电力行业的企业绩效与财务战略实证研究

摘要:2008年金融危机对世界的冲击,中国电力行业不可避免地也受到很影响。目前,中国电力行业已经进入复苏阶段,了解电力行业的企业绩效和分析企业财务战略对行业加速发展,以及促进经济社会可持续发展都具有重要的理论意义与现实意义。正是通过对电力行业2006―2009年上市公司年度公布的财务报表数据,结合波士顿财务战略分析图进行战略分析,期望提出一些战略上的建议。

关键词:电力行业;绩效;财务战略

中图分类号:F30文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)19-0078-04

电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业,是国民经济的第一基础产业,它在促进国民经济的发展和社会进步起到了不可忽视的作用。同时,电力行业与人民的日常生活、社会稳定和国家经济安全都有着密切的联系。2008年受金融危机的影响,中国电力行业整体陷入低谷,随着政府对电煤合同价格谈判的逐步重视、风电电价机制不断补充和完善、全国电力建设投资规模继续保持较快增长,电源投资结构继续优化,电力行业利润得到大幅提升,用电量和发电量数据也开始呈现正增长。电力行业各企业此时抓住国家政策扶持的机会,明确自身优势劣势,采用合适的财务战略迅速摆脱亏损阴影就显得十分重要。

波士顿矩阵是一种分析和规划企业财务战略的方法。本文基于2006―2009年40余家上市公司年度公布的财务报表,以及巨潮咨询网站有关数据选取和初步处理,并通过SPSS统计软件进行因子分析,选出10个样本企业作为样本,通过样本企业在波士顿财务战略分析图的位置,反映出样本的行业地位,提出了一些财务战略上的建议。

一、电力行业企业绩效的因子分析

1.数据选取

为分析电力行业上市公司的各项财务状况,选取具有代表性的10个财务指标对企业进行综合评价[1],指标为:每股收益、每股净资产、净资产收益率、应收账款周转率、速动比率、资产负债率、净利润增长率、销售毛利率、存货周转率和资本累积率(见表1)。

为保证在分析过程中数据的有效性和可比性,分析前首先对指标进行标准化与量纲化,所以把上述指标里包含的逆指标(资产负债率)取其倒数进行分析,再通过因子分析,因子提取、计算因子得分等一系列的步骤后,给电力行业40余家上市公司进行综合排名打分,选取前五名和后五名共十个企业作为进一步研究的样本。同时,由于本文数据选取了2006―2009年4年的年度财务报表数据,从一定程度上平滑各年度的股价的波动性以及消减了2008年金融危机带给电力行业突发性的冲击。此外,为减少异常数据给研究带来的影响,样本中已经剔除了ST和*ST的企业[2]。

2.因子分析过程

为确认选取的数据是否适合做因子分析,首先对数据进行KMO和Bartlett检验,经过SPSS统计软件得出,电力行业KMO值为0.555可以做因子分析,但效果可能不是特别的理想。Bartlett’s球形检验的值为138.178,比较显著;相伴概率均为0.000,小于显著性水平0.05,这样的样本适合做因子分析。

对财务指标进行因子分析,根据因子变量的方差贡献率和特征值来确定因子个数,提取的因子为特征值大于1的特征根的因子为初始因子。同时,为使因子变量的含义更为清晰,对因子载荷矩阵进行旋转。旋转之后各主因子的特征值较旋转之前的特征值跟方差累计贡献率分布更加均匀化,但累计贡献率并没有改变。旋转之后的因子载荷系数与旋转之前的因子载荷矩阵相比较明显的两极分化,更加利于对因子进行归类(见表2)。

然后将提取的4个主因子分量建立原始因子载荷矩阵进行结构调整简化,利用方差最大正交旋转,形成旋转后因子载荷矩阵(见表3)。旋转后因子载荷矩阵依据指标值载荷较高的情况分为4类,依次命名后得出4个主因子:第一个主因子在每股收益、净资产收益率、销售毛利率上有较大的载荷,分别为0.918、0.904、0.58。按照一般的财务比率分析方法,这3个指标是度量上市公司盈利能力的核心指标,因此将该因子称为盈利因子,它对全部初始变量的方差贡献率为36.293% ,是评价建筑业上市公司综合财务情况所需要考虑的主要方面。第二个主因子在资产负债率、速动比率上有较大的载荷,分别为0.898、0.851,命名该因子为偿债因子,初始变量的方差贡献率为23.83%,它也是评价电力行业上市公司综合财务情况时需要重点考虑的因素。第三个主因子在应收账款周转率、存货周转率上具有较高的载荷,分别为0.821、0.861,这两个指标反映公司运营能力,因此成为运营因子。第四个因子仅在资本累积率上有较高的载荷,称其为资本累计因子,但它对解释电力行业对全部初始变量的方差贡献率为12.392%,说明它的重要性比较差一些。

