基金投资者如何应对股市剧烈调整

下跌使得股价结构发生理性调整，价值投资将再次成为主流。

虽然在股市下跌中基金的表现好于市场，但短时波动之大也让不少基金投资者心有余悸。而有诸多迹象显示，股市在此次暴跌后将进入阶段性的调整期。那么，基金投资者应该如何应对股市调整，控制风险呢?要回答这个问题，基金投资者需要关注股市，理解股市目前的状态和下一步的走向，这是决定基金投资策略的基础。

印花税调高：改变心理预期

引起此次大跌的导火索是财政部调高印花税。之所以造成大跌，根本原因是改变了投资者的心理预期，而心理预期则是支撑股市近一段强劲走高的主要因素。

从印花税调整本身来说，税率由千分之一上涨至千分之三，对实际交易成本的提高影响是很小的，从政策效果上来说尚属温和调控政策。虽然如此，印花税调整的政策信号十分明确甚至严厉。显示管理层对于股市持续快速上涨中蕴含风险因素的担心，也是近期不断进行的风险提示中最现实的一次。管理层对股市的期望是健康、有序、平稳地发展。股市的上升趋势不是坏事，但涨得过猛却可能影响到市场的稳定性。

印花税调整对股市最大的冲击是对投资者的心理影响。股市已经进入心理层面推动的价格上涨。因此，一旦投资者心理受到冲击，对市场的短期冲击就不可避免。明确的调控信号对投资者，尤其是对新投资者的心理影响如何是决定股市走势的关键。在5月30日大跌之后，股市连续数日缩量暴跌，新资金进入放缓可以说是主要因素。

随着股市在6月5日出现反弹企稳迹象，本次暴跌是否就像之前的数次调整一样，只是短时间的插曲呢?股市是否会恢复之前的上涨格局呢?我们认为，随着市场各方面因素的改变，下一阶段股市进入阶段性调整的可能性很大。剧烈下跌可能已经结束，但调整还未结束。

理解股市走向的政策背景

今年以来股市的快速上涨可以说出乎了大多数人的意料，不但市场中的各类投资机构未曾预期，股市上涨之快也大大超出了管理层的预料。在持续上涨过程中出现过几次关于股市泡沫的讨论，政府也多次出台了相关调控措施，但几次调控的结果都如出一辙：市场在短时下跌后迅速报复性反弹，马上以更快的速度加速上涨。

看起来似乎管理层的政策对于火热的股市已经失去了明显作用，股市的热情在源源不断的新资金推动下丝毫未减。不过，印花税调整已经清楚地告诉我们这是一个假象。管理层的政策对于股市不是无力影响，只是时候未到。政府希望看到股市健康、稳步发展，市场越来越多的泡沫化迹象无疑是政府不愿看到的。在泡沫接近可以接受的临界点之时，更有力的调控政策也能“该出手时就出手”。

我们可以这样想，本轮牛市的起点就是股权分置改革。既然政策可以造就这个大牛市，一样是有能力调控股市发展节奏的。这不只是证监会为代表的股市直接管理层，也是更高层的政策关心点。因为股市的健康发展对于整体经济的重要作用已经不容忽视。

从这个背景下我们来理解目前的市场环境，也许能给投资者更多的一些清醒。我们相信，一个阶段性的调整是管理层所乐见的。这就决定了近期投资策略的基调仍然是控制风险。即，使在市场从暴跌的阵痛中恢复回来，之前普涨快涨的格局也将会发生改变。我们预期市场将更多地以震荡的方式开展调整。

如果市场再度回到之前的普涨快涨态势，不排除进一步更直接的调控措施出台。建立在心理预期上的股价泡沫将会进一步受到打击。

阶段性调整：调整什么?

