对赌创业板

首日爆炒的圈套,已经成为创业板破解不开的魔咒了吗?

2009年10月30日上午,28家首批创业板上市公司董事长分成四批,笑逐颜开地先后敲响了深圳证券交易所(下称深交所)的上市大钟。

开市后,28只创业板股票一路飙涨,吸引了大批以散户为主的投资者参与这一“性”交易,再次证明“新股不败”的A股“定律”,上演了一幕疯狂大戏。当日,创业板造就了116名账面上的亿万富翁、13名超过10亿元的超级富豪。

“现在除了考验投资者的风险承受能力,对于监管者的神经也是一次严峻的考验。”一位接近监管层的人士称,创业板首日“疯狂”亦引起了国务院高层关注。

根据万得资讯的盈利预期,以上市首日收盘价计算,28家创业板公司平均动态市盈率高达76.84倍,已远远透支了公司未来的成长性。一位创业板公司承销人士此前就向《财经》记者坦率地表示,以发行价看,就已透支了多数上市公司未来两年的成长性。

更令人不安的是,创业板没有建立明确的退出风险机制,而是在有关上市规则中为“退市警示”后,提供了“重整”的后门。由于创业板公司的规模更小,这意味着在主板猖獗一时、造成内幕交易横行的“借壳上市、炒作重组概念”等痼疾,不但将在创业板市场复制,可能还会变本加厉。

11月2日,创业板开市后的第二个交易日,20只个股以跌停报收,5只个股跌幅介于6%和跌停之间,惟有吉峰农机(300022.SZ)以涨停报收,其动态市盈率接近70倍。随后几个交易日,创业板逐渐趋稳。但大面积涨跌现象也时有出现。

首日“疯狂”

10月30日创业板首批公司挂牌当日,以收盘价计,28家创业板公司的涨幅区间从75.84%到209.73%,平均涨幅达106.23%。首日创业板换手率从86.36%到91.02%不等,平均换手率达到88.88%,成交量为434.17万手,成交额达到219.08亿元。

在此之前,创业板公司确定的发行价平均市盈率已近60倍,虽然上市首日的上涨在很多人预料之中,但如此幅度和成交量仍然令人震惊。

一位深交所人士在当日向《财经》记者无奈地表示,监管层已竭力抑制市场的炒作,再没有什么可进一步采取的措施了。

事实上,为了防止创业板首日被爆炒,证券监管部门及交易所确实煞费苦心。深交所重点采取了多项措施,对以大笔申报、连续申报、高价申报、虚假申报或频繁申报等手段影响股票价格或交易量的账户,及时采取盘中限制交易措施;加强信息披露,遏制炒作,打击操纵和内幕交易;对证券公司管理客户投资行为不力行为及时进行查处;对有重大异常交易账户采取临时限制交易等。

中国证监会副主席姚刚在11月6日公开表示,证监会正就创业板上市公司定期报告的内容格式,制定相应规则,并有针对性地对研究制定特殊行业的信息披露的特别规定。

据《财经》记者了解,深交所在10月30日开盘当天,甚至对重点地区的部分重点账户进行交易限制,要求当日每笔创业板交易不要超过5000股,全天交易不要超过1万股,同时亦要求营业部对交易数据进行事后上报。

然而,根据有关统计,28家创业板公司上市首日,97.37%的交易量来自散户资金,机构投资者相对较为谨慎,交易量仅占市场的2.63%,证券投资基金、社保基金、保险资金等机构投资者等均未参与。

信达证券分析师黄祥斌表示,之前受到普遍看好的一些个股相对涨幅却偏小,表明资金在标的选择过程中,起决定因素更多的是绝对价格高低而非所谓内在价值。仅从这一点看,首日市场表现出来的投机成分更浓。

也有投资者坦言,首批创业板是经过精挑细选的公司,而政府不会让创业板公司跌得很惨,所以才敢博取风险收益。

首日暴涨现象,也曾出现在两年半以前的中小板市场。2007年6月29日,在深圳中小板上市的拓邦电子(002139.SZ),发行价为每股10.48元,上市首日最高价曾达71元/股,收盘价报60元/股,比发行价上涨了475.52%,其市盈率高达1352.86倍,随后连续四个跌停板,再也没有超过首日价格,其最新收盘价则只有13.50元/股,跌幅高达77%,首日追涨者至今未能解套。之后,几乎每一只中小板新股都有炒家进出的身影。

