我国货币经纪行业功能定位及发展建议

摘要：货币经纪业在我国属于新兴行业。本文阐述了货币经纪公司的生存之道及其发展水平的决定因素，分析了国内货币经纪公司信息效率功能未能充分发挥的主要原因，提出了挖掘市场需求、丰富产品序列、多渠道提升信息生产的规模化和效率，以促进货币经纪公司发展壮大的建议。

关键词：货币经纪 信息效率 功能

从2005年第一家货币经纪公司成立至今，我国货币经纪行业的规模和客户范围逐年扩大，盈利状况不断改善。但随着货币经纪行业日益步入稳定期，也暴露出市场需求不足、恶性费率竞争等问题，货币经纪行业的功能定位如何？其发展壮大的途径是什么？本文在此作以探讨。

独具信息生产优势是货币经纪公司的生存之本

根据银监会2005年公布的《货币经纪公司试点管理办法》，在我国进行试点的货币经纪公司是指经批准在中国境内设立的，通过电子技术或其他手段，专门从事促进金融机构间资金融通和外汇交易等经纪服务，并从中收取佣金的非银行金融机构。

作为专业的信息生产机构，货币经纪公司的价值主要是提供信息服务，克服市场上信息不对称问题，通过规模化、专业化的信息生产创造价值，降低零散的交易商间个别搜寻交易对手所发生的市场交易成本，为交易商提供交易红利，并从这部分红利中分得一定比例来维持公司运营及实现自身盈利。例如，在上海国利和平安利顺1两家货币经纪公司2011年的营业收入中，手续费和佣金收入的比例分别达到99%和97%。货币经纪公司要获得生存和发展，就必须能够实现信息生产的专业化和规模化，通过广泛的客户网络使信息生产成本低于交易商分散生产信息的成本，从而实现对交易商分散生产信息行为的替代。

货币经纪公司和市场上拼缝人2、做市商等中介机构类似，均是通过信息生产从而获得收益。但货币经纪公司与这两类机构仍有明显的不同之处，拼缝人主要是通过低吸高抛做差价，也就是根据掌握的公开信息，买入债券的同时卖出，从中获得差价收益；做市商则是根据掌握的信息，作为对手方在二级市场上进行交易。拼缝人和做市商都需要真实地参与交易，盈利方式主要是赚取买卖价差，而经纪商是纯粹的信息生产者，一般不参与交易（不允许从事自营业务），也不持有头寸，完全依靠信息生产优势为市场创造价值，信息生产效率成为其生存的基础。

市场信息不对称程度是货币经纪公司

发展水平的主要决定因素

与其他诸多金融行业的发展不同，国际货币经纪业基本由英国占据主导地位，关于货币经纪最早的记录也出现在伦敦的外汇市场。在目前世界最大的四家货币经纪公司3中，英国独占前两席。而美国货币经纪业出现于20世纪初。目前，联邦基金市场银行间交易以及债券市场的交易商间交易是美国货币经纪公司最主要的活动领域。与英国相比，美国货币经纪业最显著的两个特点就是规模较小、国际化程度较低。

从英、美两国货币经纪业的发展来看，金融市场信息不对称强度是货币经纪业发达程度的主要决定因素之一。英国金融市场的特点决定了信息不对称强度较高。

首先，英国金融市场是世界上外汇和场外衍生品规模最大的市场。据国际清算银行（BIS）数据4，2010年4月，英国外汇市场平均每天的交易量为18536亿美元，占据最大外汇交易中心的地位，远超排名第二的美国（9044亿美元）；英国占有全球场外衍生品（主要指利率衍生品）市场交易的45.8%，是全球最为活跃的地区，跟随其后的美国占比仅为23.8%。

其次，英国市场是国际化程度较高、投资者结构较为丰富的金融市场。伦敦的外资银行数量最多，居于纽约、巴黎和法兰克福的前面，外资银行在金融市场的参与度很高。据BIS数据，美资机构在英国衍生品市场上占据总交易量的一半以上，英国机构占据的份额仅为23%。外汇和场外衍生品的个性化和复杂性以及不同国家投资者的深度参与，决定了英国金融市场的信息传递效率较低、不透明程度较高，市场对货币经纪业信息效率功能的需求较为强烈，货币经纪商亦抓住此需求迅速推动了整个行业的发展。