以各主成分的方差贡献率作为权重,对企业竞争力进行综合评价。对企业进行综合排名。排名结果靠前的五名是长江电力、皖能电力、赣能股份、广州控股和深圳能源;排名后五名的是东方热电、九龙电力、华银电力、内蒙华电和漳泽电力。从挑选的排名前五名和后五名的电力行业上市公司综合财务情况因子得分中可以看出,靠前的企业在4项因子中至少有一项得分显著高,而盈利能力较强的企业会比较有优势,而排名后五名的上市公司四项得分几乎均为负数。鉴于不同的公司的盈利能力、偿债能力、运营能力和资本累计的情况不相同,决策者就可有针对性的进行战略决策,有的放矢。

二、电力行业企业财务战略分析

波士顿矩阵认为,一般决定产品结构的基本因素有两个[3]:即销售增长率与市场占有率。两者在互为条件的同时相互影响。若把市场占有率作为横坐标,销售增长率作为纵坐标可以分为四种情况:销售增长率和市场占有率都高时,可以显示公司具有良好的发展前景;如果仅有市场占有率大,而没有相应的高销售增长率,则说明企业处在一个成熟的阶段,需要通过一些战略提高销售量;相反,企业仅有销售增长率,而市场占有率小的企业则尚待观察;两者都低预示了该公司的市场前景已经不佳[4]。

市场占有率显示出企业竞争实力,而因子分析法计算出的综合排名同样反应出每个企业的行业竞争能力[5],因此可以将10个样本企业的综合得分为横坐标,将10个样本企业2007―2009年三年平均营业利润增长率作为纵坐标,形成波士顿战略分析图(如图1所示)。

图1波士顿战略分析图

波士顿战略分析图清晰地将10个样本企业划分在4个象限中,广州控股、赣能股份、深圳能源和长江电力4个企业在第一象限,他们的共同特点是市场占有率和增长率都为正值,这是公司长期增长和有效获利的表现,是高速增长市场中的领导者。而在载荷矩阵排名中,广州控股在主因子得分中偿债能力表现尤为突出,这主要是公司长期执行稳健的财务政策,将资产负债率、流动比率、速动比率指标保持的较为理想,而且公司财务结构相对合理,这些都为公司高增长高收益提供保障;赣能股份资本累计能力得到4.66的高分,资本累积率是考核企业增长性的重要指标,高的资本累积率预示企业有较好的发展空间。该公司近年来积极实现从传统能源产业向新兴能源产业的战略转型,收益有望超越传统电力产业;深圳能源和长江电力在主因子载荷上表现出均衡的优势,其中两者盈利能力得分都较为突出,尤其在2008年行业低谷期火电行业几乎全行业亏损下取得优良业绩,深圳能源显示出超强的盈利能力,以及卓越的管理能力和成本控制能力。

在第二象限的企业有九龙电力和内蒙华电。第二象限反应的是较低的市场占有率,却有较高的销售增长率,其特点是财务实力不强,但是财务发展环境较好。一般情况下,处在这个象限的公司常常是新公司或者是在高速增长的市场中推出了新业务的公司,未来发展存在一定的不确定性。九龙电力由于国家对脱硝机组进行电价补贴,导致脱硝催化剂价格上涨,公司脱硝工程订单也随之显著增加,成为脱硝市场领跑者,但该公司能在脱销市场未来的地位,以及九龙电力能否在脱销工程上获取持续的盈利,仍有待观察;内蒙华电在去年财务出现巨大亏损之后,企业综合实力下降很多,但近半年业绩迅猛增长。除了煤价下跌因素的推动外,企业于7月份完成了资产置换使得业绩明显得以增厚,至于今后前景也不算明朗。

在第三象限的企业包括漳泽电力、华银电力和东方热电。第三象限的市场占有率和增长率都为负数,一般而言,这类企业目前状态不太好,企业处在微利或者亏损的状态。同时,这3家企业4个主因子载荷得分均为负数,证实这些企业处在困难时期。国际能源价格暴涨、国内煤炭供应紧张和严重自然灾害,电煤价格持续大幅上涨等一系列的外部因素的大背景下,漳泽电力、华银电力和东方热电公司自身经营及财务上存在的缺陷不容忽视,虽然公司在2008年后都各自采取相关整改项目,增发收购等措施,但经营状况仍十分窘迫,难以挣脱亏损的深渊。

