低碳经济背景下无形资产财务战略探析

从农业文明向工业文明的跨越，将人类利用自然资源的潜力发挥到了极致，人们沉浸于大机器生产带来的高效，享受着化石资源带来的便利，通过征服式的生产，将自然资源迅速转换成人类财富。与此同时以“碳”排放为标志的全球变暖趋势和人居环境的不断恶化，使人们越来越关注经济社会的可持续发展问题，“低碳经济”应运而生。低碳经济表面上是为应对全球气候变温而采取的一种旨在较少碳排放的经济发展方式，其本质是一种以低能耗、低物耗、低排放、低污染为特征的经济发展模式、能源消费模式和社会生活模式，它将全方位地改造建立在化石能源基础之上的现代工业文明，转向生态经济和生态文明的一种社会可持续发展模式。作为社会资源配置方式之一的企业，由于受碳排放配额的约束，在市场准入、税收政策和金融支持等方面颇受低碳化影响，而作为企业经营管理活动的核心——财务管理活动低碳化倾向明显。在投、融资领域，各国先后实施的清洁发展机制（CDM）和碳金融市场等发展迅猛，各个国家的经济政策和金融政策等对低碳产业和技术给予政策性倾斜，企业财务决策必须考虑低碳约束带来的影响。据联合国和世界银行预测，全球与碳交易有关的市场有望超过石油市场成为世界第一大市场，企业面临的财务环境较之前发生了的很大变化，财务观念和财务实践亟待创新。

一、问题提出与理论分析

财务环境变迁要求财务战略系统做出相应调整，提出低碳经济背景下企业无形资产财务战略问题主要是基于财务战略研究的独立性、低碳经济背景下财务战略研究的必要性和无形资产财务战略的可行性等三方面的考虑。

（一）财务战略研究的独立性 财务管理是企业管理核心的观点得到了学术界和实务界的普遍认可（阎达五，2000；赵德武，2000；罗福凯，2003），财务战略作为企业职能战略之一，其对企业战略的实现起着重要的支撑作用，或者可以将财务战略视为企业战略的“价值影子”。财务战略独立研究的意义颇受争议，但其研究步伐从未停止过，阎达五（2000）从企业战略管理学与财务管理学这两个角度，阐明财务战略和财务战略管理具有相对独立的存在意义。王满（2008）从财务战略管理学科的定位出发，对财务战略管理的学科体系框架展开研究。曹玉珊（2010）通过对“企业战略中的财务”还是“财务中的企业战略”的辨析，提出财务战略与业务战略共生相辅，财务战略是企业战略的价值管理形式。上述成果虽然是从不同角度研究企业财务战略的，但关注的问题存在相似之处：首先，强调战略规划是企业对竞争性环境的一种主动适应和调整过程，并通过独特的战略性构想和科学的战略管理活动获得企业长久竞争力，财务战略是实现企业总战略的职能战略之一。其次，论证财务战略作为企业战略的子战略，并不影响其独立研究的意义，并且由于财务价值管理的广泛渗透性，作为一个独立系统研究财务战略更有利于企业总体战略的实现。第三，财务战略要区别于传统财务管理的研究，必须要有自身独特的研究对象，根据结构学派、能力学派和资源学派的代表性战略思想，战略研究的对象应该是围绕着企业核心资源和核心能力所带来的竞争力展开的，而不仅仅是维持企业资金运动的均衡。最后，作为一个独立的研究范畴，其体系框架的研究尤其显得重要。在财务战略管理研究过程中，如何界定相近学科的联系与区别是其科学性和研究意义所在。认识财务战略独立研究的意义，还需注意财务战略的长期性和稳定性。始于20世纪60年代的财务战略研究一直是以企业战略的职能战略身份存在（David，1997；Harrison，1998），研究对象基本是围绕企业资金运动展开（Pearce，1998；David，1998；刘志远，1987），这些研究虽然提出了财务战略，但本质上将财务战略等同于财务决策，将财务策略等同于财务战略， 没有体现财务战略长期性和稳定性。