与英国相比，美国货币经纪业起步较晚，且由于美国国内金融市场规模巨大，货币经纪活动主要局限在国内货币市场，但由于美国长期的单元银行体制5形成了数量众多的金融机构，其相互之间通过发达的联邦货币市场和可转让大额存单（CDs）市场沟通密切，信息传播渠道较为畅通，市场对于货币经纪公司的需求相对较弱，国内形成了众多规模较小的货币经纪公司。

国内货币经纪公司信息效率功能发挥不充分

市场信息不充分、不对称是货币经纪业生存的市场基础，独具信息生产优势是货币经纪公司得以发展壮大的根本，准确定位、抓住机遇、快速扩大是货币经纪公司发展的一般规律。目前，国内场外市场（银行间市场）的交易系统已十分发达，银行交易员之间彼此非常熟悉，通过报价点击成交或者场外协商成交较为便利，基础产品市场的透明度较高。针对此市场环境，需要国内货币经纪公司找准自身定位，确定独具信息优势的业务领域，实现自身价值。然而，服务对象受限和业务范围狭窄却在一定程度上制约了货币经纪业信息优势的发挥，影响了市场对货币经纪业的需求。

（一）服务对象受限

按服务对象，经纪商可分为两种，一种是为交易规模很大的交易商提供批发交易经纪服务的货币经纪公司，也可以称为交易商间经纪商（inter-dealer broker）或者批发市场经纪商（Wholesale Market Broker），这种经纪商的业务成本较低，收益较高；另一种是主要服务于终端投资者之间或者终端投资者和交易商之间的公司，也称一般经纪商或零售经纪（retail broker）。根据《货币经纪公司试点管理办法》及相关法规规定，货币经纪公司及其分公司仅限于向境内外金融机构提供经纪服务，目前国内经纪公司客户群体全部为金融机构，其中中资银行类机构占到货币经纪公司所有签约客户的一半，也就是说，国内市场上的经纪商均为交易商间经纪商。然而，目前银行间市场交易集中度较高，银行类交易商交易量占比达到90%以上。俱乐部式的交易方式使银行类机构所具有的信息优势更为明显，对货币经纪公司的需求值得怀疑。

（二）业务范围狭窄

国际货币经纪商业务范围涉及外汇、货币市场工具、信贷、商品、股票和各类衍生工具等。但由于国内债券市场规模可观、整体发展速度较快，国内大部分经纪公司将目标业务集中于货币及债券市场的基础产品和部分外汇市场。由于衍生产品门槛较高或存在政策限制，货币经纪公司对于衍生产品经纪的参与度仍然不高，仅涉足利率掉期交易，而对于债券远期、利率远期、期货、信用风险缓释工具等衍生产品仍未涉足。而在基础产品市场上，从事撮合交易的机构较多，几乎全部的证券公司、商业银行和一些基金公司都在免费从事撮合交易。货币经纪公司的定位显然与这些机构有所重合，而与这些机构相比，经纪商又不具有任何优势，信息效率功能难以真正发挥。据货币经纪公司统计，2010年现券市场上通过经纪成交的金额为1.95万亿元，占比仅为1.2%，市场需求较为有限。

如何促进货币经纪公司的发展

笔者认为，深入发现市场需求，找准自身定位，多渠道提升信息生产效率，是货币经纪公司进一步发展壮大的主要路径。

（一）发掘市场需求，扩大客户群体

要在这个竞争激烈的行业里生存，只有通过尽可能满足顾客多元化的需求来实现。以英国毅联汇业为例，仅电子交易平台6（EBS和Broker Tec）的客户群就涉及到50多个国家的各类参与机构。而国内货币经纪公司的客户却仍局限于金融机构，尤其是银行类金融机构。银行间市场一半以上的参与者（非金融机构）无法获得经纪服务，而这类参与者由于对金融市场的熟悉程度和参与度不高，相对于金融机构处于信息劣势状态，对货币经纪业务的需求更为强烈。因此，建议货币经纪公司和自律组织可通过多种渠道向主管部门反馈市场需求信息，从政策上打通金融机构和非金融机构之间“零售”规模经纪服务的渠道，不断扩大经纪服务客户群体。

