新疆众和 产能稳步释放

盈利动能和涨升空间均有所下降是新疆众和被剔除出I66的主要原因。依据之前的增发预案，公司发行后总股本为4.11亿股，业绩摊薄约14.35%。财富证券将公司6-12个月的目标股价调整为30-34.5元。

公司产能建设进展顺利、产能稳步释放。公司前期募投项目高纯铝2期产能已于2010年年底建成投产，目前运转正常；7000吨电子铝箔预计年底投产、500万平米电极箔产能的建设和释放也按预期进行。

成本下降在即，业绩贡献可观。2*15万KW发电机组有望年内陆续投入运行。该发电机组建成后，包括目前新建产能，电力供应基本可以实现全部自给。我们以2*15万KW发电机组年发电量16亿度测算，用电成本下降0.1元，公司EPS将增加0.33元左右。

目前公司利用4*2.5万KW机组发电电力的成本大概0.22元/度左右，公司当前外购网电0.42元/度左右。参考目前的电力利用成本情况，从上述测算可以看出，仅节省电力成本贡献的EPS已非常可观，并且，这种低用电成本的可持续性目前来看依然较强。

公司产业链两端优势在未来两年将持续显现：（1）用电成本将得到大幅降低，同时公司还参股上游煤炭资源，公司发电原料稳定持续的来源得到保证；（2）项目产能建设顺利、产能将逐步释放，同时产品结构得到了明显的优化（高压电极箔产量增长明显）。

对于新疆众和，我们维持之前的判断，（1）公司地处各种资源丰富的新疆，不排除公司未来产业链继续向上游延伸或者向其他资源领域延伸；（2）不排除公司未来继续对在行业内具有绝对成本优势的电极箔产品进行产能扩张；（3）公司主要产品为电子新材料是12.5规划的战略新兴产业，且公司地处国家重点发展和支持的新疆地区。我们认为，公司目前处于国家宏观政策支撑、行业景气度持续提升以及公司自身发展配合的完美阶段，未来有望呈现跨越式发展。

维持推荐的投资评级。维持11-13年EPS至0.96、1.82和2.47元（摊薄影响），公司可见的未来3年业绩增长持续、确定，维持推荐的投资评级，未来6-12个月目标36元。

风险提示：下游电子产品市场需求大幅萎缩。