国际板将成中国资本项目开放标志

国际板在年内推出的政策预期正在明朗化。6月6日，上海市副市长屠光绍在上海电视台播出的新闻坊“我与市长面对面”节目中透露，“推出国际板所需的四大条件已经基本准备到位。”此外，6月8日下午国家发改委召开“2011年深化经济体制改革重点工作意见’通气会，该委经济体制综合改革司副司长连启华回答媒体提同时也称，从证监会的安排来石，国际板推出工作已经酝酿了一段时间，会考虑在上交所择机推出。

笔者认力，“四大条件基本准备剑位”和“择机推出”即代表开通上海证券交易所国际板已成定论，并且时日越来越近。

在该预期下，也就出现了一个不容忽视的问题，那就是一在中国现有的外汇管制下，人民币兑换是受限制的。一旦开通国际板，那么人民币与美元之同的兑换路径在理论上将畅通无阻。也就是说，国际板的开通即是中国资本项目开放的标志。

国际板人民币与美元连通器

资本项目开放也叫作资本项目下人民币可自由兑换，其实质就是允许国际资本在人民币与美元(欧元、日元)之间自由转换。在中国现有的外汇管制下，人民币兑换是受限制的，而一旦开通国际板，那么人民币与美元之间的兑换路径在理论上将畅通无阻。

举例言之，如果汇丰银行在中国上市，以中国国有四大银行(工商银行、农业银行、建设银行和中国银行)融资规模为基准计算，它将融资约百亿元人民币。如此一来，拥有美元的外资就可以通过在中国境内向汇丰银行贷款人民币而在境外偿还美元的形式，将手中的美元兑换成人民币。

理论上，汇丰银行只要通过不断地再融资，就可以向外资提供源源不断的人民币供应。同理，只要进行反向操作，外资就能将手中的人民币兑换成美元。若如市场传闻，外资银行股作力第一只上市国际板的股票，那么其深意确实耐人寻味。

其次，上海国际板的开通将实现H股和A股的一体化。

在汇丰银行(汇丰控股，0005HK)等外资股登场之前，上海国际板最先迎来的可能是以中国移动(中移动，0941HK)为代表的红筹股，这些红筹股即是港股也是A股市场的权重指标股。再加上之前在中国、香港、美国同步发行的银行、石油石化股，外资要想获得人民币，只要在香港市场和美国市场拉升这些权重指标股同时做多A股指数期货，这样就可以借助H股与A股的联动效应，以及股指期货的杠杆效应获得大量的人民币。

而要想将手中的人民币换成美元，只需通过融资融券，做空这些权重指标股，同时做空新加坡新华富时A50指数期货，就可以得到大量的美元。

上海国际板的联通器作用，将使外汇管制成为中国金融业的“马其诺防线”。

资本开放回转余地有限

尽管过去10年我们在资本项目开放上一直采取慎之又慎的态度――这也是为什么美国国会一直认为中国政府操纵人民币汇率，笔者也忧虑国际板开板将使中国迎来真正意义上的资本开放但目前似乎能够继续周旋的余地不多了。

众所周知，凡是加入世贸组织的国家都要签署《服务贸易总协定》(General Agreement On Trade lnService，简称GATS)。《服务贸易总协定》是第一个包含投资规则的多边框架，也是第一个有关资本项目的多边规则。协议规定，在一成员境内将服务提供至任何具他成员境内的贸易模式，要求一成员免除其承诺开放的服务行业中与服务提供或消费相关的资本流动的限制，而通过商业存在的服务，只有在服务提供者能够在他国投资的前提下才能实现，因此这种服务的贸易模式就要求成员免除对外国投资的资本流动限制。

事实上，取消资本交易的限制也是资本项目自由兑换的要求，这意味着中国加入WTO就等于承诺了资本项目可自由兑换。当前，以美国为首的西方各国正在用环保概忿构建国际经济新秩序，而中国要想参与新的“游戏”并在新“游戏”中占据有利地位，就必须要表现出对既定“游戏规则”的尊重与履行。

人民币跨境贸易结算

亦为资本项目开放背书

而当源于华尔街的美国次贷危机终于演变成一场全球性金融危机时，现行的以美元为核心的国际金融体系的弊端充分暴露出来，国际社会要求改革国际货币体系、建立国际金融新秩序的呼声一浪高过一浪。与之相呼应，鼓励人民币作为跨境贸易结算货币的论调在国内也是甚嚣尘上。