（二）扩大业务范围，丰富产品序列

从国际经验来看，上世纪90年代以来，货币经纪媒介的交易品种除货币市场、债券市场、外汇市场等传统业务外，资本市场及其衍生产品，甚至非金融产品如能源期货及期权、天气对冲指数等都纳入了货币经纪服务范畴，业务的多样化促进了经纪行业的大变革和大发展。业务定位问题也成为解决国内货币经纪业现有问题的核心环节。借鉴国际经验，国内货币经纪公司应更多着眼于复杂的、个性化需求更强的金融产品，比如外汇和债券衍生品等，这类产品较难通过电子交易系统进行简单匹配，信息不对称性更为显著，更能发挥货币经纪业的信息生产优势，也有利于货币经纪公司不断优化业务范围，满足市场真实需求，形成自身的核心竞争力。

（三）提升服务水平，实现信息生产的规模化

货币经纪在一定程度上是一个具有规模经济的行业，自20世纪80年代以来，货币经纪商的国际化和从未间断的并购浪潮也充分说明了这一点。国内货币经纪公司在经历的初期亏损和多样化策略中成长并得到快速发展。首先，可通过初期亏损不断拓展市场服务广度，也就是运用“先入损失策略”快速扩充自己的“地盘”，为以后的发展储备资源。同时，通过服务与交易商建立联系，在为交易商提供服务的同时也获取了来自于各交易商的相关信息，增加信息获取量和获取途径。当这种联系达到相当规模时，经纪商便拥有了相对甚至是绝对的信息优势；其次，应跟随国际货币经纪行业的发展步伐，逐渐改变现有完全依赖传统声讯方式提供服务的现状，开发适用于银行间市场经纪业务的电子交易平台，多途径实现信息生产的规模化，降低信息收集和整理成本，提高信息归集和生产效率，夯实市场生存基础。

注：

1.根据相关规定，上海国利货币经纪公司、平安利顺国际货币经纪公司和中诚宝捷思货币经纪公司向市场公开披露2011年财务报表，其中中诚宝捷思由于开业时间较短，各业务仍处于起步阶段，佣金收入仅占全部营业收入的55%，利息收入占营业收入的53%。

2.拼缝人最早源于汽车销售业，其利用汽车市场供需双方信息不对称，从报价较低的经销商购买货源并附佣金销售给购车人。后来此概念应用于证券市场，指利用证券交易双方信息不对称而联系交易、博取差价的证券市场交易中介。在我国货币市场，从事拼缝人业务的主要是证券公司。

3. 英国毅联汇业（ICAP）、德利万邦（Tullett Prebon）、瑞士利顺金融集团（Tradition）和日本中央短资有限公司。

4.国际清算银行（BIS）每三年对全球外汇市场和场外衍生品市场进行一次全面的统计分析，2010年4月为最新一期数据。

5.单元银行制也称为单一银行制，是指业务经营中的商业银行各自独立，不设分支机构，即所谓的“一行一店”。单一银行制度的特点是地方性强，经营自主灵活，便于鼓励竞争，也可避免大银行吞并小银行，限制银行垄断。1994年9月，美国国会通过《瑞格-尼尔跨州银行与分支机构有效性法案》，允许商业银行跨州设立分支机构，宣告单元银行制在美国被废除。

6.国际货币经纪公司的业务根据交易方式的不同，可以分为传统声讯经纪（VIOCE）和电子经纪（Electronic）以及其他信息服务等三类，2012年，毅联汇业声讯经纪收入占比达到69.72%，电子经纪收入占比达17.91%，其他信息收入占比达12.37%。

作者单位：中国银行间市场交易商协会