍上市”。这在在国内尚是首家。

“实现介绍上市有几个条件。首先，我们没有资金的压力，上市前有足够的现金，不需要集资；另外，因为我们的母公司——第一视频集团——是上市公司，就可以采用这种介绍上市的方法。”第一视频集团董事局主席兼手游集团董事局主席张力军强调，介绍上市也是正规的上市，只是不需要融资而已。

作为中手游的母公司第一视频集团，具有国企背景。董事会主席张力军具有中国APEC发展理事会理事长等10余个头衔，而其关联企业第一视频通信传媒，是国内为数不多的拥有全套互联网牌照的企业，最大股东是民政部管理的中国社工协会；而第一视频集团则是在百慕大注册的香港上市企业，最大股东是自然人张力军，占股13%。第一视频通信传媒的全部经济效益转入上市公司。

介绍上市在国外亦有先例，但由于股权过于集中，容易造成股价剧烈波荡。2009年11月，在英国另类交易市场上市的亚洲果业，以介绍方式在香港挂牌。半小时后，股价急泻逾六成，挂牌不足2小时即被香港交易所叫停买卖。

为避免此类状况，第一视频集团向股东派发中手游股份。上市之前，第一视频集团持有第一视频63.8%股权，向股东派发了其中的6.7%的股份。“第一视频的股东也是中手游的股东”，张力军告诉记者，“这样增加了股东权益与流通量。”与此同时，今年3月，联发科技及联创基金还认购中手游约4.7%及3.3%的可流通股权。

由于不经过公开融资环节，第一视频的上市引起了一些“阴谋论”论断，曾有媒体质疑中手游上市有“洗钱”之嫌。对此，张力军则表示，“手游集团的上市，是经历了第三方的严格审核，包括美国证监会的审核，对它所有收入来源真实性、可靠性以及增长性都进行了调查。能够登陆纳斯达克资本市场，就证明我们的收入来源是得到认可的。”

质疑声中

如果纯以游戏开发收入计算来计算市场占有率，中手游是行业的绝对老大。据易观国际数据显示，其市场份额达18.7%，遥遥领先于第二名，市场份额为4.9%的掌上飞讯。

中手游是由第一视频收购三家公司打包组建的。2009年8月份，第一视频收购了功能机游戏开发为主的广州盈正70%的股份；2010年，第一视频再次全资收购了做手机设计方案的一高公司，以及智能机游戏开发公司深圳快乐风70%的股份。

中手游在成立之后发展顺风顺水，自2009年开始盈利以来，以155%的年复合增长率增长，2011年净利润达到2760万美元，其在集团营业额占比也从2009年的5%跃升到56%。

但是值得注意的是，中手游业绩在2012年上半年出现了下滑。中手游的游戏以JAVA平台为主，主要通过运营商渠道发行并通过分成获得收入，推广终端以功能机为主，其与世界著名游戏开发商迪斯尼、Rovio的合作同样是基于功能机终端。

“功能机市场在萎缩，所以业务下滑是市场因素造成的”，第一视频集团董事局主席张力军如是表示。而手机设计方案是受影响最大的部门，2011年，该部门营收300多万，占总收入14.9%，而今年上半年营收为0。

由于智能机市场发力较晚，中手游在业内知名度不高，引起了不少质疑。有业内人士表示，中手游的组成公司——广州盈正与深圳快乐风都曾被央视“315”曝光暗扣资费，其收入来源值得怀疑。对此，张立军向记者表示，“目前中手游收费模式还是跟行业发展一样的，是用户收费与道具收费。随着用户量逐渐增加，已经尝试和企业广告的合作。”

2012年第一季度，中国手机游戏市场规模达到10.1亿元，环比增长12.2%。但“中手游几乎没有在安卓市场或ios市场上发行，这并不是手机游戏的未来发展趋势。”上述人士表示，目前营收数据并不能代表游戏平台影响力，中手游在智能手机平台“进不了前五”。

“卡位”战术

市场的反应也许证明了人们的担忧。上市首日，中手游遭遇“零成交”。与IPO不同，介绍上市没有发行价。一切价格皆由市场供需决定。首日仅有一组报价引起了人们的关注。买方报价3.9美元/股，而卖方则报出了40美元/股。相差悬殊的心理预期令人咋舌。

对此，第一视频官方回应是技术原因：“交易过户需要不同跨境系统及技术上的支持，办理需要时间，故交易首日大部份股份还未分派到户。”

第二日，手游集团终现成交，最高成交价为15.5美元，日交易量仅为1350股。随后股价持续走低，截至北美时间10月16日，股价收于8美元，比上市第二日市值缩水了近一半。

但管理层对此并不担心。手游集团的上市，更多的是为了“卡位”，以及宣传企业品牌。“中国手游作为一个上市公司，无论跟其他的大公司打交道，还是跟其他合作伙伴打交道，都更容易。”张力军认为，上市公司营收更透明，竞争力也会大大加强。同时，上市也给管理层更多的激励。“今年3月份，第一视频向高管派发了8%的期权股份，分四年完成。”

同样的战略第一视频亦曾经实践过。2006年，刚成立一年的第一视频集团即登陆港交所，摘得“中国视频第一股”的头衔，而优酷、土豆等早了十年。

“中手游目前有稳定的资金与盈利。市场不好，我们就待价而沽，市场好了也能卖。”张力军说。