（二）低碳经济背景下财务战略研究的必要性 战略的长期性和稳定性并不排斥战略重点的转移和战略调整，不管是早期安索夫的计划学派，还是名噪一时的波特结构学派，以及能力学派和资源学派，战略研究从来都是以环境分析作为起点的，财务战略依据财务环境的演变而变迁。“低碳经济”概念在2003年英国颁布的能源白皮书《英国能源的未来——创建低碳社会》正式提出，随后美国、欧盟、日本、中国等经济体先后做出承诺，将不同程度降低碳排放水平，实现基于化石能源高效清洁利用和开发可再生资源基础上的低碳经济。由地球生态圈碳失衡和化石能源的掠夺性使用而引发的低碳化财务思考，其特征主要是：

（1）经济性。经济性是指组织经营活动过程中获得一定数量和质量的产品和服务及其他成果时所耗费资源引起的碳排放最少化，经济性不排斥人们耗费高碳资源，但必须保持大气中碳容量和碳排放的均衡。低碳化在关注碳排放绝对数量减少的同时，更强调提高碳生产率，经济性不仅体现在以较小的碳消耗和碳排放获得较稳定的经济与社会发展，更体现在人类社会与自然界以较小的冲突换得长久的和谐共处。

（2）创新性。碳排放硬约束下的财务环境，国家产业政策向低碳排放行业倾斜，拥有更多低碳排放技术的企业将获得广泛的金融和法律支持，低碳技术创新会成为企业获取财务优势的一种重要手段。低碳排放行业所带来的政策性红利会吸引更多的资本流入，竞争加剧引起的资本边际贡献降低导致资本市场交易工具和交易方式的创新，进而规范化的制度创新难以避免，创新将以低碳化为契机，伴随经济社会低碳化的转变烙上深深的低碳化印记。

（3）长期性。低碳作为一种人与自然和谐发展的概念提出，其对社会经济生活的影响是全面和持久的，并且碳元素作为与人类生存最密切的元素之一，在可预见的将来人类摆脱不了碳依赖的情况下，低碳化将是经济社会碳排放和自然界碳循环均衡发展的长期目标。企业财务环境的长期低碳化趋势使得财务运行规律发生重大改变，财务决策和规划必须从战略角度考虑低碳化风险给企业价值带来的影响。

低碳经济背景下财务环境的上述特征，表明企业传统财务活动面临的环境约束发生了质的改变，低碳化的不可逆转性使得企业需要从战略高度对财务竞争力的获取进行战略性构想，并通过恰当的传导机制，将这种财务战略性构想转化为具体的财务行为，其基本的财务战略思想如图1所示。

低碳经济背景下持续创新导致的企业间竞争对抗性增强的直接表现是财务竞争力的较量，这种基于长期持续性创新基础的较量，需要企业从宏观财务战略构想、中观战略实现平台和微观财务行为等系统的财务战略规划着手，通过战略性财务资源的获取和战略性财务能力的培养，形成企业长久的财务竞争力，进而获得更多更大的生存和发展空间。

（三）无形资产财务战略的可行性 根据财务战略的基本思想，宏观财务战略构想是企业将战略性竞争目标与企业面临的战略性财务环境相匹配的过程，表现为对企业战略性竞争目标的财务价值化，侧重于从财务职能的角度对企业总战略的解读，是企业战略分析的一个延续，该过程不具备财务战略鲜明的财务特征。微观的具体财务行为选择遵循的是企业财务管理的基本规律，如投融资中的时间价值分析和风险价值分析，以及资本运动过程中的价值相关性分析等，这一层次的财务行为大多是日常性的财务管理活动，体现不出财务的战略性特征。财务战略的核心是财务战略的实现平台，即财务战略的传导机制，一方面，它通过特定财务对象将企业战略思路财务化，另一方面，通过对战略性财务对象的管理，为具体财务行为提供战略性指导，因此，不同财务战略选择的差异在于财务战略传导机制的不同。无形资产财务战略的选择主要是基于以下几个方面的考虑。

