光伏业CFO难尽责?

一个七十多岁的老人，只买了200股我们公司的股票，因为企业亏损，股价下跌而每天给我打电话。”一位光伏企业董秘在电话里显得颇有些无奈。在采访过程中，记者了解到由于前期光伏暴利的驱动，企业投资决策盲目，受行业自身限制，面对风险，CFO也难以有效应对。

利益驱动的魔咒

“这是一个利润率曾一度达到300%以上的产品，但是它同时也是一个国际市场价格在三个月内暴跌一半以上的产品。”四川省乐山市五通桥区东汽乐山硅材料分公司副总经理林福祥回忆：“2005年以前做多晶硅是没有利润的，当时国内没有形成规模化生产，成本根本降不下去，一级品多晶硅出口到韩国卖600元人民币每公斤，利润相当小，但是2006年下半年到2008年10月份以前，随着西班牙、德国等国对太阳能发电补贴政策的出台，作为生产太阳能电池板主要原材料的多晶硅国际市场价格一路飙升，最多700至800元每公斤的成本，价格却能达到2000元。”

在市场需求尚未成熟和稳定的情况下，诱人的产业前景引来了充足的资本，构筑起一个让这个产业提前萌芽、提前发育的温室。“地方政府都加强招商引资的力度，张开双臂拥抱光伏产业，批项目、批地、免税费。”一位前太阳能行业投资人士称，“各大银行在高回报率的条件下也支持资本流向光伏行业。投资者都希望尽可能的抓住时机攫取最大利益。每一家企业都希望以最快的速度去淘金，吃掉市场一部分份额，追求自我利益最大化，其中很多人根本对光伏行业一无所知。”对于利益最大化的追逐催化了企业的盲目投资，也印证了纳什均衡中的“囚徒困境”，每家企业都作出对自身最有利的策略，但最终导致了整个行业的低效。

跟风的投资决策

“投资决策就是正确处理公司投资所需的资金和资源的有限性的矛盾，没有公司能够拥有源源不断的资金和资源，如何使其得到合理有效地利用，就要在项目实施之前进行科学化的投资决策。”中利科技财务总监胡常青表示，“光伏产业的投资决策最应当考虑到投资项目的技术差异化和投资效益的不确定性。这需要投资者在前期全面研究投资实施中的各个有关环节，认真分析利弊因素，经过技术论证，选择最佳的投资方案。正确的投资决策，并不应当力求在短期获得最大的利润，而讲究恰到好处，能够满足总决策中的其他要求，并且带领企业穿越行业周期。”

然而，在采访过程中，记者了解到，在此轮光伏泡沫迅速膨胀直至破裂的过程中，一部分先行的企业率先发现行业契机，然而由于缺乏对新兴产业气候特性的认知，忽视了产业风险，代价就是以高昂成本培育了市场，却被后行企业不加节制地动用企业资源抢占；而后发企业往往缺乏科学的投资决策，盲目跟风。

皇明太阳能董事长黄鸣曾公开评价光伏行业的跟风投资，“一个伟大的企业不是跟着市场和需求走，因为一旦市场和需求确立，所有的人都会‘一窝蜂’去了。比如做市场调查，了解消费者有什么需求，希望得到什么样的产品，他会给你描述，那么我们觉得如获至宝，但实际上错了。因为他能告诉你，也一定能告诉你的竞争对手。等你如获至宝把他的需求满足了，你的竞争对手差不多也在做同样的事情。这就是中国企业的悲哀，所有的都觉得这个是热潮，这个是方向，等别人都告诉你是方向的时候，这一定是个烂方向。”

2007年底，一家坐落在北京中关村科技园区内的光伏电池组件商正式挂牌成立，这是由一家从事房地产投资管理的公司独资成立的组件商，生产、销售为一体的“阳光”高新技术企业，然而它目前的生存状况却是一片阴霾。吴涛（化名）是一名“海归”光伏博士，两年前，他曾是这家组件商高薪引进的技术人才，但如今他已离开了这家公司。“公司的高层都是做房地产投资出身的，成立这家公司是希望能够从事实业。电池组件门槛低，只要有资金购进设备就能生产。事实上，光伏产业如今仍然处在技术稚嫩期，只是当初优惠的资本产业政策制造了美好的假象，让企业家前赴后继的涌入。”他回忆，“公司成立初期，在投资决策、风险防控方面都没有专业人才，在做项目可行性报告时也只有简单的盈利预测。只是因为当时市场环境还没有出现恶化，跟着先行的企业照猫画虎地做，最后也能分到蛋糕。”

流于形式的风控

居安思危是一名CFO应具备的品质。“当

你面前摆着一座金山，再往前走一公里，你就能挖到它，有几个人能想到在你走这一公里的时候金山就消失了？即使能够做出理性的风险分析，面对高达300%的巨大利益，往往也流于形式。”一位券商分析师对记者说，“在行业的前景鼓舞下狂飙突进，很可能是一场望山跑死马的游戏。”

2010年6月，浙江向日葵光能科技股份有限公司在创业板成功上市并首次公开发行股票。在其招股说明书中，明确对企业的经营风险、财务风险、募集资金投向风险和实际控制人控制风险四类风险依次做出了分析。其中，经营风险涵盖汇率风险、市场竞争加剧、受金融危机或产业政策调整等因素影响引致的收入波动、原料价格波动和出口退税政策风险；财务风险涵盖负债比例较高、应收账款余额和周转率波动较大和对外担保的风险；募集资金投向风险涵盖产能扩张导致的市场风险和净资产收益率下降风险。

目前光伏中游企业普遍面临资金链从紧甚至是现金流断裂的风险，原因一方面是企业很难从银行获得新增贷款，另一方面上游企业将原有的赊销改为现金结算，同时为拓展市场，中游企业对海外客户的信用期给予了延长。企业对于应收账款和周转率风险的防控显得尤为重要。

以向日葵为例，受应收账款余额波动的影响，公司应收账款周转率曾一度出现较大波动。2007年至2009年，公司应收账款周转率分别为40.65次、19.82次和4.04次，应收账款周转率的逐年下降，对公司的资金周转速度和经营活动现金流有一定影响。招股说明书中明确警示：尽管公司资金实力较强，信用较好，资金回收有保障，但若公司对这些客户的应收账款催收不力或下游客户财务状况出现恶化，公司将面临一定的坏账风险。

券商分析人士对此表示，比起“跟风”投资的民企，国内上市公司的风险分析做得相对全面，“关键是光伏行业自身发展决定了企业对这些风险不具备防范能力，例如‘多头在外’、产品同质化、没有形成整个行业的产业链、议价能力有限，等等。这些因素导致当已知风险出现的时候，企业无法做出有效的应对。”