发展资本市场促进企业直接融资

【摘要】目前中国企业融资的现状、存在的问题有很多，国有企业资金短缺，融资结构不合理，不仅与企业产权关系不清、自我积累机制不健全有关，而且与企业所处的宏观经济环境、体制环境有关。解决我国企业融资存在的问题，根本出路在于健全市场经济的融资机制，不断完善企业融资市场，为企业融资提供良好的环境与条件。

【关键词】企业融资 直接融资 资本市场 现代企业制度

企业直接融资中出现的问题及其产生的主要根源是上市公司股权结构不合理、政府的宏观管理制度不合理或不健全以及直接融资市场不完善，即：上市公司改制不彻底，非流通的国有股和法人股所占比例太大，一方面使公司所有者主体缺位现象严重，造成内部人控制，难以形成有效的公司治理结构，使公司的发展战略、股利决策、人事制度完全操纵在经营者手中，使投资者利益和公司利益让位于经理层个人利益，导致企业资产经营效益差、经营管理行为不规范等一系列问题。

直接融资市场本身的不完善也影响着企业的发展。表现在市场规则不成熟，市场法律体系不完善，法规建设滞后；市场主体不成熟，如上市公司未实质改制、缺乏有实力的机构投资者、投资者风险意识差、中介机构缺乏职业道德等。

一、建立健全现代企业制度，规范企业融资行为

在我国，由于法人资产制度的不健全，企业尚未达到完全的所有权与经营权的分离，导致企业的治理机制效率低下，企业融资结构不合理。因此，建立健全以法人资产制度为核心的现代企业制度是建立有效的公司治理机制的基础和前提。只有在建立了健全的现代企业制度之后，才能在所有权与控制权分离的基础上转换企业经营机制，规范企业融资行为，优化融资结构，提高资金的使用效率。从本质上讲，现代企业制度就是产权明晰、责任明确、政企分开、管理科学的公司制度。

（一）建立有效的委托一关系并完善企业治理结构。公司制的基本特征是所有权和经营权相分离，所有者将其资产委托给人一董事会和经理层一去管理和经营，两者之间形成一种受法律约束的委托关系。如果所有者主体缺位或产权主体股权过于分散，则所有者不能有效监督者行为，两者之间的利益冲突会导致经理层为追求个人利益而损害所有者利益。由于经理人员能力不足或工作失误所造成的损失被定义为成本。为了使这种成本最小化，委托人必须对人建立有效的激励和约束机制。从总体上讲，可分为内部治理和外部治理。内部治理指董事会的监督和经理报酬的设计，外部治理指股票市场、经理市场和产品市场的竞争压力。

（二）通过引入其他经济成分的产权主体，实现产权主体人格化。为了改变目前绝大多数上市公司国有股权和法人股不能上市流通，使投资者无法真正监督董事会、经营者行为，以致造成所有者缺位和内部人控制的问题，必须分阶段、多途径、有区别地逐步解决国有股和法人股的上市流通，并引进其他经济成分，从而使改制后的国企产权主体人格化，有利于形成符合市场经济原则的委托关系，真正解决内部人控制问题，充分发挥投资者对董事会和经营者的监督约束机制，完善法人治理结构。

二、发展资本市场，促进企业直接融资

要把企业推向市场，推动企业行为市场化，需要大力发展直接融资。随着国民经济市场化程度的不断提高，仅仅依靠银行贷款已难以企业满足日益增长的资金需求，为了保证企业融资渠道畅通，必然要求大力发展资本市场。一方面它可以为企业融资提供银行间接融资的“替代通道”，另一方面，它本身又成为建立市场型融资机制的必不可缺的中间环节。资本市场发育得越充分，企业融资机制的市场化就越强，对企业改革和发展的作用就越大。目前，我国企业对银行贷款依存度相当高，金融市场还不发达，所以必须大力发展资本市场，为企业提供直接融资的多种工具，优化资本市场结构。加快发展资本市场，在这里主要应做好以下几个方面的工作：

（一）加快发展多层次的资本市场，促进资本市场的规范化。主要包括：逐步改革股票、公司债券和其他证券品种发行的“计划控制”的状况，建立依法实行“标准控制”的发行机制；尽快研究并出台有关“法人股、国有股入市”、“保护中小股东权益”的法律法规，逐步减弱并改变上市公司中的“政企不分”现象，促使股权股份的平等和上市公司的行为规范化；有效建立资本市场的准入制度和退出制度，改变上市公司的“终身制”，促使它们充分重视自身的资产质量、经营状况和发展前景。

（二）积极发展新的金融工具，拓宽直接融资渠道。主要包括：进一步发展投资墓金、可转换债券等证券品种，促进居民证券投资行为的规范化和证券市场的规范化，协调好直接融资和间接融资的关系；尽快研究并出台有关“资产证券化”的法律法规，促进银行等金融机构的债权、股权的转换和企业存量资产的股份化，以利于银行和企业关系的调整；积极调整证券经营机构等非银行金融机构的融资政策，适当扩大它们获得贷款的渠道，使他们能够通过直接融资获得必要的资金来支持企业的并购、重组和改善企业财务关系。

（三）转变政府职能，放松约束条件，如放开场外交易市场，放松天使资金和风险投资进入企业融资领域的各种制约，为中国资本市场的发展创新创造更大的空间。目前资本市场发展的重要约束条件和障碍仍然是来自政府的过多干预，这种行政性干预作为计划运行的表现形式，较大地影响了资本市场的发展进程和结构配置。因此，转变政府职能，放松约束条件，为资本市场的发展、金融创新和变革创造空间和条件，这对于推动经济体制改革，规范融资环境，建立现代企业制度和金融制度具有重要意义。

（四）实现资本市场的规范化管理，既要充分发挥资本市场的活力，又要加强监管，一方面要规范证券商的行为，另一方面要规范上市公司的行为，提高上市公司质量。规范化的市场需要强有力的管理机构，严格有效的管理制度并要加强法律法规的建设，这样才‘能使市场良性运行，才‘能使企业在市场上的融资活动规范化。