（1）财务战略属性的考虑。财务战略研究与企业战略研究一脉相承，20世纪初法约尔将财务活动列为企业六大类活动之一，财务活动的战略性作用得到认可，20世纪70年代安索夫首先在战略管理的职能战略中正式提出了财务战略概念，之后在众多的战略管理著作中 “Financial Strategy”概念被广泛使用。从理论渊源上追溯，财务战略应该是企业战略的子战略，是保证企业总战略得以实现的职能战略。正是与企业战略管理理论的这种特殊关系，所以财务战略理论出现了两种既有联系又相区别的研究思路：财务战略研究和战略财务管理研究。财务战略研究将特定财务要素作为独立的研究对象，通过分析这一财务要素在相关财务环境约束下的重大和持久影响，确定其战略地位，并对具体财务行为的发展方向进行指导。如根据成本这一财务要素在竞争性财务环境下的战略性作用，确定成本领先的财务战略。战略财务管理研究则将企业总体战略作为研究对象，财务管理只是一种实现企业总战略的工具，一般根据不同的财务活动制定财务战略，如融资战略、资本结构战略和股利战略等。按照战略思想所具有的全局性、长期性和重大性等特征，财务战略研究应该更倾向前者。将企业财务作为独立的战略研究对象，财务战略研究关注于对企业价值具有全局性、长期性和重大性影响的领域，可以根据成本对企业价值创造的战略性影响制定相应的财务战略，也可以根据对企业价值创造产生重大影响的重要财务资源来制定相应的财务战略。无形资产财务战略正是以对企业价值创造有重大影响的财务资源——无形资产为切入点，以无形资产价值的识别，无形资产价值的创造以及无形资产价值的实现等为手段，进而建立起来的企业一定时期财务活动的纲领。

（2）无形资产的战略性考虑。无形资产是对未来收益的非实物形态或非金融形态（如股票、债券等）的要求权（巴鲁·列弗，2001），既包括专利、商标、版权、专有技术等独立存在的形态，也包括技巧、知识、关系、组织文化、声誉以及能力等依赖于人的主观性存在的形态（Richard Hall，1992）。无形资产对企业价值创造的战略性作用体现在：

首先，无形资产使用的低成本。无形资产在使用过程中具有非竞争性，它可以同时用于不同的用途或不同的地方，直接导致无形资产使用时较低的机会成本和边际成本。

其次，无形资产具有规模报酬递增的特点。无形资产一般是可以累计的，在无形资产上投入的每一美元具有较高的边际贡献，而在机器设备上的投资可能有3/4实在弥补折旧（Grossman，Helpman，1994）。因此，由于无形资产在使用过程中的非竞争性和可累积性而产生的杠杆效应，往往具有规模报酬递增的特点。

最后，无形资产的天然隔离机制。很多无形资产的形成具有路径依赖性、社会复杂性和原因模糊性特点，其他企业复制此类无形资产的成本非常高，有些无形资产甚至根本就不可能复制和替代，因此，通过无形资产的天然隔离机制而使企业获得长久的竞争力。同时，以“先发优势”为特点的标准锁定形成的无形资产，会因为标准的网络效应而产生竞争优势。

无形资产在成本降低、收益增加和优势垄断等方面的战略性作用，直接导致企业财务竞争力的提升，以无形资产为核心的财务运行机制，可以作为联接财务战略构想和具体财务行为的战略实现平台。资源学派认为，企业的战略性资产通常是无形的，来源于那些存在于隔离机制中、产生潜在租金的意料不到的事件。Dierickx和Cool（1989）也认为，企业的战略性资源应该是不可交易的、不可模仿的以及不可替代的。从财务战略的属性和无形资产的战略性作用分析，无形资产财务战略符合一般战略制定思维逻辑，也符合财务理论深化研究的发展方向。

二、无形资产财务战略目标与实现途径

战略可以被定义为是由目的、目标以及为实现这些目标而采取的主要政策、计划组成的模式（Andrews，1971），战略也可以被理解为是对企业进行定位，根据不同的定位对差异化行为进行权衡（make trade-offs），并在执行中不断整合企业活动的系统化过程（M.E.Porter，1996）。尽管不同学者对战略的表述不一致，但是其内在的含义却是一致的，即认为战略是目标与途径的结合，无形资产财务战略是基于对相对长期稳定的财务环境（特别是当前的低碳经济背景）分析基础上，将企业财务优势的获取定位于对企业已有或潜在的无形资产进行识别和优化，并围绕着差异化无形资产的价值创造展开财务活动，在战略的执行过程中，对系统性财务活动进行整合，以此建立核心财务能力的竞争性财务战略，无形资产财务战略的目标和实现途径是这一战略体系的关键所在。

（一）无形资产财务战略目标 财务战略目标是对财务行为长远图景的规划，是财务活动的努力方向。基于对财务战略定位的不同认识，财务战略目标出现了几种具有代表性的观点：

（1）资金运动均衡目标。资金运动均衡目标是早期财务战略研究的成果，并为众多财务战略研究者所接受。资金运动均衡目标认为财务战略主要在分析企业内、外部环境要素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。资金运动均衡目标将资金运动视为财务管理的对象，将财务战略视为企业战略的辅助战略，并不具备独立研究的条件，而是作为配合企业战略实现，在资金运动过程中采取的一些辅策略，从本质上说，财务战略是传统财务管理内容——筹资、投资和股利分配中资金运动在企业战略实施过程中的另一种表述，没有体现财务行为的战略性。