虽然此后深交所迅速调整交易停牌制度,也大量采用盘中停牌的措施,但中小板的一轮爆炒留给市场的魔咒至今未解。

造富神话

一位曾在海外市场从业多年的证券界人士向《财经》记者表示,全世界范围内创业板成功者,惟有美国的纳斯达克市场,根本原因在于,创业板是资本市场最高端的市场,其成功因素非常复杂,与法律、政治、人文等多种社会因素有密切联系。

在他看来,当前多数人对创业板认识存在误区,认为建立多层次资本市场,创业板较主板层次更低,“实际上创业板才是资本市场的最高层次”。

另有不愿具名的证券界人士认为,要保证创业板的成功,需有四个重要因素:良好的法律环境、创业者要有企业家精神、成熟的中介机构、大量理性投资者。以目前的国内环境看,上述任何一条标准都尚难满足。创业板首日的疯狂表现,足以说明投资者的非理性,“市场还不是以机构投资者为主导,投机心理非常严重。”

与暴涨相对应的,是创业板的造富神话。首批创业板公司上市首日就有116位账面亿万富翁、13名超过10亿元的超级富豪出现。按收盘价计算,乐普医疗(300003.SZ)总经理、第一大自然人股东蒲忠杰身价最高,达到38.3亿元。

创业板公司超募比比皆是,承销机构的承销费用也随之大涨。创业板首批28家公司承销费用,平均每家为募资额的4.83%左右。以此计算,首批28家创业板融资154.78亿元,券商承销收入约为7.5亿元。其中募资规模最大的神州泰岳募资18.33亿元,中信证券的实际承销费用约占募资额的7%,仅此一单中信证券承销收入就达到1.2亿元之上。

券商直投方面的收入更堪称暴利。中信证券全资直投子公司金石投资有限公司,参股了首批创业板挂牌上市中的两家,海通证券全资控股的直投子公司海通开元投资有限公司也参股一家,以三家被投资创业板公司上市首日收盘价计,三个项目的投资收益率均超过600%。

一位证券市场研究者表示,从券商直投投资到创业板上市,三个项目的投资周期均不超过一年半,甚至两个项目在投资半年之内就上市,这种赚“快钱”的方式,会助长券商直投的浮躁心态,无法培养真实投资能力。

他也指出,承销加直投的多种盈利途径,决定了中介机构在创业板上市过程中,利益与上市主体做了捆绑,难以尽到保荐机构应有的职责。

致命缺陷

从首批创业板公司看,虽然多数属于传统产业或新兴产业的细分行业,但公司成长阶段都过了高风险期,公司规模、财务条件不亚于主板公司。“我们推出任何新产品,都是求稳心态,甚至考虑政绩因素。”一位证券从业人士说,“但这完全违背创业板的实质含义。”

在美国纳斯达克市场,迄今为止退市淘汰的公司,要远多于目前挂牌交易的公司。前述人士表示,创业板就应该是高风险市场,大浪淘沙,优胜劣汰,只有这样才能催化、洗炼出具有真正竞争力的公司。

以国内创业板的制度设计看,在发行环节,仍采用与主板一致的核准制。“应该放弃审核制,在满足一定门槛的情况下,让创业企业自主选择上市,让市场去选择淘汰。”上述人士说。

不过,亦有监管部门人士对此表示担忧,认为放弃核准制,会导致大量虚假企业上市,投资者大面积亏损,会给监管部门带来巨大的压力。

但有证券从业人士认为,有此担心的前提是对严格监管没有信心,如果发现虚假上市情况,除对发行主体责任人严格查处,对相关承销、法律、会计等中介机构也一并严格追究责任,监管威慑力自然得到贯彻。

来自监管部门内部的人士也坦承,当前资本市场牵涉利益群体众多,利益纠葛格局复杂,做到严格监管谈何容易,在某种情况上,监管部门也是人微言轻,执法者要付出的代价可能更大。

在创业板退出环节上,目前也为这个市场的未来埋下了令人不安的伏笔。

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的规定,在多种情形下,创业板公司将被实施退市风险警示,但其中第十三章提到,若公司“重整计划执行完毕”,可撤销退市风险警示。这意味着,与主板相同,监管部门出于维护市场规模的目的,以保护投资者利益的名义,允许重组创业板公司的可能性很大。届时由于创业板盘子小,利用重组机会爆炒重组概念的可能性大为增加。

有资深业内人士建议,应该在列明创业板退市硬性指标的情况下,直接退市,不给风险提示,不给重整机会,符合条件,日后可以再发行;重组黑幕在主板市场泛滥成灾,在创业板不能再次重演。■

本刊记者符燕艳、王晓璐对此文亦有贡献