有些经济学家将人民币跨境贸易结算视为中国经济强大的标签，提出如果实现跨境贸易结算，人民币将威为国际储备货币，取得国际贸易定价权，使中国经济受益。但笔者认为，在目前的条件下，跨境贸易结算货币还很难使人民币成为国际储备货币。

从历史上看真正威为国际储备货币的只有西班牙银元、金本位制下的英镑和现今的美元。

西班牙银元成为国际贸易的硬通货是因为西班牙在地理大发现后率先成为海上霸主，拥有当时最强大的海军――“无敌舰队”，垄断了当时大部分的殖民地贸易(到16世纪末，世界金银总产量中有83％被西班牙占有)，西班牙银元奠定了国际经济的银本位制。

而英国之所以能够以英镑取代西班牙银元，以金本位替代银本位成为世界经济的基础，是因为1588年英国皇家海军击败了西班牙的无敌舰队，成为世界上最强大的海军，在世界各地的主要航道上充当警察，为英国商船提供免费“保险”，向竞争国的船队强行征收“保险费”，以抬高竞争国贸易成本从而控制了世界的海运贸易。

当今的美国能够以美元取代英镑则是因为在二战后美国拥有世界70％的黄金储备，并且通过建立军事基地，构筑了全球军事霸权，即使美元与黄金脱钩后，美元仍与石油紧紧绑定。

由此不难看出，要想成为国际储备货币必须具备以下三个条件一、货币背后要有实物支撑(黄金、白银、石油等)，二、储备货币国家要拥有强大的军事力量，控制国际货物贸易的运输渠道，三、储备货币国家具有资源定价权(尤其是具有战略意义的大宗商品的定价权)。反观人民币，目前尚不具备以上三个条件中的任何一个，因此就算人民币能够成为区域性的普通商品的国际贸易结算货币。在短时期内也难以取代美元，威力国际储备货币。

那么在条件不成熟的情况下鼓吹加速推进人民币成为跨境贸易结算货币背后的真实含义是什么呢7笔者认为其实是要求资本项目开放。

举例来说，假如我们希望与东盟的贸易都用人民币结算，那么就需要东盟接受一定量的人民币作力外汇储备。耍让东盟储备人民币，就必须让东盟手中的人民币可以投资中国的人民币资产，取得投资收益，以确保其手中的人民币购买力不会因通胀而缩水。如果中国仍然实行资本管制，控制外资进入中国投资，则东盟手中的人民币储备难以实现保值增值将彻底暴露在通货膨胀的风险敞口下，那么东盟是不会接受用人民币作为跨境贸易结算货币的。这也是为什么人民币跨境贸易试点工作开展初期“门可罗雀”的根本原因。

现在人民币跨境贸易试点已经成为我们应对金融危机的一个重要举措，如果加大力度进一步推广人民币跨境贸易结算，那么也意味着中国的资本项目开放将指日可待。

内部诉求

上海定位国际金融中心

除了上述外部压力外，资本项目开放也有着中国内部诉求。2009年3月25日，国务院通过《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见》，确认了将上海打造为国际金融中心的战略目标。放眼全球，无论是伦敦纽约还是东京香港，没有一个不是以资本项目开放奠定了其国际金融中心地位的，就连与上海同时提出要跻身国际金融中心的迪拜，在其制度建设中首先就出台了对外汇或外国资本及跨境收回利润不做限制的优惠政策。

因此，要想在资本项目管制下将上海打造成国际金融中心是“史无前例”的。因为听有资本活动最后的目的只有一个，就是最后能将盈利兑现并带走，如果这个目的不能实现，那么愿意参与者必然寥寥。

笔者无意在此文中判断资本项目是否应该开放，只是想呼吁，如果资本项目开放不可避免，那么这个开放应该是双同、透明、公平的开放，我们的外汇管制既要管制国内资本，也要管制国际资本，既要管制个人投资者，也要管制机构投资者，既璺管制工业资本，也要管制金融资本。

因力，在未来波谲云诡的国际金融博弈中，面对经验丰富的国际资本对手，中国的利益要想得到真正的保证，能够依靠的资本不是两万亿美元的外汇储备，也不会是网罗了华尔街“精英”的机构，而是万众一心的中国普通老百姓。