（2）长期盈利能力目标。长期盈利能力目标从企业战略目标与财务战略目标应该长期协调一致出发，认为一个企业长久生存、发展取决于其赚取的收入能否补偿其付出的全部成本，因而，无论企业具体战略目标如何制定，追求长期盈利能力都应该是企业财务战略管理亘古不变的目标方向。长期盈利能力目标将企业生存之本——盈利作为财务战略研究的方向，在战略层次很好的协调了利润最大化、股东财富最大化、相关者利益最大化和企业价值最大化等财务管理目标之间的冲突，对具体财务策略的选择具有很强的指导性。

（3）持续竞争优势目标。持续竞争优势目标直接脱胎于企业战略管理的竞争优势思想，将企业价值驱动的差异性财务资源和核心财务能力作为财务战略的研究重点，通过对差异性财务资源与核心能力的价值识别、价值创造和价值实现过程的分析，创造企业持久的财务竞争优势。资金运动均衡目标强调资金运动对财务管理活动的关键性影响，在以资金管理为核心的财务管理时代，资金运动均衡目标具有较强的指导意义。长期盈利能力目标将长期盈利能力作为协调不同利益相关者对企业价值的诉求，有利于利益相关者形成合力，促使企业价值的顺利实现。持续竞争优势目标直接将企业战略的竞争思维移植与财务战略，能较好的将财务战略与企业竞争战略进行融合，使财务战略更好的为企业战略的实现服务。

上述三种典型的财务战略目标有其提出的背景和适用的范围，而根据无形资产对企业价值创造的战略性影响和财务战略与企业战略的相对地位分析，无形资产财务战略的目标应该是建立以无形资产为核心的持续财务竞争力。持续的财务竞争能力是一个相对抽象的概念，依赖于相关的财务资源和财务活动来支撑，因此，可以将这一能力目标细分为资源目标和活动目标。无形资产财务战略的资源目标是建立以无形资产为核心企业资源优势，企业的竞争优势必须以稀有或难以流动的无形资产作为基础，获取并长期持有差异化的无形资产将是该战略的关键之一。资源基础竞争论认为隔绝机制可以限制别的企业对某企业竞争优势的模仿或削弱其竞争优势，从而保护该企业由于竞争优势而获得的经济利润。隔绝机制之一是模仿障碍，这是一种阻止其他企业通过模仿资源和能力而构成企业竞争优势基础的隔绝机制，无形资产通常是一种难以模仿的资源，具备天然的隔绝性。因此，对重要无形资产的获取和长期占用，通过天然的隔绝机制，可以使企业获得长久的竞争力。无形资产财务战略的活动目标是培养围绕无形资产价值创造形成的核心能力，企业的财务竞争优势主要来自于竞争者价值链之间的差异，这种差异来源于企业各种主要财务活动和支持活动以及二者的相互配合形成的核心能力。活动基础竞争论认为企业各种促使成本降低和为顾客创造价值的差异化活动，可以使企业在价值链中处于有利的位置，并产生持续的竞争力。以无形资产的获取、使用和管理为对象的融资、投资和利益分配等财务活动可以提高企业在价值创造网络中以无形资产为核心的价值创造能力，进而提高企业财务竞争力。

（二）无形资产财务战略实现途径 无形资产财务战略的实现依赖于该战略的制定、执行及评价的各个环节，是一个复杂的系统工程，但围绕着无形资产的相关财务问题是这一战略的核心，因此，本文主要从以下三个方面阐述无形资产财务战略的实现途径：

（1）无形资产的准备。无形资产的准备是指企业在识别无形资产的基础上，通过竞争性的财务活动形成或拥有对企业价值创造有重大影响的无形资产。巴鲁·列弗（2001）将无形资产分为人力资本和组织资本两大类，为获得这两类无形资产的准备，企业一方面需要对两者进行单独投资，另一方面需要通过企业内部的治理活动优化，促使两者的互相转化，以降低投资成本。

