中国上市公司可转债发行公告的股价效应分析

中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2013）02-000-02

摘 要 当前对于很多企业来说，可转债已经成为一种重要的融资工具。由于兼具股票和债券双重特点，可转债的发行势必会对公司的股票和债券价格产生影响，这种影响的方向、大小等问题对于预测公司股票和债券价格变动具有重要意义。本文以股票为切入点，采用事件研究法，考察了我国证券市场上可转债发行公告的股价效应。

关键词 可转债 价格效应 公告日

一、可转债在我国的发展情况

可转债也称可转换公司债券，是一种公司债券；持有人有权在规定期限内将其转换为确定数量的发债公司的普通股股票。1998年7月30日，南宁化工股份有限公司发行了我国第一支可转换公司债券――南化转债。2001 年4月，中国证监会了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，从此我国可转债进入全面发展阶段。

二、相关文献及研究结果

一直以来，国内外学者对发行可转债的股价效应进行了大量实证研究。Eckbo和Masulis （1995）发现发行可转债具有负的股价效应，但小于发行股票所带来的负效应。Abhyankar和Dunning （1999） 对伦敦证券交易所可转债发行公告的股价效应进行研究后得出了相似的结论。而Kang 和Stulz （1996）却发现在日本市场发行可转债产生显著的正股价效应。Roon和Veld （1998）发现荷兰市场也不同于美国，在荷兰可转债发行公告会带来正的但并不显著的异常收益。Shao-Chi Chang等人（ 2004）发现，我国台湾地区1990- 1999年间发行的可转债存在正的0.25%的公告效应。中国学者也对发行可转债的股价效应进行过探索。刘成彦和王其文（2005）以2001年4月到2003年12月期间在A股市场发行可转债的公司作为研究样本，发现可转债发行公告会在后一天对股票产生显著的正效应。还有杨伟、王天滨等人也做过相关研究，结论不尽相同。

三、数据选取与处理方法

本文采用事件研究法，考察可转债发行的股价效应。选取可转债上市公告日为事件日，窗口期为可转债上市公告日前后各20天。分别分析公告日前和公告日后公司股价的累积异常收益，包括[-20，0]、[-10，0]、[-5，0]、[-1，0]、[0，1]、[0，5]、[0，10]、[0，20]、[-20，20]，共九个范围。本文选取事件日前的[-150，-60]作为估计窗。采用市场模拟法衡量正常收益率。

数据选择

选取2002年8月21日至2011年10月28日，国内68家公司在沪深两市发行的75支可转债作为研究样本，其中，在上海证券交易所交易的有47支，在深圳证券交易所交易的有28支。剔除转债的发行时间是在股票停牌时间的样本，最后实际应用到模型中的可转债为70支。我们选择可转债在《中国证券报》、《上海证券报》等刊登发行公告的日期为可转债的发行日，沪深300指数作为反映市场表现的基准指数。

四、实证结果及分析

（一）可转债上市公告的股价反应考察

结果显示，在以公司发行可转换公司债公告为事件日的分析中，在公告日前20天到公告日当天的较长的事件窗内，公司股价异常收益率为正，并且非常显著；公告当天到后1天的事件窗内，公司股价表现出较显著的正的异常收益率；而公告当天到后10天的事件窗内公司股价表现出负的异常收益率，但并不显著异于0。这与Kang&Stulz（1996）对日本市场的研究结果比较一致。

表2列出了公告日前后20天内的异常收益和累积异常收益。可以看出，正股价效应主要集中在公告前5日和公告后后1天。公告当天异常收益达到了0.90%；公告后一天异常收益有所下降，为0.53%；负效应主要集中在公告后第2天，异常收益率为-0.98%；这三天的收益率均非常显著。股票市场对发行可转债的反应集中在这几天之内释放。在此之后异常收益率围绕0上下波动，可转债发行公告的效应并不明显，市场已完全对公告信息做出反应，可转债对应的股票价格随市场正常波动。这与刘成彦和王其文（2005）可转债发行公告会在后一天对股票产生显著的正效应的研究结果相同。

（二）稳健性分析

把样本按照交易所进行分类，分为沪市和深市。沪深两异常收益率的波动情况和总的异常收益率波动情况相似。三组数据均在公告日当日显示很大的正值，而公告日后的两天内异常收益率急剧下跌到很小的负值。

用统计方法验证子样本之间可转债上市公告后[-5，1]期间内股价正效应的不存在显著的差异。首先用F检验验证沪深两市的是否具有等方差性；P值大于0.10，显示沪深两市的样本具有等方差性。因而，用t-检验的双样本等方差法检验两个子样本的均值是否显著不相等。从P值可以看出，子样本之间可转债上市公告对股价的正效应并不存在显著的差异。

五、结论

本文利用事件研究的方法，考察了在我国证券市场上发行可转债对股价的影响。发现可转债发行公告会对股价产生较显著的正效应，特别是发行当天和发行后第一天有显著的正的异常收益。通过与国外研究的比较，我们发现我国可转债发行的公告效应与英美市场是相反的，而与日本、荷兰和台湾的情况类似。沪市和深市的可转债上市公告对股价的正效应不存在显著的差异。

参考文献：

[1]Abhyankar，A.， Dunning，A.， Wealth effects of convertible bond and convertible preference share issues： An empirical analysis of the UK market.Journal of Banking&Finance.1043-1065，1999.

[2]Eckbo，B.E.， Masulis， R.W.， Seasoned equity offerings [M]， In：Jarrow， R.，Maksimo ric，V.， Ziemba，W.T.（Eds.）， Finance.Elsevier， Amsterdam.1017-1067，1995.

[3]刘成彦，王其文.中国上市公司可转债发行的公告效应研究.经济科学.2005（4）.

[4]王天滨.可转债发行公告对公司股价的影响――基于公司的基本面和发行条款.世界经济情况.2006（7）.