皖能电力处在第四象限。第四象限的特点是有较高的市场占有率,却只有较低的增长率,说明企业已经处在一个较为平稳的阶段。企业目前已经获得一定的盈利基础及市场地位,但是随着竞争加以激烈,企业若不能不断的创新,负增长率意味着企业将要走向衰败。从载荷因子得分上,皖能电力表现出较强的资本累积能力,这表明公司有扩大投资、项目创新的资本,企业已经陆续实施经营转移策略后,相信公司未来长期发展趋势仍然是良好的。

三、建议与结论

为建立资源节约型和环境友好型社会,促进经济社会可持续发展,作为国民经济的先行产业,电力行业的各企业必须清晰自身优势及劣势,结合行业现行政策,制定出切合自身的财务战略。主要应当做好以下几个方面:

1.明确自身经营状态,有针对性制定财务战略。根据市场占有率和增长率两个指标,可以大致了解电力企业经营的状态,结合因子分析的数据指标可以帮助企业更好地制定财务战略:市场占有率和增长率都具有优势的企业,选择的筹资战略以权益性筹资为主,维持较高的留存收益,投资战略更关注国家因提倡节能减排政策所带来机会,扩大生产规模,而分配战略采用较低现金股利支付政策为宜;相反,两者均不见明显优势的企业,则可选择债务融资的筹资战略以求杠杆效应带来的力挽狂澜的经营效果,投资上更应注重对公司内部盈利较少业务的放弃的选择,利润分配可采用高的股利政策作为对股东资本的补偿;低市场占有率和高增长率的企业,投资战略应该通过不断扩张抢占一定的市场,增强其竞争力,筹资策略以权益性融资为主,同时采取零股利分配政策;而市场占有率较高,增长率较低的企业,会花费较多营销费用以维持现有地位,同时企业还需通过债务融资和权益融资不断地开发出市场机会大、前景好的新业务,并采用高的现金股利政策进行对股东进行股利分配。

2.抓住国家政策走向,有计划有重点形成企业核心竞争能力。目前,经济政策继续倾向于可持续性发展,推动新能源产业的发展及节能减排。所以替代能源和清洁煤技术的开发对中国的电力行业至关重要,从长远来看,替代能源可以帮助中国达到改善电力结构的作用,所以行业中一些依靠风能、水能的企业盈利水平都比较稳定,如长江电力、文山电力等。而传统的火电企业,尤其是同时有较好的资本累计能力的企业,如赣能股份、皖能电力等,则应充分利用动荡的国外金融环境使得当前煤炭价格回落的有利时机,提高企业竞争力,同时关注煤炭清洁技术的研发,形成企业自身的核心竞争能力。

3.跟上行业优化资产的改革步伐,提高行业整体盈利水平。随着后金融危机中国电力行业的整体复苏,中国一些领先的电力企业开始兼并重组、优化资产组合的大改革,如皖能电力、长江电力等。这些企业通过新建或兼并小企业,形成发电资产形成有规模布局合理的产业链。或者水利资产为主的发电企业,可考虑适当购入火电风电资产,提高整体成本效益,优化自身资产组合的同时,提升中国电力行业整体盈利水平。

参考文献:

[1]李东阳,曾奕.中国上市公司战略因素与绩效关系的研究[J].东北大学学报,2009,(1):7-50.

[2]尹子民,王春蕊.基于因子分析建立上市公司财务战略模型[J].中国管理信息化,2008,(11):65-67.

[3]徐平彩,等.波士顿矩阵在高新技术企业融资策略上的应用研究[J].中国经贸导刊,2009,(18):95.

[4]张颖颖.波士顿矩阵与财务政策选择.财会通讯[J].2008,(5):53-54.

[5]陈兴.基于波士顿矩阵分析法的盛年期企业筹资策略[J].经济师.2007,(8):233-234.

Power Industry Enterprises Empirical Research onPerformance and Financial Strategy

XU Feng-ju, XING Nan

(Wuhan University of Technology, Management of School,Wuhan430070,China)

Abstract: With the impact of the 2008 financial crisis on the world, China’s power industry had been inevitable affected. At present, China’s power industry has entered a recovery phase, it’s no doubt that understanding enterprise performances and analyzing corporate financial strategy will both have important theoretical and practical significance for the industry and social sustainable development. This paper are trying to analyze enterprise annual published financial statement data, combined with Boston, a strategic financial diagram system, and expect to put forward a number of financial proposals.

Key words: power industry;performance;financial strategy