（2）无形资产的资本化。无形资产资本化就是将无形资产在价值创造过程中的权益通过契约的形式确定下来，提高无形资产的财务战略价值。无形资产资本化的核心是产权界定，由于无形资产的非竞争性和不可交易性特点，无形资产产权界定就只能通过企业与相关主体的谈判实现，而谈判的信息不对称性使得谈判成本很高。因此， 此类财务行为需要在资本化成本与资本化收益之间衡量。

（3）无形资产的锁定。无形资产锁定主要是企业通过对无形资产的纵向或横向投资，在持续为客户提品或服务的同时，对客户创造较高的转换成本，从而产生长期的可持续性价值，由于无形资产的非竞争性、可升级性和无形资产投资的网络效应，无形资产锁定是无形资产财务战略的关键所在。无形资产锁定引起的人力资本和组织资本聚集，可以使得无形资产投资的边际成本相对降低而边际收益增加，无形资产的累积可以使得企业在价值链中处于有利的位置，提高企业的财务竞争力。

三、低碳经济背景下无形资产财务战略展望

低碳经济是今后相当长时期社会经济发展的主要模式，无形资产在低碳约束下将是企业价值的主要驱动因素，特别是企业成为由利益相关者专用性投资形成的价值网络时，无形资产将是企业价值创造系统的核心。低碳经济背景下无形资产财务战略主要针对企业财务活动在低碳约束下，为寻求财务竞争优势提供一种思路和方向，其在财务实践中存在一定的限制条件。

（一）低碳环境下逐渐放松的无形资产披露制度 良好的无形资产信息披露制度是无形资产财务战略得以实施的重要保障，Anne Wyatt（2005）认为经理人员对无形资产信息的披露可以提高资产负债表的质量，并有利于完善投资者信息集，Mary E. Barth和Ron Kasznik（2003）认为分析师对无形资产信息的披露有利于提高Ohlson估价模型和未来盈利预期的有效性。因此，低碳经济模式下企业以创新为特征的无形资产聚集，进而建立起的财务竞争力，对于信息披露的需求更为迫切。

（二）碳金融体系健康、稳步发展 碳金融属于环境金融的一个分支，是与减少温室气体排放有关的金融活动，其核心是碳排放权，包括与节能减排项目有关的投融资活动、碳排放权及其衍生产品的交易等。低碳经济背景下无形资产财务战略需要商业银行对低碳投融资的信用支持，资本市场的低碳板块也是无形资产财务战略顺利实施的重要金融支持，同时，碳基金在低碳化的金融市场中也扮演着重要角色。因此，碳金融体系的健康稳步发展，是无形资产财务战略甚至是低碳经济发展的重要条件。

（三）低碳化投资的风险管理水平 以无形资产为核心的低碳化投资是企业核心竞争力确立的关键，而对低碳化投资的风险管理水平是这一核心竞争力形成的重要保证。Anne Marie Knott和David J. Bryce（2003）的研究结果认为无形资产的积累并不一定能发挥隔离机制的作用，以保持相对于竞争对手的竞争力，无形资产侵蚀因素不仅仅来自技术的贬值，还可能来自人员流动或是路径依赖等其他因素。

（四）规范化的无形资本权益实现制度 无形资产财务战略导致的持续财务竞争力，归根结底取决于利益相关者权益的实现，规范化的无形资本权益实现制度从持续的竞争力角度解决了无形资产财务战略中的激励问题。

四、结论

无形资产价值创造的核心作用已得到越来越多学者的认可，低碳经济背景下的无形资产财务战略将财务战略研究和无形资产的战略性研究有机结合在一起，提出了持续财务竞争力的战略目标，并围绕无形资产的价值创造和价值锁定探索了无形资产财务战略的实现途径。低碳经济背景下财务环境的复杂性，使得无形资产财务战略的实施带有很大的不确定性，无形资产财务战略的环境约束是未来研究的一个重点。

[本文系2013年江西省高校人文社科研究项目“低碳经济背景下无形资本财务战略创新研究”（项目编号：GL1354）阶段性研究成果]

参考文献：

[1]刘志彪、姜付秀：《基于无形资源的竞争优势》，《管理世界》2003年第2期。

[2]王满、于悦：《财务战略管理学科体系的构建》，《会计研究》2008年第1期。

[3]上海国家会计学院：《财务战略》，经济科学出版社2011年版。

[作者蒋冲系西南财经大学会计学院博士研究生，罗焰系山东大学经济学院博士研究生]