所谓阶段性调整，具体含义是什么?我们认为主要有两个层面：

一是挤压总体泡沫。通过市场总体震荡来缓和甚至降低市场的总体估值水平，给过热的市场降降温。

二是打压结构性泡沫。改变延续相当一段时间的低价股、概念股领涨的格局，重新回到“价值投资”的轨道。从支撑股市长期发展的基本面因素出发，具备实际业绩支撑、行业景气向好、估值水平相对合理的绩优个股可能重新主导市场，以相对估值较低的大盘蓝筹股为代表。重新回到业绩主导的投资主线是管理层乐于见到的结果。

而在资金结构上，以基金为代表的机构资金将会改善目前被相对边缘化的状况，重新获取市场的主动权。

我们判断阶段性调整的重点应该是后者即结构性调整，以市场震荡的方式进行。对于投资者来说，重要的是认识到，市场的投资主线可能发生又一次阶段性的转变。

中长期趋势未改基金积极应对

对于股市中长期走势，我们仍然认为趋势未改：

(1)股市上涨的根源在于中国高增长低利率的宏观环境，如果通胀预期不大幅上升，央行不持续大幅加息，很难改变股市长期上涨的趋势。

(2)当前企业盈利和经济增长没有出现根本恶化，但市场估值明显脱离基本面，有过热并引发资产泡沫的可能，管理层在这个时候加强调控，是希望着力消除牛市健康发展中的不和谐因素，市场可能会引来阶段性调整，但这种调整是健康的，有利的。

(3)前期炒作过度的低价、绩差、概念股应该尽快退出投资者的备选范围，而将关注具备实际业绩支撑、行业景气向好、估值水平相对合理的绩优个股，坚守价值投资理念，分享牛市长期收益。从基金在暴跌中的策略反应来看，基金对市场调整的态度普遍较为理性。根据我们测算的基金仓位变动情况，多数偏股型基金没有因为暴跌而大幅减仓，部分基金减仓在暴跌之前，属于策略性控制风险。在对后市的看法上，多数基金认为虽然调整异乎寻常，但不改长期看好趋势。

与此同时，调整持仓结构成为不少基金强调的应对策略。在系统性风险席卷个股时，泥沙俱下的市场已经给基金提供了结构性调整的良机。不少个股跟随市场大幅下跌，重新进入投资价值区域。所谓“价值投资”的价值，将会在市场震荡过后显现出来。在这种情况下，由于坚持“价值投资”理念而在2007年上半年相对表现下滑的一批老绩优基金有可能重新焕发活力。

此外，从目前的市场格局来看，我们认为轻仓的基金和新基金在调整中将有更大的主动权。

基金投资者：两方面调整策略

对于基金投资者来说，市场进入阶段性调整，以及下一阶段可能的投资主线转变，提示我们应该从两个方面控制风险，并把握下一阶段的基金投资方向。正如调整突如其来无法预期，预测调整时间有多长，何时结束调整是没有意义的，重要的是策略性的转变投资重点。这里面一是保持适当仓位，二是看结构是否合理。

长期投资者(要注意：长期投资意味着你可以忍受市场下跌。虽然很多投资者宣称自己是长期投资者，不过实际上多数人不是)可以继续持有较高仓位，因为中长期趋势未改。但对于风险敏感型投资者，近期保持半仓甚至更低仓位也许更能让人心里踏实。具体多少仓位为宜，恐怕也是风险心理和收益预期的平衡艺术。

再有就是适应市场可能的投资主线调整，相应地调整基金组合的风格结构。投资者可从以下三个角度考虑：

1．二季度的基金投资策略中我们给出的建议是增加大盘蓝筹型、价值型基金的配置比例，选择基金品种时应考虑基金抗跌性，目前这一观点仍然成立。在二季度基金投资策略中重点关注震荡市中的基金抗跌性也表明了这种观点。

2．阶段性调整很可能是市场又一次阶段性投资主线改变的起点。一些坚持“价值投资”理念而在2007年上半年相对表现下滑的绩优基金有可能重新焕发活力。投资者可重新关注这部分基金。

3．在目前的市场震荡期，新基金也可以成为基金投资者考虑的投资对象。我们一般不建议投资者踊跃认购新发基金，不过，在目前的市场阶段，新基金可能在震荡中获取较好的建仓优势，从近期新发基金中可能产生下一阶段基金表现的佼佼者。投资者可重点关注同一公司中具备以上两个特点的新发基金。

对于有经验的投资者，可以把重点放在调整结构上，因为在全市场普跌结束后，市场的调整重点也是结构性调整。如果能够把握投资主线变化的趋势，则可以较好地规避系统性风险。

(摘自《证券市场周刊》20070608)