国际人士眼中的中国投资机会

编者按

2008年5月，温哥华，特许金融分析师学院(CFA Instjtute)举行了第61届年会。该学院在全球有7万名会员，广泛分布于金融投资领域。来自70多个国家的1800多名CFA会员参加了这次会议。会议邀请了世界各地的专家学者和政府官员作了精彩的主题报告。美国的次贷危机，中国的投资机会、政府监管问题、汇率稳定问题、黑天鹅理论、金融创新问题、环球经济政治稳定问题及行为金融与神经经济学等都是会议关心的议题。

笔者作为CFA会员参加了第61届年会。在所有议题中，笔者最感兴趣的是中国投资机会，想了解是什么吸引了国外资金到中国投资，他们怎样看待在中国投资的回报与风险?

普林斯顿大学经济学教授伯顿・马尔基尔的主题报告“发掘中国经济增长机会的投资策略”似乎给我们提供了答案。很多人熟悉马尔基尔教授是从他的一本历经30年依然畅销的经典之作――《漫步华尔街：股市历久弥新的成功投资策略》(A Random Walk Down Wall Street)开始的。他最近的新作《从华尔街到长城》(From WaIl Street to the Great Wall)对中国的投资实践也做了总结。

经济增长空间很大

1820年中国曾经是世界最大的经济体，GDP占世界GDP的30％多，而当时西欧的GDP占不到25％。至4了2006年，中国的GDP占世界的5％多，人口规模占世界的20％左右，这样估算，即便中国GDP占世界的20％，也只达到世界人均的G]3P水平。所以，中国的GDP还有很大的增长空间。

从经济的增长速度和平稳性来看，在过去的25年中，中国以年均9％～10％的速度增长，2006年和2007年更达到了11％，在历史上没有任何一个国家曾长时间地这样持续增长。预计在未来20年中国有可能成为世界最大的经济体。

就地区而言，不妨看一下中国中西部地区，那里的开发空间很大。高速公路、机场、电站、铁路、港口、输油管等基础设施的建设仍会继续吸引大量投资。中国不断增长的受过良好教育的劳动者，也是经济持续增长的保证。“勤劳肯干的中国人使纽约看上去像个睡觉的城市。”中国政府吸取了历史经验，坚持经济发展的政策不变，为经济增长提供稳定的政治环境。

投资中国的风险预估

中国经济发展前景诱人，但盲目投资依然有各种风险。上证指数从年初到现在下跌了近50％。年初雪灾，使众多发电厂和输电线路无法正常工作。汶川地震，使7万多人丧生。除了市场的变幻莫测和无法控制的自然灾害，其他风险也让投资者有所顾忌。

从地缘政治角度看，中国大陆与台湾、中国与日本关系的紧张程度是未来的不确定因素。但由于这些经济体的相互依赖性日益增强，隐匿的政治风险会相应降低。

政府虽然采取措施，开始提倡和谐增长和绿色技术。但自然环境的损耗，对能源的浪费，仍是威胁经济增长的另一因素。

收入分配不均(包括个人收入不均与地区收入不均)可能引发社会动荡，这个风险也要考虑。当然，这是经济增长过程中的暂时现象，从长期来看，随着经济发展，政府是有能力处理好这一问题的。

银行的坏账问题，会增加中国金融系统的风险。不过从目前来看，不良贷款加上政府债务只占GDP的一小部分，这类风险并不严重。

另外，中国的市场有效性有待改进。这表现在两点上：一是管理基金的表现优于市场指数；二是同样的股票在不同市场上价格不一。但是中国在海外上市的股票，有效性就要好得多。

如何投资中国

投资中国使用混合投资策略可以降低投资风险。该策略是指混合采用直接投资法和间接投资法，本质上是分散化投资方式。因为直接投资和间接投资法分别有可以涵盖的领域，将二者结合起来不啻是一种好办法。

直接投资中国公司股票

直接投资法，指直接投资中国公司的股票。对外国投资者来说，H股(香港上市的中国公司)和N股(纽约上市的中国公司)是可以直接投资的，A股与B股则有一定的限制。价值分析发现，虽然N股中国公司与同类型美国公司相比市盈率略高，但考虑到盈利的增长速度，中国公司要优于同类型的美国公司。直接投资中国公司的另一个好处是，长期来看人民币会不断升值，这可以从日元升值的历史经验中得到印证。

中国的基础设施与房地产是一个值得考虑的领域，原因有二：一是中国正处于基础设施建设膨胀时期，包括高速公路、航空港、高速铁路等的迅猛发展，尤其中西部开发正处于基础设施的初级阶段，为以后大规模开发打下基础；二是中国的城市化步伐日新月异，目前40％左右的人口居住在城市，估计到2010年这一比例会上升到50％，到2020年会上升到60％，对城市房地产的需求将会持续增长。

间接投资相关国家股票

间接投资法，指投资与中国经济相关的外国公司的股票，从而分散中国公司的风险。有许多跨国公司从中国的经济增长中获得收益，这些收益包括中国对工业用品、消费品、奢侈品、自然资源的需求增长，中国相对低廉的劳动力。比如，法国的奢侈品公司LVMH Moet-Hennessy在中国销售的Louis Vuitton品牌的手袋数量超过了欧洲；世界级的矿业公司Rio Tinto和BHP Billiton都从中国对矿产品的需求中获益；可口可乐、百氏可乐、麦当劳、星巴克以及肯德基同样受益于中国的高速经济增长。这些与中国经济关联的公司，受发达国家财务制度和公司管理的法规制约，与中国公司相比更加透明。投资这些公司的股票，既能分享中国经济增长的好处，又能减少集中投资中国公司的风险。